营收规模稳步扩张

报告期内福建雪人股份营业收入实现正向增长，全年营收规模突破12亿元，同比增幅达27.60%，增长主要来自核心业务订单扩容，其中数据中心冷却系统集成业务营收同比增幅高达485.74%，境外销售收入同比增长62.10%，海外市场拓展成效逐步显现。

营收端的亮眼表现并未同步带动盈利同步提升，业务扩张背后的成本端压力已开始逐步显现。

净利润大幅滑坡

营收增长的背景下，公司归母净利润却出现大幅跳水，报告期内仅录得618.87万元，较上年同期的2689.60万元同比下滑76.99%，营收增量完全无法覆盖当期各类成本费用的上涨，利润端收缩态势十分显著。

扣非净利润转亏

扣除非经常性损益后，公司主业经营的真实盈利水平直接转负，报告期内扣非归母净利润为-136.53万元，上年同期为2692.24万元，同比下滑幅度达105.07%，意味着公司核心制冷及相关集成业务自身已无法实现正向盈利，主业造血能力出现实质性恶化。

基本每股收益大幅缩水

受净利润大幅下滑叠加股本小幅扩张的双重影响，报告期内基本每股收益仅为0.0080元/股，上年同期为0.0348元/股，同比下滑77.01%，股东每持有一股对应的盈利贡献已被大幅稀释，单位权益的获利能力显著下降。

扣非每股收益转负

扣非后基本每股收益降至-0.0018元/股，上年同期为0.0349元/股，主业经营产生的收益已无法覆盖每股对应的经营成本，单纯依靠主业经营已无法为股东创造正向回报，盈利质量堪忧。

应收账款规模高企

截至报告期末，公司应收账款账面价值达10.88亿元，占总资产比例达20.88%，较上年末的10.30亿元持续攀升。应收账款前五名合计占比达12.80%，大额应收款集中在少数客户手中，叠加油气服务、工程类业务回款周期较长的特性，坏账回收风险持续累积。

高企的应收账款不仅占用大量营运资金，一旦下游客户出现资金周转问题，公司将面临大额坏账计提的潜在风险，进一步侵蚀当期利润。

应收票据规模上升

截至报告期末，应收票据账面价值为1.07亿元，上年末为0.88亿元，同比增长21.24%，其中商业承兑票据占比达38.13%，该类票据兑付完全依赖下游客户自身信用，潜在坏账风险远高于银行承兑汇票。

应收票据规模的持续上升，叠加高占比的商票结构，意味着公司现金流回收的不确定性进一步提升。

加权平均净资产收益率下滑

报告期内加权平均净资产收益率仅为0.24%，上年同期为1.08%，同比下降0.84个百分点，公司净资产的获利能力大幅弱化，整体资产使用效率明显走低，股东投入资本的回报效率已处于极低水平。

存货规模持续增长

截至报告期末，存货账面价值达9.42亿元，上年末为8.46亿元，同比增长11.31%，占总资产比例为18.08%。其中合同履约成本、库存商品占比合计超50%，存货积压占用大量营运资金，后续若市场需求不及预期，存货跌价减值风险将进一步释放。

应收账款与存货两项资产合计占总资产比例接近40%，大量营运资金被非现金资产占用，公司整体资产的流动性大幅下降。

销售费用随业务扩张上升

报告期内销售费用为7550.46万元，上年同期为6649.45万元，同比增长13.55%，主要系公司加大营销拓展力度，新增展览宣传、中介机构服务等投入所致，费用投放效率有待提升。

在营收同比增长27.60%的背景下，销售费用增速仅为13.55%，整体费用投放节奏与业务扩张基本匹配，但后续仍需关注营销投入的转化效率。

管理费用大幅攀升

报告期内管理费用为9718.56万元，上年同期为7603.60万元，同比增长27.82%，主要来自股份支付费用计提、折旧摊销及人工成本增加，管理端刚性成本上升进一步挤压利润空间。

管理费用增速几乎与营收增速持平，刚性管理成本的快速上涨，直接压缩了本就微薄的利润空间。

财务费用暴增超8倍

报告期内财务费用达2912.33万元，上年同期仅为312.32万元，同比增幅高达832.47%，核心驱动因素为利息收入大幅减少、汇兑损失显著增加，财务端成本失控成为吞噬利润的核心原因。

财务费用的异常暴涨是当期利润大幅下滑的核心推手，叠加境外业务占比提升带来的汇兑波动风险，后续财务端的成本管控压力不容小觑。

研发费用小幅增长

报告期内研发投入为4070.94万元，上年同期为3867.15万元，同比增长5.27%，整体保持平稳，制冷技术、氢能技术、油气技术等方向的研发投入持续落地，为长期技术储备提供支撑。

研发投入增速远低于营收增速，在行业技术迭代加速的背景下，后续研发强度能否支撑公司长期技术竞争力仍有待观察。

经营活动现金流持续净流出

报告期内经营活动产生的现金流量净额为-9419.76万元，上年同期为-7804.55万元，净流出规模同比扩大20.70%，主要系本期支付其他与经营活动有关的现金大幅增加，主业经营造血能力不足，持续消耗存量资金。

主业经营无法产生正向现金流，意味着公司日常运营的资金需求无法通过自身业务循环覆盖，必须依赖外部资金补充，流动性压力持续上升。

投资活动现金流净流出翻倍

报告期内投资活动产生的现金流量净额为-11830.09万元，上年同期为-4380.59万元，净流出规模同比大增170.06%，主要系本期购建长期资产支付的现金大幅增加，氢能、数据中心等新业务布局持续加大资本开支。

大规模的资本开支投向新业务，但新业务尚未进入回报期，持续的大额投资流出进一步加剧了公司整体的资金消耗速度。

筹资活动现金流依赖借款扩张

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为13418.08万元，上年同期为7042.92万元，同比增长90.52%，主要系为满足长期资产购建的资金需求，公司新增大量借款，债务规模持续攀升，后续偿债压力将逐步显现。

当前公司完全依靠外部借款来填补经营与投资环节的双重资金缺口，债务规模的持续扩张将进一步推高后续的利息支出，形成“借钱补缺口-财务费用上涨-利润进一步下滑”的负向循环。

投资风险提示

福建雪人股份当前多重财务风险交织：一是主业扣非净利润转亏，核心业务自身已无法实现正向盈利，盈利质量大幅恶化；二是财务费用暴增超8倍，汇兑损失与利息支出对利润的侵蚀效应已经完全显现；三是经营、投资活动现金流持续大额净流出，高度依赖外部借款维持资金运转，债务杠杆持续抬升，后续偿债压力与流动性风险同步上升；四是应收账款、存货合计占总资产近40%，资产减值潜在压力较大。投资者需高度警惕公司增收不增利的基本面恶化风险，理性评估长期投资价值，审慎应对后续可能出现的业绩波动。

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