（来源：北京商报）

复星国际（以下简称“复星”）旗下地中海度假集团正在加速冲刺港股IPO。8月30日，地中海度假集团回应北京商报记者称，地中海度假集团已向香港联交所提交上市申请，计划于主板挂牌独立上市。此次拟赴港IPO是复星对旅游板块业务做出轻、重资产战略调整，在上市后，地中海度假集团还将建立并持续完善符合上市公司标准的公司治理架构。近年来，复星不断调整旗下文旅度假板块的相关业务，一年半前复星旅文实现私有化；今年3月底，三亚·亚特兰蒂斯REITs项目申报至上交所。这一系列的举措，正是复星加速推进旗下文旅度假资产的资本化重构。虽然地中海度假集团给出了“预计到2030年，全球度假村网络将拓展至约85家”的扩张目标，但其业绩正在承压。在业绩挑战与市场日趋理性的变化之下，其倚重的一价全包模式能否持续受到中国消费者的青睐，尚待市场验证。

将建立上市公司治理架构

8月28日晚，复星发布公告称，旗下地中海度假集团已向香港联交所提交上市申请，计划于主板挂牌独立上市。联席保荐人为法国巴黎银行、汇丰银行、摩根大通。

针对此时拟赴港IPO的缘由，北京商报记者询问地中海度假集团方面，地中海度假集团回复称，此次拟赴港IPO是复星对旅游板块业务做出轻、重资产战略调整。将旅游地产彻底剥离后，让地中海度假集团更聚焦于“休闲度假生活方式”的具体体现。

上市申请材料显示，地中海度假集团以Club Med为核心品牌，运营高端一价全包度假村，并以轻资产模式拓展度假场景服务，包括超级度假区和超级文旅目的地。

地中海度假集团方面还表示，在组织与管理层面，集团将由董事长徐晓亮带领的管理团队负责，Stéphane Maquaire则继续作为Club Med法籍总裁兼CEO，推进公司业务发展。同时，上市后，地中海度假集团将建立并持续完善符合上市公司标准的公司治理架构。

北京商报记者还了解到，此次地中海度假集团所募集资金拟用于拓展全球度假村网络、度假产品迭代升级、数字化及AI能力建设等，其余部分则用于优化资本结构及日常业务运营。

在世界旅游城市联合会特聘专家、教授王笑宇看来，从地中海度假集团此次募集资金的用途来看，是把地中海俱乐部从“以欧美市场为主的高端品牌”扩展为“覆盖全球主要客源地的度假平台”。换言之，这是复星把欧洲模式的成功经验，系统性复制到亚太地区、中东地区、非洲等新兴度假市场的资本安排。从更深一层看，度假产业经过2020年以来的全球需求重构，正在形成“高端度假村+大众化度假产品+数字化体验平台”的三层结构。地中海度假集团单独上市，正是要在这一结构中拿到独立的资本工具和市场识别度。

不断调整的文旅度假板块

不仅仅是地中海度假集团，近年来，复星在不断调整旗下文旅度假板块的相关业务。

2025年3月，复星旅文发布公告，宣布撤销港股上市公司地位，完成私有化退市。当时，复星旅文方面称，复星旅文私有化不影响Club Med全球化战略。同时，私有化让复星旅文不再受资本市场短期波动的影响，在决策和战略落地上更为高效。

在复星旅文实现私有化后，三亚·亚特兰蒂斯通过REITs（不动产投资信托基金）模式独立上市计划也取得了一定进展。今年3月底，三亚·亚特兰蒂斯REITs项目已申报至上交所。不难看出，复星旗下文旅度假资产的资本化重构步伐正明显提速。

不仅如此，复星近年来也一直在通过轻资产模式进行布局。此前，复星旅文CEO鲍将军在接受北京商报记者专访时谈到，太仓、丽江等项目的配套房产要在2026年前完成出清。太仓在2025年已售出250套房产，整体贷款期限长、利率不高；丽江则通过引入一线品牌合作，形成“精品酒店+民宿+地中海俱乐部”的集群模式。合作开发既能缓解现金流压力，又能加速资金回笼。

对此，地中海度假集团方面表示，过去几年，复星旅游板块持续推进业务聚焦，将旅游地产开发业务进行剥离，同时推动轻、重资产优化配置。从复星旅游板块业务的整体布局来看，轻、重资产进一步明确各自的发展路径，也意味着不同业务可以按照自身商业模式寻找更匹配的资本市场定位。这条脉络清晰勾勒出“轻、重资产分离"的战略逻辑：不同资产属性的业务，理应匹配不同的资本化路径与估值逻辑，其中重资产追求稳定收益与资产乘数，轻资产则追求增长与品牌运营乘数。

对于为何在系列调整后仍推动地中海度假集团赴港上市，地中海度假集团方面回应，全球度假及生活方式行业仍在持续增长，并呈现出一些新的趋势，其中包括消费者消费能力提升，且体验型消费投入持续增加；新兴市场的消费升级等。尤其当前国内外的度假式生活和生活度假深度融合，使得国内市场吸引了大量海外游客入境，体验“度假式生活”。同时，公司拥有超级旅游目的地管理和轻资产运营等能力，具备了从单纯度假向度假生活升级的必然条件。

地中海度假集团方面还谈到，公司希望通过更清晰的发展定位和更加匹配业务特点的资本平台，支持未来业务拓展、品牌建设、数字化能力提升以及全球市场布局。

上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，复星此次让地中海度假集团赴港上市，意在优化其资产结构以改善市值管理。当前复星作为综合控股平台，其优质旅游资产的价值容易被稀释。通过分拆，将品牌运营、管理等轻资产部分与重资产剥离，可以让市场按“全球高端度假村运营商”的逻辑对这部分业务独立估值。同时，度假村业务本身兼具重资产与长周期属性。独立上市后，地中海度假集团能获得更灵活的融资渠道，有助于其未来的全球扩张和资本结构优化。这也是复星整体“瘦身健体”、释放资产价值的战略方向。

随着拟赴港IPO消息的披露，地中海度假集团也公布了下一阶段的扩张计划：预计到2030年，全球度假村网络将拓展至约85家。

北京商报记者了解到，截至目前，Club Med在全球范围运营69个高端度假村。由此计算，在不到四年半的时间内，地中海度假集团将布局16家度假村，平均每年落地约3.5个度假村。

虽然拓展计划十分合理，但其业绩数据依旧面临着挑战。根据上市申请材料披露，地中海度假集团收入从2023年18.6亿欧元增至2025年的19.5亿欧元；毛利由5.4亿欧元增至5.9亿欧元。其收入、毛利等业绩数据呈上涨趋势，但与之形成明显对比的是其净利润的下降。招股书显示，2023—2025年三年间，地中海度假集团的年内溢利（净利润）分别录得6876.8万欧元、2960.4万欧元、1091.7万欧元。由此计算可得，2024年的年内溢利较2023年下降约57%，2025年的年内溢利较2024年同比下降约63.1%。地中海度假集团近三年的业绩出现增收不增利的情况。

除了业绩下降之外，市场日趋理性的变化也是地中海度假集团所要面对的挑战之一。王笑宇分析称，在消费分层的背景下，高端度假产品的目标客群对价格敏感度上升，但对体验品质、独特性、社交属性的要求反而提高，简单的“贵就等于好”的逻辑已经不能说服这一客群；同时，年轻一代消费者对“被安排”的接受度下降，他们更愿意把行程拆分成若干可定制模块，而不是接受一个完整的打包产品；此外，未来经济的不确定性预期，会推动消费者把“度假支出”重新归类为“可选消费”，而非“必要消费”，这对偏高端的度假品牌是更长期的需求侧压力。

“但理性消费不等于低价消费，而是消费者更清楚地知道自己要什么、愿意为什么付费。”在王笑宇看来，Club Med如果能够在“全场景托管式度假”这条产品线上持续深化，同时在不同价位段做产品分层，在中国度假市场的竞争位次是稳固的。

据上市申请材料披露，地中海度假集团计划加速布局全球稀缺旅游目的地，如阿尔卑斯、地中海南部、北非、东北亚、东南亚、北美及加勒比海、南美等区域，并探索中东地区等新兴市场。

面对挑战，地中海度假集团认为，集团本身具备全球客源结构，2025年跨境客户贡献超过70%的业务体量，这意味着集团的增长并不依赖于单一市场的表现，而是建立在全球化客源获取能力与全球稀缺目的地布局等多重核心竞争力基础之上。这种结构性的多元化，本身就是对单一市场波动风险的天然对冲。

王笑宇表示，复星的优势，是把欧洲成熟模式嫁接到中国市场，接下来能否在中国度假市场的升级期拿到与其品牌势能匹配的份额，关键不在于规模扩张的速度，而在于能否真正把“全场景托管”的产品力转化为可复购、可长期运营的能力。而此番拟上市的地中海度假集团，仍需要接受市场的长期检验。

北京商报记者 吴其芸