（来源：五矿期货）

研报正文

【沪铜】

【行情资讯】

美国制造业 PMI 回落，原油价格走强，美债收益率走高，铜价冲高回落，昨日伦铜 3M 收盘跌 0.65% 至 14192 美元/吨，国内沪铜主力合约收至 108610 元/吨。昨日 LME 铜库存环比减少 775 至 233550 吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 升水下滑。国内上期所日度仓单减少 0.1 至 3.0 万吨。华东地区现货升水期货 495 元/吨，货源补充增加，基差报价回落。广东地区铜现货升水期货 240 元/吨，库存偏低基差报价坚挺，成交维持偏淡。国内铜现货进口亏损 700 元/吨左右。精废铜价差报 4200 元/ 吨，环比缩窄。

【策略观点】

中东冲突反复，美联储主席表态偏鹰，9 月议息会议加息概率上升，情绪面中性偏弱。产业上看铜精矿供应维持紧张，以现货为原料的铜冶炼企业盈利状况继续恶化，对铜价构成较强支撑。精炼铜端，美国铜关税仍不确定，国内下游需求呈现一定的旺季特征，但仍需观察，短期铜价或维持高位震荡，同时继续关注美国精炼铜关税是否落地。今日沪铜主力运行区间参考：107000-109000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：14000-14350 美元/吨。

【沪锌】

【行情资讯】

周二沪锌指数收涨 1.32%至 27077 元/吨，单边交易总持仓 34.18 万手。截至周二下午 15：00，伦锌 3S 收至 3970.5 美元/吨，总持仓 26.13 万手。SMM0#锌锭均价 26950 元/吨，上海基差-105 元/吨，天津基差-155 元/吨，广东基差-85 元/吨，沪粤价差 20 元/吨。

上期所锌锭期货库存录得 9.86 万吨，内盘上海地区基差-105 元/吨，连续合约-连一合约价差-35 元/吨。LME 锌锭库存录得 9.91 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 2.24 万吨。外盘 cash-3S 合约基差 200.96 美元/吨，3-15 价差 167 美元 /吨。剔汇后盘面沪伦比价录得 1.017，锌锭进口盈亏为-6117.6 元/吨。据钢联数据，8 月 31 日全国主要市场锌锭社会库存为 23.26 万吨，较 8 月 27 日去库 1.48 万吨。

【策略观点】

锌精矿显性库存分化，港库下滑厂库抬升，锌精矿 TC 加速滑落。锌价高位，初端企业原料库存显著下滑，开工率维持相对低位。周五 Jackson Hole 会议上，沃什表态略偏鹰派，原先高涨的宏观情绪受到抑制，但短期结构性风险仍将推动锌价偏强运行。中长期看，LME 市场结构性风险结束后，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。