（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽/柴悦茹/刘捷宇/闻嘉怡18016307570

投资评级：买入（维持）

 1 26Q2公司收入同比+36%，收入端加快增长

    收入端，26H1公司实现营收78.86亿元，同比+13.84%，单Q2公司实现营业收入32.17亿元，同比+35.68%。分市场看，2026H1公司国内/出口收入同比分别+12%/+35%。公司连续两个季度收入端加快增长主要系行业需求回暖&公司份额提升，一方面国内受益于补贴加码，行业需求周期向上，另一方面行业头部整合持续推进，公司2026H1市占率同比提升3pct；此外公司加快海外市场突破，美洲、亚洲等市场均实现高速增长。展望下半年，国内有望维持周期复苏态势，叠加海外突破，看好公司收入端继续保持较快增长。

 2 费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间

    26H1公司实现归母净利润7.82亿元，同比+1.72%，扣非归母净利润8.53亿元，同比+23.39%；单Q2公司实现营业收入32.17亿元，同比+35.68%；归母净利润2.20亿元，同比-8.25%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+77.56%，归母增速低于扣非主要系26H1公司持有的洛银金租、中原银行股权公允价值变动收益同比减少约1.51亿元。盈利能力方面，26H1公司销售毛利率16.61%，同比+0.57pct，销售净利率10.13%，同比-1.89pct；单Q2销售毛利率16.70%，同比+0.44pct，销售净利率7.20%，同比-5.33pct，毛利率提升主要系中大拖价格稳定提升及产品结构优化。费用端来看，2026H1度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/1.83%/2.76%/0.02%，同比分别-0.08/-0.35/-0.31/+0.04pct，规模效应逐步显现。随着国内景气度回暖&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。

3国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎 

    （1）内需修复叠加政策催化，农机行业步入景气上行期：2026H1国内规上拖拉机产量同比+9.4%，其中大拖同比+21%，需求呈现筑底回升。26H1公司拖拉机销量5.01万台、同比+17.1%，高于行业增速11.55pct，市占率同比提升2.77pct。公司份额提升主要受益于行业大型化、高端化升级及竞争格局向头部集中，同时公司在大马力、动力换向等产品领域优势突出。展望下半年，主产区粮价预计稳中有升，叠加多省“优机优补”、规模化经营及高标准农田建设持续推进，国内农机需求有望延续回升态势。

    （2）海外市场加速放量，出口有望打造第二增长曲线：2026H1公司拖拉机出口8006台、同比+47%，其中美洲、亚洲分别同比+147%/+23%；且美洲和独联体市场合计贡献近七成出口，区域布局逐步多元化。26H1国外销售收入占比仅约11.3%，海外业务成长空间广阔。随着重点市场突破及海外本地化服务能力完善，出口有望延续较快增长并带动盈利结构改善。

盈利预测与投资评级

    国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们调整公司2026-2028年归母净利润为9.1（原值9.5）/12.3（原值10.6）/13.5（原值11.6）亿元人民币，当前市值对应PE 18/13/12X，维持“买入”评级。

风险提示

    国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名