营业收入变动情况

报告期内首创环保实现营业收入83.59亿元，较上年同期的87.31亿元同比下降4.25%。剔除已退出的乐亭工业水、环投项目影响后，核心运营业务收入实现同比增长3.32%，运营类收入占总营收比重较上年同期提升3.1个百分点，综合毛利率达38.31%，同比提升0.67个百分点，核心主业的盈利韧性有所显现。

归母净利润变动情况

报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润8.39亿元，上年同期为9.29亿元，同比下滑9.67%。净利润下滑幅度高于营收降幅，主要受非经常性损益占比收窄影响，当期非经常性损益合计2045.48万元，对净利润的贡献度有所降低。

扣非净利润变动情况

报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.19亿元，上年同期为8.76亿元，同比下降6.50%。扣非净利润降幅小于归母净利润降幅，体现出公司核心主业的盈利表现相对稳定，非经常性损益变动是拖累整体净利润表现的次要因素。

基本每股收益变动情况

报告期内公司基本每股收益为0.1144元/股，上年同期为0.1266元/股，同比下滑9.64%，与归母净利润变动幅度基本匹配，反映出当期每股盈利水平随净利润同步回落。

扣非每股收益变动情况

报告期内扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.1116元/股，上年同期为0.1193元/股，同比下降6.45%，与扣非净利润变动趋势一致，核心业务对应的每股收益小幅回落。

应收账款规模攀升

截至报告期末，首创环保应收账款账面价值达181.30亿元，较上年末的168.86亿元同比增长7.37%。

从账龄结构来看，1年以内应收账款占比超50%，但2-5年区间应收账款规模持续扩张，工程业务组合坏账计提比例高达39.06%，合计计提坏账准备16.89亿元，信用减值损失计提规模同比增加1.07亿元，存在一定的回款滞后风险，需警惕部分地方政府类客户付款周期拉长带来的坏账压力。

应收票据大幅收缩

截至报告期末，公司应收票据账面价值为1.30亿元，上年末为5.96亿元，同比大幅下降78.19%，变动原因主要是报告期内大量应收票据到期收回资金。

其中银行承兑票据占比超95%，坏账计提比例仅0.57%，应收票据规模大幅收缩体现出公司本期票据回款结算占比明显降低，资金回笼的即时性有所提升。

加权平均净资产收益率回落

报告期内公司加权平均净资产收益率为2.70%，上年同期为3.07%，同比减少0.37个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.64%，上年同期为2.89%，同比减少0.25个百分点。整体净资产收益水平小幅回落，反映出资产端盈利效率随当期净利润下滑略有降低。

存货规模同比下降

截至报告期末，公司存货账面价值为8.21亿元，上年末为8.94亿元，同比下降8.21%。

其中占比超66%的存货为合同履约成本，原材料、库存商品等备货规模同步收缩，存货跌价准备余额415.29万元，整体库存结构优化，运营端去库存效果显现。

销售费用微幅增长

报告期内公司销售费用发生额为2482.09万元，上年同期为2452.50万元，同比仅微增1.21%。

销售费用整体规模极低，主要由人工成本和日常运营费用构成，与公司以To G类环保运营项目为主的业务结构匹配，不存在大额营销投入的情况。

管理费用小幅抬升

报告期内公司管理费用发生额为6.38亿元，上年同期为6.12亿元，同比增长4.32%。

其中人工成本占比超70%，管理人员薪酬刚性上涨是管理费用小幅增长的核心原因，整体费用管控保持平稳，未出现异常扩张。

财务费用持续优化

报告期内公司财务费用发生额为6.50亿元，上年同期为6.90亿元，同比下降5.83%。

主要得益于公司综合融资成本同比下降7BP，3年期科技创新公司债券票面利率低至1.51%创北京地方国企同期限新低，利息支出规模有效压降，叠加利息收入同比有所恢复，财务费用端的成本优化成效显著。

研发费用精准收缩

报告期内公司研发费用发生额为6425.54万元，上年同期为7142.30万元，同比下降10.04%。

研发费用下降主要系材料费投入同比减少近8成，公司研发方向向AI大模型、新污染物控制等核心技术聚焦，资源投放更趋精准，当期资本化研发支出仅14.59万元，绝大部分研发投入均做费用化处理。

经营活动现金流小幅回落

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为12.23亿元，上年同期为12.60亿元，同比小幅下降2.91%。

经营端现金流保持稳健水平，销售商品提供劳务收到的现金接近70亿元，内生造血能力保持稳定，为公司分红、项目运营提供充足支撑。

投资活动净流出大幅扩大

报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-11.60亿元，上年同期为-4.97亿元，同比净流出规模大幅扩大，变动原因主要是上年同期存在收回呼市海纳和源清项目投资款的大额现金流入，本期无同类大额资产处置回款，同时公司持续加大对存量环保项目的升级改造投入，购建长期资产支付的现金保持高位。

筹资活动净流出明显收窄

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.04亿元，上年同期为-17.45亿元，同比净流出规模收窄，变动原因主要受公司资金需求调整及融资安排优化影响，本期偿还债务支付的现金同比减少超27亿元，叠加低成本科创债发行补充现金流，筹资端现金压力明显缓解。

风险提示

首创环保作为重资产属性的环保运营企业，当前应收账款规模持续攀升、地方政府类客户回款周期拉长是核心潜在风险点，同时行业从规模扩张向精细化运营转型过程中，存量项目提质增效不及预期的可能性仍存，建议投资者持续跟踪公司后续回款进度与运营类业务的盈利增长表现。

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