（来源：国泰君安期货）

研报正文

最近沪锌连续走强，今天盘中继续上攻。

这轮上涨，其实背后离不开三件事：大环境回暖、旺季临近和海外货紧。

先说大环境。近期中东地缘局势出现缓和预期，避险情绪随之降温，资金重新回流风险资产，商品市场面临的压力有所减轻。在此过程中资金更愿意配置有基本面支撑的品种，而锌就是其中之一。

【主要矛盾】

再说这轮上涨的主要矛盾——海外。

（1）伦敦金属交易所的锌库存已经降到不到10万吨的多年低位，同时现货报价比三个月后的期货还贵出130美元/吨左右。一般市场里远期合约要算上仓储、利息这些成本，价格往往比现货高一点，但现在反过来，现货比远期还贵这么多，说明眼下海外的现货确实偏紧。

（2）且当下仓单仍集中在少数主体手里，出口窗口时开时关，能给到贸易商的货源有限，国内可供交割的资源也不算宽裕。因此海外"挤仓"这个矛盾短期难以化解，9月交割风险仍有发酵的可能，内外盘价差套利的行情或将继续演绎。只要这种结构不松动，内外盘价格大幅下行的空间或许就有限。（参考资料：国泰君安期货研究所）

【锌基本面】

主要矛盾之外，锌的基本面也有支撑。

（1）先看矿端。

目前锌矿加工费已跌至历史低位：国产矿周度均价在-1550元/金属吨附近，部分区域低至-2000；进口矿报价也处于-120至-150美元/干吨的深度负值区间（资料来源：SMM）。加工费本来是矿山付给冶炼厂的报酬，现在变成负数，相当于冶炼厂不仅拿不到加工费，还得倒贴钱去买矿，矿端紧张程度可见一斑。往长了看，全球锌矿品位下滑是确定性趋势，要维持现有产量就需要持续扩产、投入更高成本，矿端成本中枢缓慢上移，对锌价也能形成长期托底。

（2）再看需求这一侧，同样在好转。

8月下旬起，前期高温多雨的天气陆续结束，基建开始赶工，"金九银十"旺季临近，需求有望进一步改善，也就是买家快要回来了。当然，目前下游对高价还有观望，实际需求成色还要等旺季数据来验证。

综合来看，短期沪锌或维持偏强震荡，根据技术分析，上方可暂时参考27000整数关口附近的压力。不过价格现阶段已运行至相对高位，投资者需保持谨慎。后续重点关注海外注册仓单变化及LME升贴水结构，这两个信号一旦松动，行情逻辑就可能需要重新评估了。

截稿时间：2026年8月27日 11点16分

国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302

免责声明：投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。