（来源：覃汉研究笔记）

报告链接：主观视角如何理解利率量化择时——债市策略思考系列

核心观点：

利率量化模型对近期债市行情波动具有较为精准的捕捉能力，或应推动构建主观看趋势，量化抓波段的利率交易体系。结合模型乐观信号，我们认为当前不建议轻易止盈，后续债市行情尤其是超长端或仍值得期待。

主观视角如何理解利率量化择时

1）8月25日至27日，债券市场出现较大幅度调整，后市来看当时主观分析层面并未出现鲜明的利空信号，而我们构建的利率量化模型则在8月26日明确转向。我们认为，主观分析与量化模型并非水火不容，更应采取兼收并蓄的包容态度，结合两者的各自优势，推动构建主观看趋势，量化抓波段的利率交易体系。

2）主观视角下，伴随债市行情逐步上涨及止盈情绪逐步升温，或可预料债市行情终将出现调整，但很难精确把握行情大幅调整的日期会是8月27日而非其他交易日。

3）量化视角下，我们所构建的利率量化模型信号显示，在8月26日收盘后，模型做多信号由5个降低为2个，做空信号由0个增加为2个，敏感度较高、前瞻性较强的阶矩择时与隔夜共振2个指标由多转空，指向债市看多情绪显著退潮，应在8月27日开盘后即采取收缩防守策略。而在连续调整后，模型于9月2日收盘后给出4个看涨信号，其中用于趋势启动初期用以识别方向的低延时指标则是自8月20日以来首度给出看涨信号，对应9月3日开盘后应积极做多，对本轮波段行情具有相当精准的捕捉能力。

4）现实中根据市场环境不同，同一策略在牛市、熊市或震荡市中的表现或存在显著差异，而牛市或熊市的判断更接近一种后验判断，往往是在行情启动一段时间后才能进行牛熊市判断，使得根据市场环境不同而选择不同策略的交易方法或在现实中缺乏可行性。

5）我们选择构建嵌套式交易策略，以低延时、单均线、双均线、通道过滤、阶矩择时、九转序列、VPIN和隔夜共振等8个子策略为基础，结合子策略各自给出的多空信号判断综合形成量化信号，即当有2个及以上子策略给出做多信号时入场做多，当做多信号小于2个且做空信号大于等于2个时离场做空。

6）长期来看，量化模型在判断债市行情拐点方面具有较高准确度。债券市场存在天然的多头基础，我们在判断行情由强转弱时需要综合考虑做空信号的增加与做多信号的减少，部分情况下做多信号的减少或更能反映市场看涨情绪的由强转弱。2026年以来，债市行情以上涨为主旋律，但对于上涨趋势下的部分回调行情，可以看到量化模型均给出了相对准确的信号判断（典型如1月上旬、3月中旬至4月中旬、6月中旬等）。

7）短期来看，量化模型或更适宜上涨过程中何时止盈的节奏把控。伴随10年国债收益率进一步走低，投资者或面临止盈与否的两难抉择，一方面债市行情仍相对乐观，1.68%大概率并非本轮上涨行情终点，另一方面在经历相对可观的涨幅后，止盈情绪或有所加重，交易性回调压力有所增加。此时若单单依靠主观判断进行投资决策，或容易陷入患得患失的境地，舍不得兑现盈利但又害怕短线调整，量化模型则凭借对市场量价交易信号的精准捕捉，能够摒弃主观情绪噪音而做出更为精准的择时判断。

8）伴随量化模型普及，其对行情的影响力或也将逐步增强。对于客观量化模型而言，主流量化策略和模型构建方式或大同小异，由此给出的交易信号或较为雷同，伴随量化模型在投资者尤其是机构投资者之间的运用日渐普及，或使得投资行为的一致性进一步增强，对行情的影响力或也将逐步增强。此时量化交易或演变为“抢跑交易”，最先根据信号进行交易的投资者潜在盈利空间最大，稍慢一些的投资者盈利空间收窄，而最后交易的投资者则可能面临潜在亏损风险。

9）我们认为主观分析与量化模型并非水火不容，主观分析在判断趋势上仍发挥着中流砥柱的重要作用，对应当前即投资者对债市行情普遍持相对乐观态度。而对于大趋势下的波段交易选择，部分投资者或抓大放小，只做趋势不做波段，而部分投资者或愿意通过波段交易操作进一步博取增厚收益的可能性，那么此时量化模型便可在择时段发挥重要作用。

理性看待债市行情波动

日历效应下9月债市或有一定调整压力，但当前债市投资者乐观预期相对偏强，债券市场呈现出较强抗跌韧性。结合量化模型对当前债市行情相对乐观的信号指示，我们认为应理性看待债市行情波动，即便债市出现调整整体幅度或也相对可控，若不考虑波段交易操作，则不建议轻易止盈，后续债市行情尤其是超长端或仍值得期待。