一款上市仅一年的男性勃起功能障碍（ED）创新药，正在迅速改变旺山旺水的财务表现。

2026年上半年，旺山旺水凭借ED创新药昂伟达收入破亿，这款药5mg规格单片售价约69元，不仅是国产最贵ED药，也超过辉瑞的万艾可等原研产品的价格。

伴随昂伟达一起快速增长的，还有旺山旺水的股价和市值。这家去年底才登陆港股的创新药公司，究竟发生了什么？

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国产ED新药

半年营收破亿

近日，旺山旺水发布2026年中报。上半年，公司实现营收1.32亿元，同比增长693.7%，仅用半年时间便超过2025年全年；毛利达到1.18亿元，同比增长910.1%，毛利率进一步升至89.4%。

不过，今年上半年旺山旺水仍然亏损1.22亿元，不过相比去年同期的1.74亿元收窄29.7%。

背后的最大功臣，是2025年上市的昂伟达。

2026年上半年，旺山旺水来自药品销售的收入达到1.08亿元，去年同期只有415万元。公司在中报中表示，收入大幅增加主要由于2025年7月开始商业化的新药昂伟达销量持续增长，由此带来的收入增量约为1.07亿元。

昂伟达是旺山旺水自主研发的盐酸司美那非片，主要用于ED，也是公司第一款自主推进商业化的创新药。

司美那非最早源于对天然产物淫羊藿黄酮的结构改造，由中国科学院上海药物研究所等机构与旺山旺水合作开发，研发代号TPN171。项目在2015年递交临床申请，此后经过多年临床开发，最终于2025年7月获批上市。

从作用机制来看，昂伟达与万艾可等主流ED药物一样，都属于PDE5抑制剂。但昂伟达则在药物特性上有所改善，公开临床数据显示，昂伟达服用后约30分钟起效，半衰期达到8至11小时，明显长于西地那非（如万艾可）约3至4小时的半衰期，药物在体内维持有效浓度的时间也相应延长。

同时，昂伟达可以在适量饮酒情况下使用。此前开展的酒精相互作用研究显示，酒精不会对司美那非的药代动力学产生明显影响。

公司披露的临床研究还显示，昂伟达可以覆盖部分特殊人群，包括老年人、轻中度肝功能损害患者以及轻中重度肾功能损害患者。

从阿里健康等线上平台的购买评价来看，昂伟达的消费者中可以看到一些年龄较大的用户。不少购买者反馈服药后效果较为明显，也有人提到出现心跳加快等不适。

昂伟达销量的迅速增长，也使旺山旺水的收入结构发生明显变化。

此前，公司最主要的收入来源是对外授权，绝大部分来自抗病毒药物VV116相关的里程碑及转让付款，2023年VV116曾为旺山旺水带来近2亿元授权收入。VV116商品名为民得维，已在2023年获批用于治疗轻中度新型冠状病毒感染成年患者。

2025年底，旺山旺水围绕VV116的新适应症签署许可协议，涉及呼吸道合胞病毒（RSV）和人偏肺病毒（HMPV）感染等领域，并于2026年上半年确认里程碑付款，为公司带来2037.7万的收入。

如今，旺山旺水的收入重心已经明显转向昂伟达。已有机构预计，按照目前的商业化进度，旺山旺水最快可能在2027年实现盈利。

根据国海证券预测，旺山旺水2026年至2027年营业收入分别达到2.96亿元和6.28亿元；2026年归母净利润仍将亏损1.55亿元，2027年有望转为盈利7700万元。

对于直到去年才迎来首款自主商业化创新药的公司而言，旺山旺水的盈利进度已经相当之快。

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ED药高增长从何而来？

昂伟达2025年7月才正式进入商业化，当年销售时间不足半年，销售收入已经达到5784万元（7月至12月）。2026年上半年，其销售收入进一步增长至约1.07亿元，相对2025年下半年的收入规模提升约85%。

在线上渠道，昂伟达的起量速度尤其明显。根据旺山旺水公布的数据，昂伟达在抖音商城相关领域排行榜中位列第二，排名已经超过万艾可。在阿里健康平台，5mg/1片装规格的昂伟达显示“全网热销10万+”。

对于一款上市时间只有一年的新药，这样的销售成绩不容小觑。

这背后，是旺山旺水为此投入了大量营销资源。

2026年上半年，公司销售开支达到8012万元，较2025年下半年的约3950万元增长102.8%，同比增幅更是超过1200%。其中，约6720万元直接用于昂伟达的营销活动；随着销售团队扩张，相关雇员开支也增加约490万元。

换算下来，旺山旺水上半年整体销售费用率已经达到约61%，即每实现1元公司收入，对应约0.61元销售费用。

如果只计算昂伟达，公司为其投入6720万元营销费用，对应约1.07亿元收入，营收对营销投入的比值约为1.6倍。

若进一步考虑药品成本，以公司89.4%的整体毛利率粗略测算，昂伟达对应毛利约9600万元，毛利对营销投入比值约为1.4倍。

也就是说，每投入1元营销费用，目前能够产生约1.4元毛利，覆盖营销支出后留下的空间还需要承担销售人员薪酬、研发、管理等其他费用。

这些营销费用并不只投向线上流量。2026年上半年，旺山旺水围绕昂伟达参加7场男科领域学术会议，并持续推进医院准入，截至6月底已进入江苏、上海等11个省市的216家医院。

对于一款刚上市、需要迅速建立品牌认知的新药，这种投入方式可以帮助产品在短时间内打开市场，但目前的营销效率还谈不上高。

消费医疗属性的产品上市初期通常需要经历一段高投入获客期，尤其是依赖电商、短视频等线上渠道的新品，营收投入产出比在1.5至2倍左右并不少见。

随着品牌成熟、复购增加，营销效率一般需要继续提升，成熟产品往往会将这一指标推至2.5倍以上。

此外，随着销量增长，为了保障昂伟达供应，旺山旺水表示已经将生产转至自建工厂。相比委托生产，自产可以让公司更直接地安排产能和供货节奏，也有望随着销量扩大摊薄生产成本。

不过，从市场体量来看，昂伟达目前仍处在追赶阶段，头部产品的销售规模依然远高于昂伟达。

万艾可目前仍是国内销售额最高的ED药品牌之一。米内网披露的2025年抗ED药品牌销售数据中，万艾可、金戈和希爱力位列前三。按照公开市场数据，销量最高的万艾可近年来在国内终端的年销售规模仍在20亿元量级。

而白云山年报数据显示，金戈2025年销量达到7987万片，实现收入7.63亿元。虽然已经连续两年下滑，其年销售额仍是昂伟达的数倍。

白云山官微

在国内ED药超百亿市场中，有相当一部分是被金戈这样的仿制药瓜分的。目前国内有约80款西地那非仿制药获得药品批准文号。

ED药物的价格不断下降，例如齐鲁制药千威部分规格最低已经降至9.9元/片，而原本拥有明显品牌溢价的万艾可，50mg规格促销价格也一度降至29.8元/片。

昂伟达自上市以来价格一直处于较高水平，其5mg规格单片售价约69元，10mg规格约99元。旺山旺水在中报中也将产品拥有自主定价权列为昂伟达销售增长的原因之一，高单价在销量快速增长的同时放大了销售收入。

在完成最初的品牌推广和用户积累后，旺山旺水能否降低获客成本，让后续增长逐渐减少对大规模营销投入的依赖，还需要更多销售周期验证。

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股价狂飙，解禁在即

业绩改善的同时，旺山旺水在二级市场也经历了一轮猛烈的上涨。

今年7月初，旺山旺水股价还在60港元附近徘徊。之后公司股价开始明显走强，在7月下旬快速拉升，此后最高一度触及128港元左右。相比此前低位，短短一个月时间，旺山旺水股价已经翻倍。

但这轮上涨并不完全来自昂伟达销售增长，一个重要催化因素是H股全流通。

7月15日，旺山旺水完成H股全流通，合计约1亿股境内未上市股份转换为H股，公司H股数量由此前约6700万股增加至1.67亿股，H股占总股本的比例也由39.78%大幅提升至99.58%。

所谓H股全流通，简单来说，就是让H股公司原本无法在香港二级市场交易的境内未上市股份，转换为可以在港交所上市流通的H股。

这是H股公司较为特殊的股权结构。公司赴港上市时，通常只有部分新发行股份成为H股，创始人、管理层以及早期投资机构等原有股东持有的股份，则可能仍然属于境内未上市股份。两者对应的是同一家公司的股权，但后者不能直接在香港二级市场交易。

全流通有助于扩大H股公司的流通规模，吸引更多国际投资者，同时促进不同类别股东利益趋于一致。

对于旺山旺水而言，这次转换的规模尤其大。

从资本市场角度看，更大的可流通股份规模意味着机构投资者可以交易和配置的筹码增加，也有助于改善此前流通盘较小带来的流动性限制。

但全流通还有另外一面。它意味着原本无法在香港市场出售股份的老股东，由此获得了通过二级市场减持的通道。

旺山旺水于2025年11月6日在港交所上市，相关股东的禁售期即将在今年11月结束。届时，今年7月完成全流通的约1亿股股份将变为可以在二级市场交易的流通筹码。

这批股份主要掌握在旺山旺水的创始人、管理层及上市前股东手中。其中，控股股东沈敬山是此次全流通最大的参与者，共转换约8246万股。沈敬山是旺山旺水创始人，也是公司核心技术人员之一。

此外，董事长兼CEO田广辉此次转换约573万股，金洁转换约227万股。

虽然解禁来临并不意味着股东就将减持，但是客观来看，全流通的确为潜在的减持提供了更好的价格和流动性环境。

仅以公司33.37港元的IPO发行价计算，目前公司股价就已经达到发行价的约3倍。而这些早期股东实际取得股份的成本很低，账面浮盈更加可观。

更现实的问题则在于，旺山旺水的基本面短期内很难同步追上公司目前170亿港元左右（折合人民币约150亿元）的估值。

当下公司真正形成规模收入的产品仍然只有昂伟达，短期内也很难找到第二款能够和昂伟达做出同样成绩的商业化产品。

现有管线中，VV116正在继续开发RSV等新适应症，精神神经领域的LV232仍处于临床II期阶段。

2026年上半年，公司研发开支为8323万元，对于一家依然需要靠后续在研管线寻找其他增长点的创新药公司，这样的投入并不算多。

从目前来看，昂伟达的放量，让旺山旺水迎来首款商业化创新药的高光时刻。高单价、高营销投入撑起短期收入爆发，但也考验公司的获客效率与管线接续能力。H股全流通打开老股东退出通道，巨大的解禁筹码也给高位估值蒙上一层不确定性。

一款产品难以长久托住一家创新药企的估值，短期销售的亮眼表现，终究需要后续管线兑现来印证价值。昂伟达能走多远，在研管线能否跑出第二增长曲线，旺山旺水的商业化大考才刚刚开始。

*文中题图来自：旺山旺水官网。