美联储政策路径的不确定性正在上升。

　　北京时间9月3日晚间，美联储理事克里斯托弗·沃勒就通胀前景发表讲话时表示，他对利率的下一步决定将“很大程度上取决于”下周公布的8月通胀数据。他指出，“如果通胀数据偏热，我会考虑支持加息”，并强调通胀小幅加速就可能让他转向支持更紧缩的政策。沃勒表示，近期数据显示“通胀正在出现一些缓和迹象”，但目前仍高于美联储2%的目标。他补充称，若8月通胀数据表明进展出现逆转，美联储可能需小幅调整政策立场以确保通胀重回下行轨道。

　　交易员在美联储理事沃勒表态后降低了美联储加息押注。受此影响，美股三大指数期货集体拉升，截至券商中国记者发稿，纳斯达克100指数期货转涨，道琼斯指数期货涨0.47%，标普500指数期货涨0.26%。贵金属市场亦全线走强，现货黄金涨1.76%，报4465.13美元/盎司；现货白银涨1.45%，报66.25美元/盎司。

　　据美联储最新发布的全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》），美国经济仍在温和扩张，就业尚未明显失速，但通胀压力依然顽固。芝商所“美联储观察”工具显示，目前市场预期，美联储9月加息概率为60.3%。

　　美联储最新《褐皮书》出炉

　　北京时间9月3日，美联储发布了最新一期《褐皮书》，其中显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力依然顽固，其中数据中心的需求成为推动增长的主要动力。

　　美联储发布的《褐皮书》汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。美联储官员将于9月15日至16日召开下一次议息会议。

　　本期《褐皮书》由美国明尼阿波利斯联储编撰，基于截至8月24日收集的信息。

　　《褐皮书》显示，8个辖区报告价格以中等幅度上涨，2个辖区报告价格温和上涨，1个辖区报告价格小幅上涨，另有1个辖区报告价格强劲上涨。

　　《褐皮书》同时强调了成本型通胀的压力，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税、医保和保险费用也在持续推高企业成本。

　　报告指出，部分辖区面向消费者的企业反映，客户价格敏感度提升，限制了其将成本上涨转嫁给终端消费者的能力。

　　据此前发布的数据，美联储用于衡量通胀的核心指标——个人消费支出价格指数（PCE）12个月变动率已连续约5年半超出2%的政策目标。

　　美国经济方面，《褐皮书》写道，自7月初以来，全美经济活动温和增长，12个地区中10个实现轻微至温和增长，只有2个地区没有变化。

　　就业市场方面，报告显示，美国劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的局面，全美就业整体呈现“非常轻微”的增长，制造业、建筑业以及部分服务行业的招聘需求较为健康。

　　相关报告一方面显示，消费者价格敏感度上升，另一方面还显示，高端消费依然稳健。

　　亚特兰大联储指出，消费增长主要受奢侈品领域强劲活动的支撑，高价餐饮和体验型消费需求保持强劲。但当地零售商却表示，部分消费者正持续“转向性价比”。

　　加息概率生变

　　关于美联储后续政策动向，分析人士指出，最新《褐皮书》报告的数据能否明显改变政策天平尚不确定，目前各方目光将持续关注9月议息会议前美联储官员的公开表态及后续发布的8月非农就业报告、消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）。

　　CME集团FedWatch工具显示，市场预期美联储9月加息25个基点的概率已从一周前的37%攀升至60.3%。

　　美联储理事沃勒于北京时间9月3日20：30就通胀前景发表讲话时表示，近期数据显示“通胀正在出现一些缓和迹象”，但目前仍高于美联储2%的目标。他补充称，若8月通胀数据表明进展出现逆转，美联储可能需小幅调整政策立场以确保通胀重回下行轨道。

　　沃勒还指出，“如果通胀数据偏热，我会考虑支持加息”，并强调通胀小幅加速就可能让他转向支持更紧缩的政策。

　　回顾此前，沃勒曾于7月表示，近期可能需要进一步加息，其最新表态或将对市场预期产生新的影响。

　　沃勒讲话之后，美国8月非农就业数据将于周五发布，将是检验当前加息预期是否具有持续性的重要试金石，也将在很大程度上决定美国国债市场下一阶段的走向。

　　目前华尔街机构对美联储货币政策路径的展望也存在较大分歧。其中，法国兴业银行预计美联储将于9月开始加息，并在12月及2027年3月各加息一次，理由是持续的通胀和不断改善的劳动力市场正推动政策走向紧缩。

　　高盛则维持“按兵不动”的基本预测，该行首席经济学家Jan Hatzius表示，尽管美联储主席沃什此前的鹰派讲话为9月加息打开了大门，但唯有在即将公布的8月CPI和PPI报告超预期上行时才会发生。

　　高盛预测8月核心CPI和核心PCE通胀率将落在0.2%左右，不足以支持美联储在9月加息。