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报告摘要

事件：

迎驾贡酒发布2026年半年报，26H1实现总营收34.16亿元，同比增长8.08%，归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%，扣非归母净利润11.21亿元，同比增长2.49%。其中26Q2单季总营收11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%，扣非归母净利润3.03亿元，同比增长9.29%。

26Q2收入端同比继续正增，省外市场增幅亮眼

26年上半年虽然白酒行业仍处深度结构性调整阶段，但公司收入端连续两个季度录得正增。公司较早开始渠道调整与库存去化（24Q3收入增速明显放缓，24Q4收入开始调整），26年开始收入端率先恢复增长。1）分产品，26Q2中高档白酒/普通白酒收入为8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高档产品收入增幅仍相对领先，普通白酒在去年同期低基数下收入亦实现平稳增长。2）分区域，26Q2省内/省外市场收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，公司聚焦核心市场，省内市场基本盘相对平稳，省外市场在低基数下收入录得双位数增长。截至26Q2末省内/省外经销商数量774/591家、较26Q1末净增3家/净增5家，公司推进存量客户升级、精准开拓增量客户资源，经销商拓展与队伍优化同步进行。3）分销售渠道，26Q2直销（含团购）/批发代理渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%。

毛利率提升、销售费率增加，净利率同比有所改善

1）26Q2销售毛利率71.19%、同比+2.86pct，毛利率提升较为明显，或与产品结构升级有关。26Q2税金及附加项占营收比重15.87%、同比基本持平，销售费用率15.01%、同比+1.6pct，行业存量竞争下公司保持费用投放，特别广告宣传费提升较多（26H1广告宣传费同比增加41%），26Q2管理及研发费用率6.76%、同比基本持平。综合看26Q2销售净利率/扣非净利率27.56%/25.57%、同比+0.44/+0.64pct，净利率提升主要得益于毛利率改善。2）26Q2销售现金回款12.06亿元、同比减少5.63%，经营活动现金流净额-0.60亿元（25Q2同期-1.79亿元）。截至26Q2末合同负债4.20亿元、相较26Q1末有所减少，或系季节性因素影响、以及此前部分预收款在二季度兑现。

风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省内需求恢复不及预期。