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游戏行业的机会，跌出来了吗？

就近5年市场表现来看，当前游戏行业的估值可谓是已经到了“地板价”，已与2022年行业悲观时期的估值水平成了难兄难弟。

根据WIND数据显示，截至2026年9月3日，申万二级游戏行业按市值加权的PE(TTM)已跌至22.50，不但遥遥相望着一度逼近60倍的历史峰值，而且也显著低于33.47的期间估值中枢。同时点，其估值分位数也仅有12.55%，多项估值数据均反映出当下市场对于游戏行业资产的定价已十分保守。

游戏行业基本面仍然向好

而此轮2025年9月以来，持续猛猛杀估值的背后，是因为游戏公司的经营业绩普遍开始拉垮了吗？

答案却是恰恰相反。根据音数协游戏工委数据显示，上半年国内游戏市场实际销售收入达1,884.5亿元，同比增长12.17%。另就半年报披露数据来看，A股各大头部游戏公司的经营业绩均有不俗表现，甚至是爆发式增长。

例如，吉比特2026年上半年归母净利润为10.92亿元，同比增长69.31%；巨人网络同期归母净利润则达21.44亿元，同比更是高增175.96%。多家头部公司用亮眼业绩，证明了游戏行业并非存在“估值陷阱”。

且作为反映游戏行业景气度的重要先行指标，合同负债这一“蓄水池”的水位也在持续提升。截至2026年6月底，A股游戏板块公司合同负债的合计规模已达92.34亿元，较2025年底实现14.33%的双位数增长。

一方面，国内各大游戏公司正通过加速出海、拓展市场，与精品化提升存量玩家付费意愿的“双管齐下”，打破市场认为游戏行业用户规模已趋于饱和、天花板渐近的固有刻板印象。

同时监管政策端的支持认可，也为游戏行业的良好发展打了一针强心剂。根据国家新闻出版署数据显示，2026年8月所发放国产游戏版号数量再创年内新高至209款，今年累计已发放国产游戏版号达1,319款，同比也实现25.62%的大幅扩容。

一边是颇为能打、且未来增长动能可观的经营业绩，一边却是已经底部躺平的股价。探究当下游戏公司业绩与股价普遍背离的原因，可能还是主要源于市场风格的“偏科”。受益于作为“卖铲人”更为爆炸、确定性也更高的业绩表现，其虹吸效应明显，当下资金主要扎堆在AI产业链上游的算力硬件相关领域。

而同样在受益于AI应用拓展的下游游戏行业，虽然也有故事可讲，但短期内还缺乏现象级行业爆款应用，以及AI对游戏公司基本面助力也相对滞后，进而导致行业并未得到充分定价。

但值得我们关注的是，随着AI推理成本的持续大幅优化，且其运用赋能也愈加得心应手之下，游戏行业的估值修复弹性正在提升。

AI成为标配，游戏行业有望充分受益于“Token通缩”

当下，AI这个“全能型选手”正渗透游戏产品开发的方方面面，赋能路径清晰，其所驱动的经营业绩提升成效有望持续释放。

2026年，如果哪家游戏公司还在说自己没有在卷AI应用，那可真的是要out了。根据游戏工委数据显示，AI在我国游戏研发端的整体普及率已逼近九成之多。其已从游戏公司研发的可选项变成了标配工具，甚至是决定成败的关键胜负手。

而要论在哪个游戏研发环节，AI应用落地最为丝滑、降本增效能见度最高，则非美术设计环节莫属。游戏项目只要一开动，那大量的美术设计需求便会铺天盖地接踵而来。角色、场景、道具、特效、UI、原画，样样都等着美术设计团队赶工出图，且一旦设定调整往往还得反复画、一直改。

这也导致大量的美术设计基础工作，实质为换汤不换药的重复性劳动，而这正是神笔马良“AI画师”可大展拳脚之地。再加上各大游戏公司本就拥有深厚的美术素材资产积累，这相当于还给AI直接开了一桌“满汉全席”，使得其训练模型更加聪明，产出也更为高效。

过去可能需要数周才能完成的角色原画或场景概念图，如今在AI的辅助下仅需数小时便可产出完成度较高的初稿，极大地降低了前期研发试错成本、缩短了整体游戏开发周期。以三七互娱为例，目前公司AI辅助生成的2D美术资产占比已超80%，单季度可产出超50万张素材。

同时，美术设计团队也能够从琐粹重复的基础工作中抽身，将更多的精力投入到核心设计创意与细节打磨，从而更加有利于游戏制作水准与玩家付费意愿的提升。

而除了“AI画师”出尽风头，在程序开发环节的“AI码农”也没闲着。从写代码、修Bug再到自动化测试的“三板斧”下来，游戏公司程序开发的传统流程正发生翻天覆地的变革。

现在根据产品需求描述，AI就能快速生成基础代码框架，甚至能补全常用的游戏基础功能模块。程序员再也不用从零开始手搓代码，只需在AI搭建的“毛坯房”基础上进一步装修调整，其程序开发速度快了不止一个量级。

2026年1月，巨人网络在其休闲竞技游戏《超自然行动组》中，推出了全新“AI大模型挑战”玩法。这些由大模型实时驱动的NPC，可高度模仿真人的行为逻辑与语音互动，显著提升了游戏的随机性、可玩性与沉浸感。作为公司重点打造的现象级爆款产品，《超自然行动组》也已跃身为巨人网络的核心增长引擎，而按新增代码行数统计，其代码研发环节的AI生成占比也已超过80%。

再看看程序员修Bug的过程，也是一项极为耗时与痛苦的工程。其就像“打地鼠”一样，这里好不容易排查到改好了，那里却可能又冒了出来。而此前的自动化测试虽然可以实现有效侦测Bug踪迹，它会告诉你哪个地方出现卡顿、掉帧严重或是游戏崩溃，但其也只是能够把问题找出来丢给你。而问题的根源究竟藏在哪一行代码之中，还得需要程序员抽丝剥茧一层层调试、排查与修复。

当下AI技术已演进到可化身为眼光毒辣的专业游戏诊断专家，而不再只是弹出一堆浩如烟海的测试运行日志。其可直接追根溯源到哪一行代码、哪一个逻辑分支出了差错，究竟是动画渲染问题，还是物理引擎冲突，从而可大幅压缩游戏研发团队的代码开发周期与相应成本。

同时，随着AI Agent的引入，也彻底颠覆了游戏测试的原有形态。在现有强大算力资源的支撑下，AI已能够在短时间内模拟在各种终端设备与不同网络环境下的游戏运行测试。不需要测试人员坐在电脑前，AI智能体所操控的角色就能自己在游戏里走位、跑图、刷副本，高效完成以前通常需要耗时数周的深度兼容性测试。

近日，在德国科隆游戏展开幕夜上，备受关注的网易都市题材开放世界游戏—《无限大》重磅宣布，不再进行传统的线上测试规定动作，而是选择正式定档、将于2027年初直接端给玩家。究其此番业内少有操作的背后原因，一方面或源于同类竞品集中发行压力之下，公司意在抢占市场先机；另一方面，估计也有AI这个“劳模测试员”的不少功劳。

而即便是在更需要发挥游戏工作者创意的的策划环节，虽然目前AI应用的成熟度相对较低，但在关卡、数值设计等细分领域其也已开始崭露头角。

说到关卡设计，绝对是最能考验游戏策划功力的舞台之一，其分寸的拿捏极为重要。既需要设定具有挑战性的明确目标，又要合理把控战斗节奏与数值难度水平，才能给玩家带来爽快的正反馈游戏体验。

在过去，游戏策划面对“牵一发而动全身”的关卡与数值设计往往如履薄冰，需要反复调整优化，且容易陷入“自己觉得好，但玩家却不买账”的尴尬境遇。而AI不但能够综合全面考量各个挑战要素，高效生成关卡与数值方案；而且能够基于海量数据，对玩家行为进行预估，先行识别容易造成玩家体验下滑的关键点。这有利于策划更为高效地进行后续优化调整、提升玩家满意度的同时，也能加速游戏的玩法创新。

更为令人欣喜的是，在国产大模型崛起，市场竞争愈加激烈，以及算力底座快速升级换代之下，AI推理成本也呈现着显著降低态势。

根据CNBC数据显示，2026年9月1日，作为衡量AI推理成本的代表性LLM Token Expenditure指数，已首次跌破1美元每百万Token关口来到了0.97美元，其较今年年中高点已经腰斩，创下历史新低。

进一步拉长时间来看，2022年底GPT-3.5级别模型的调用价格还高居在20美元每百万Token之上，其下跌幅度更是夸张。在下降速度惊人的AI推理成本面前，赫赫有名的摩尔定律恐怕也得叫一声大哥。

这也让下游AI应用赋能的性价比正越来越高，而游戏行业则有望充分受益于此轮轰轰烈烈的“Token通缩”。