出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　7月29日，星宇股份二度向港交所递交H股上市申请，推进“A+H”两地上市布局，计划借助港股平台支撑海外产能扩张与智能车灯技术研发。但就在IPO推进的关键窗口期，公司A股股价持续下探，跌至近六年新低；同时，“不辞职就打螺丝”的应届生解约事件引爆公共舆论，将这家被视作国产汽车零部件标杆的企业推至风口浪尖。

　　近年来，星宇股份营收增速持续放缓，上半年净利润同比下滑，智能车灯业务占比仍然较低，毛利率长期在20%关口徘徊。行业压力之下，公司在2025年一年裁员近三千人。短期内省下了人力成本，但长期来看，牺牲的或是公司信誉和长期研发竞争力。

　　业绩增速放缓 股价创近六年新低

　　截至2026年8月27日收盘，星宇股份A股报收81.83元/股，较前一交易日下跌5.23%，盘中最低触及81.32元，创近六年新低。拉长时间轴看，自2026年5月27日至8月27日，该股区间跌幅高达43.47%。即便公司在2025年12月启动首轮回购、斥资近3亿元回购247.08万股，旋即于2026年7月再推最高2亿元注销式回购计划，两轮回购合计上限达5亿元，二级市场仍“不买账”。

　　从业绩层面看，星宇股份2023年至2025年营收从102.48亿元增至152.57亿元，但营收增速已从2024年的29.31%骤降至2025年的15.12%，2026年上半年进一步滑落至1.87%，增长近乎陷入停滞。归母净利润增速同样从27.78%降至15.32%，上半年更是同比下滑5.35%。

　　身处整车厂降本与上游零部件涨价的双向挤压之下，星宇股份综合毛利率长期在20%关口徘徊，2026年上半年为18.76%，同比下滑0.51个百分点。智能车灯硬件复杂度提升，Micro-LED、ADB等新技术带来物料与制造成本抬升，但下游整车客户议价能力较强，成本向下传导难度加大，这是行业共性难题，也成为压制公司盈利弹性的核心因素。

　　业务结构单一是另一大症结——2026年一季度，车灯产品占主营业务收入比例高达96%，而传统燃油车灯业务增长近乎停滞，营收同比下滑2.2%；智能车灯营收占总营收比重仅19.6%，体量较小，尚不足以对冲传统业务的下行压力。与此同时，客户结构高度集中，2025年前五大客户贡献收入占比达64.7%，单一最大客户占比19.5%，一旦主要客户产销波动或合作关系生变，公司业绩将面临剧烈冲击。

　　星宇股份本次港股IPO募资主要投向塞尔维亚海外基地扩建、智能车灯与具身智能研发、数字化升级以及补充营运资金。其中，塞尔维亚生产基地二期建设规划年产能为600万件汽车照明单元，即在2025年末产能基础上新增225%的产能。

　　海外布局是公司打开增量市场的重要抓手，但招股材料显示塞尔维亚工厂产能利用率仅六成出头，海外扩产资本开支高、回报周期长，若后续海外业务盈利不及预期，将对整体收益形成拖累。

　　2026年一季度，公司车灯产品售价全线上涨，其中传统燃油车灯平均售价209.3元/件，同比上涨23.3%；而销往海外的车灯产品（以常规后部车灯及其他车灯为主）平均售价仅为97.7元/件，同比下滑4%，远低于国内同款产品售价。

　　从财务层面看，星宇股份并不缺钱。截至2026年6月30日，公司货币资金27.38亿元，另持有理财产品9.09亿元，而有息负债不足5000万元。市场对此不乏质疑——账上现金充裕，为何不以自有资金推进募投项目？在海外毛利率远低于国内、产能利用率较低的当下，继续加码海外产能的合理性何在？

　　更值得玩味的是时间点。2026年1月26日首次递表，招股书满六个月失效后，7月29日火速二次递表。而就在二次递表约十天后，8月8日前后，公司HR部门集中约谈2025年秋招入职的约400名应届毕业生，要求其在“主动离职”与“调岗流水线打螺丝”之间二选一。

　　是巧合，还是某种程度上的“降本增效”与资本运作的同步推进？投资者心里自有一杆秤。

　　放回汽车零部件行业周期中观察，星宇遭遇的矛盾，也是国内配套企业普遍面临的现实困境。电动化转型浪潮下，车灯已经从基础照明件升级为ADB自适应大灯、像素大灯、车载感知光学硬件，技术迭代持续推高研发投入，赛道竞争日趋白热化。下游整车市场价格战持续蔓延，主机厂不断向上游供应链传导降本压力，零部件企业普遍陷入“增收不增利”格局。

　　行业压力之下，企业通常存在两种选择：持续投入研发抢占高端产品溢价，或是压缩各类可控成本维持报表利润。当前星宇股份正处在两种路径的拉扯之中：一方面需要持续投入研发、海外建厂，依靠港股募资支撑扩张；另一方面毛利率持续承压，内部降本考核压力层层传导，本次应届生事件，或是成本压力传导至人力端的典型缩影。

　　但成本管控不能等同于短视化的暴力裁员。面向三五年技术储备的校招人才，一旦业务预期波动就批量清退，本质是以长期研发竞争力换取短期报表稳定。对于计划“A+H”两地上市的公众公司而言，短期省下的人力成本，对应的是人才口碑、供应链信誉、上市审核进度以及二级市场投资者信任等多重隐性损失。

　　“羞辱式”劝退百名应届生 治理底线何在？

　　2025年秋季校园招聘，星宇股份面向全国高校招录约400名应届生，涵盖研发、技术、管培及综合管理等岗位，其中不乏硕士乃至博士研究生。2026年7月1日至2日正式入职后，这批新人被统一安排至车间流水线，进行打螺丝、线路插接等一线实操。

　　据多名学生提供的现场录音，8月8日起，HR分批开展一对一约谈，给出两个选项：其一，当天签署“个人原因离职”协议，公司额外支付半个月工资作为补偿，结清出勤薪资、缴纳8月社保，提供求职推荐信与一周宿舍缓冲期；其二，拒绝离职则直接转岗为一线操作工，此前约定的一个月产线实习延长至三个月，薪资福利按普工标准重签合同。在约谈中，HR甚至提及当地存在数百人的企业HR交流圈，暗示配合签字“背调才不会受影响”。

　　据学生们自发统计，原本400余人的入职沟通群在约谈后仅剩约120人，约七成应届生在压力下签字离职。对于这些刚走出校园的年轻人而言，代价极为沉重——入职即缴纳社保意味着应届生身份已失效，既无法回头参加秋招，也难以申领部分城市的人才引进补贴，转向社招又面临“无工作经验”的尴尬。有被裁应届生直言：“那这样的话，我们大学硕士这些年不都白读了吗？”

　　律师指出，公司单方调整岗位或要求劳动者离职已涉嫌违反劳动法，建议劳动监察部门主动介入调查，涉事学生应保存证据申请劳动仲裁。

　　事件持续发酵后，监管层面正式介入。8月25日，江苏省常州市人力资源和社会保障局通报称，该局成立专项工作组全面调查该事件。官方通报进一步确认，星宇股份本次合计招录2026届高校毕业生440名，其中107人被协商解除劳动合同，相关沟通过程方式简单生硬、缺乏充分沟通，企业后续已就此致歉，并对人力资源总监予以停职处理。

　　颇具讽刺意味的是，就在HR约谈应届生的同一时期，星宇股份的港股招股书中将员工称为“核心资产”，并强调公司“以人为本”。星宇股份官网资料也宣称秉承“团结、坦诚、拼搏、创新”的企业精神，践行“爱、感恩、责任”的家文化。然而，现实中的操作却是另一番图景。

　　从公开数据看，星宇股份2021年至2025年研发费用从3.88亿元攀升至8.84亿元，翻倍有余。但同期技术人员数量从1493人增至2080人，增幅不到40%。员工总数更是在2025年一年内缩减近3000人，从年初的10426人降至年末的7532人。“投资于物”与“投资于人”之间的失衡，在此次校招解约事件中暴露无遗。

　　星宇股份如此简单粗暴处理“解约”，向资本市场传递出了非常负面的信号。研发的重点从来不是重金采购设备和材料，而是靠稳定的工程师队伍去落地实现。当一家公司连最基本的契约精神都无法恪守，又如何让市场相信其长期研发承诺？

　　更为关键的是，此次争议的时间窗口恰逢星宇股份推进港股IPO的关键阶段。港交所对上市申请人的劳工合规与ESG表现素来有着严格要求。星宇股份在招股书中将员工定义为“核心资产”，现实中却以近乎“羞辱式”的方式处置应届生——这种言行之间的巨大撕裂，势必引发港交所及国际投资者的深度关切。一家连应届生劳动合同都无法妥善履行的企业，其治理水平能否经受住国际资本市场的审视？

　　舆情的传导并未止于官方通报。在东方财富网星宇股份股吧中，8月13日以来，带有“黑心”关键词的帖子迅速增至178条。“黑心企业，无良公司”“到底谁在纵容这些黑心企业？”等留言刷屏评论区。部分投资者将矛头指向港股IPO，质疑“上市也只为了圈钱”。“黑心公司”标签的广泛传播，已对公司声誉和投资者信心构成持续性侵蚀。

　　时隔20天的致歉 能否挽回失去的信任？

　　据媒体报道，在官方介入之前，这群被“劝退”的应届生已经开始整理宝马、奔驰、大众等星宇下游客户的供应链投诉渠道，甚至从公司内部一路投诉到社交平台、港交所。

　　最初，有学生在社交平台上发布“避雷星宇”等帖子，把自己的约谈录音、劳动合同、岗位信息陆续放了出来。随后越来越多经历相似的学生加入：有人联系媒体，有人向常州市劳动监察部门投诉，还有人直接把矛头对准了星宇眼下最重要的一件事情——港股上市。

　　但这还只是开始，很快网友又开始整理星宇海外客户的供应链举报渠道。宝马的人权投诉渠道、梅赛德斯-奔驰的举报系统、大众集团的Whistleblower System陆续被翻了出来，甚至有应届生开始研究欧盟相关的人权和供应链投诉机制，希望把材料提交给星宇的欧洲客户乃至相关机构。

　　舆情持续发酵之下，星宇股份迫于各方压力，8月27日上午8时通过官方微信公众号正式发布致歉信。致歉信全文措辞恳切，承认“公司管理层在决策上有失误，管理上有疏漏；在具体执行中沟通生硬、方法简单，未顾及同学们的切身利益”。信中写道：“同学们来自五湖四海，十年寒窗苦读，本想开启锦绣前程，但在你们入职仅一个多月之际，就面对如此境遇，你们及家人的失落和痛苦我们可以想象。”公司表示“深感愧疚、深刻自省”。

　　在具体补救措施上，星宇股份向107位被解约应届生作出三项承诺：其一，即时发放为期3个月的求职生活补贴，期间继续向留宿公司宿舍的同学提供免费住宿；其二，积极联系其他企业提供适配岗位，组织参加由人社部门举办的专场招聘会；其三，如3个月内（11月底前）未实现单位就业，给予该同学6个月的工资作为补偿。据媒体报道，已有被解约应届生收到每月约5000元的求职生活补贴。

　　致歉信的发布，标志着星宇股份在舆论压力与监管介入之下，终于以公开方式承认过错并作出实质性补偿承诺。然而，从8月8日HR集中约谈，到8月25日官方通报，再到8月27日公开致歉——近二十天的“危机响应周期”，对于一家志在登陆国际资本市场的上市公司而言，未免过于漫长。

　　资本市场并未买账，当日公司股价暴跌5.23%，创下近两个月最大跌幅。迟来的道歉，能否挽回失去的信任，尚待时间检验。