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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　近日，长城证券发布半年报，2026年上半年，长城证券营收增速竟是负值，净利润微增不足1%，严重跑输行业。

　　截至8月27日，44家纯证券业务A股券商中，有28家券商发布半年报，长城证券营收增速、净利润增速皆最低，暂时垫底。

　　在上半年行业整体业绩大幅增长的背景下，长城证券严重跑输行业的一个重要原因是投资交易业务收入大幅下降。长城证券自营业务收入占比约40%，依赖自营收入却没有跑赢市场，投资策略有效性及投资水平有待商榷。

　　营收、净利润严重跑输行业

　　据多家媒体援引中证协数据，从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。其中，上半年累计自营收入同比增长12%，二季度母公司口径自营业务收入同比增长88%。

　　2026年上半年，长城证券实现营业总收入28.44亿元，同比下降0.53%；归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，同比增长0.69%；扣非归母净利润13.94亿元，同比增长1.09%。

　　无论是营收增速，还是净利润增速，长城证券都严重跑输行业。更有意思的是，在目前披露半年报的28家上市券商中，长城证券的营收增速、净利润增速皆暂时垫底。

　　今年上半年，招商证券营收同比增长108.19%，净利润增长104.87%；国泰海通营收增长97.56%；华安证券净利润增长102.55%；财达证券净利润增长104.59%；中泰证券净利润更是暴增146.38%。即便是体量庞大的中信证券，也实现了营收50.00%、净利润69.60%的增长。

　　在这份长长的增长名单中，长城证券的业绩显得格格不入。营收-0.53%的同比增速、0.69%的净利润增速，与动辄翻倍的同行相比，有着天壤之别。 2026年上半年，长城证券营业收入位列行业第26名，净利润位列行业第22名。从行业排名看，这家公司尚处于中上游，但从增速看，它正在被竞争对手们甩在身后。

　　尤其值得关注是，长城证券上半年的营收竟是负增长，与行业趋势严重背离。细分业务看，公司证券投资及交易业务收入同比下降28.49%、投行收入同比下降21.16%是营收负增长的两个原因，尤其是占比高的自营业务影响更大。

　　业务结构“靠行情吃饭”  依赖自营却未跑赢市场

　　细分科目看，2026年上半年，长城证券财富管理业务收入15.53亿元，同比增长29.21%，营收占比约55%，是公司的第一大收入来源；证券投资及交易业务（自营）收入11.25亿元，同比下降28.49%，营收占比约40%。

　　研究认为，自营投资业务和财富管理业务是典型的“靠行情吃饭”的业务。而能够体现差异化、特色化的投行业务、资管业务，长城证券的收入占比很小。

　　2026年上半年，长城证券投行业务营收1.11亿元，同比下滑21.16%，营收占比仅3.89%；资管业务更是“隐形”，收入仅0.36亿元，同比增长6.07%，营收占比不足1个百分点。投行和资管业务收入合计占比仅不足5%。长城证券的投行业务在电力能源领域有一些特色，但收入体量太小，还不足以形成较大的差异化竞争力。

　　2026年上半年，长城证券自营投资业务左右了整体业绩走向，该业务收入11.25亿元，同比大幅下滑28.49%。鉴于自营业务收入占比高达40%，其大幅下降抵消了其他板块的收入增长。

　　研究认为，过度依赖自营、经纪等业务，业绩随市场周期剧烈波动。“靠天吃饭”是中小券商存在的通病，但长城证券的问题在于，它高度依赖自营业务，却在市场较好的环境下跑输了。

　　2026年上半年，A股市场呈现结构性行情特征，主要指数涨跌分化，科创50以64.25%的涨幅领涨，北证50则下跌13.14%；上证指数小幅上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。A股交投热情高涨，根据东方财富Choice数据，上半年A股总成交金额317.56万亿元，远超2025年同期的162.68万亿元，刷新了半年度历史纪录。截至2026年上半年，A股市场共有5，528家上市公司，较2025年末增加58家公司，市场总市值继续扩张。

　　然而，长城证券上半年证券投资及交易业务收入却同比下降28.49%，接近30%。

　　长城证券在半年报中表示：“权益投资业务以稳定现金流、分红率高且估值具备安全边际的高股息资产作为底仓，充分利用行业ETF增强收益弹性；高度重视风控回撤，动态管理仓位与风格敞口，在交易拥挤与波动加大的阶段保持“择时、选股、节奏与仓位管理”四个维度的纪律化执行，有效收敛组合净值波动。”

　　但从近三成的跌幅来看，上述投资策略在上半年的市场环境中成效不佳。2026年上半年市场的核心主线是科技、AI、半导体，高股息、ETF等策略属于防守型配置，在市场风险偏好大幅提升的环境下容易跑输科技。研究认为，一家优秀的投资机构，应该在不同市场环境下具备灵活调整策略的能力。而长城证券的表现恰恰说明，它主要依赖一类策略，市场顺的时候赚的盆满钵满，市场风格切换时就容易“挨打”。

　　多重压力叠加

　　除了业绩的疲软，长城证券在2026年上半年还面临着多重压力。

　　一是高管层密集更迭。 2026年1月，公司董事会聘任周钟山为公司总裁、财务负责人，聘任阮惠仙为公司董事会秘书。7月，孙嘉锋接替徐楠出任首席信息官。短短半年内，总裁、财务负责人、董事会秘书、首席信息官全部换人。

　　二是合规问题频现。 2026年7月，长城证券微信小程序因违法违规收集个人信息被国家计算机病毒应急处理中心通报。这不是公司第一次在信息技术合规上“翻车”。2018年曾因集中交易系统中断被出具警示函。时隔八年，再次因信息技术问题被通报，说明公司在信息安全和合规管理上或存在系统性的薄弱环节。

　　三是大股东减持。长城证券持股5%以上股东深圳新江南，于2026年6月22 日-2026年8月11日期间减持4974.28万股股份，减持均价8.45元/股，合计减持4.2亿元。大股东的减持行为，无论出于何种原因，都会对市场信心产生负面影响。