21世纪经济报道记者 董静怡

8月20日晚间，阿里巴巴交出2027财年第一季度财报。

集团总营收2689.53亿元，同比增长9%，基本踩中市场预期；但调整后净利润207.15亿元，同比下滑38%，GAAP口径归母净利润更是同比大跌76%。

值得关注的是，本季度阿里资本开支冲到了676.78亿元，同比暴涨75%，绝大多数增量资金流向AI算力基础设施建设。

财报发布后，阿里美股盘前一度下跌超4%，最终收盘价定格在130.53美元，上涨1.26%。港股高开2.38%报129.2港元，盘中震荡，最终收跌2.54%报123港元。投资者正在判断，阿里持续加码的AI投入，究竟是能够兑现成持续的收入和利润，还是会演变为一场漫长、看不到终点的资本消耗战。

在随后的分析师电话会议上，阿里管理层花了大量时间回应关于AI商业化、资本开支回报周期的尖锐提问。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭甚至给出了一个清晰的时间节点：AI算力Capex投资回报确定性非常高，Capex投入可三年内回本。

过去两年，阿里对外反复强调“全栈AI战略”，从算力、芯片、模型再到上层应用，试图打通AI完整链条。而2027财年Q1，这套战略迎来了大规模商业化兑现的检验窗口。

“AI已经成为阿里巴巴集团确定性最高的增长引擎。”电话会议上，吴泳铭如此表示。

财报数字的确支撑这个判断。本季度阿里云外部商业化收入同比增长45%，创下过去22个季度以来最高增速；AI相关产品收入达到123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长，AI产品已经占到阿里云外部收入的35%左右，年化运行收入接近100亿美元，管理层预计下个季度ARR就将跨过百亿美元关口。

值得注意的是，这一次，阿里直接修改财报披露口径，把集团业务划分为四大板块：阿里巴巴电商集团、AI云与计算服务、AI实验室与应用、所有其他。等于把AI业务的账本完完整整摊开给投资者看，不再混在云业务数据中模糊处理。

其中，AI云与计算服务板块本季度实现收入484亿元，同比增长45%。面向企业的算力与模型服务，客户买单意愿强，收入、毛利同步向上，也是当前阿里AI兑现的主力战场。

财报披露，平头哥最新一代真武M890 AI处理器已经完成规模化落地，在自动驾驶、金融、互联网等二十余个行业服务超过650家外部客户。吴泳铭在电话会上透露，平头哥的第二代国产芯片今年下半年将开始流片和产出，完全可以用于大规模的模型训练。

Qwen系列开源模型全球下载量突破30亿次，衍生出超过30万个第三方模型，大量企业基于通义开源模型做二次开发，最终算力资源依旧跑在阿里云之上，形成模型引流、算力变现的闭环。

财报显示，AI云与计算服务分部调整后EBITA同比大增133%，利润率抬升到12%，云业务一边维持高增速，一边实现利润率扩张，这在国内云厂商当中并不多见。

管理层在电话会议上也提到，利润率还处在持续提升通道中。在供给受限的市场中，阿里云可以对GPU算力、MaaS服务等采取更健康的定价模式；平头哥自研芯片的逐步放量，也会替代部分外购GPU，压低算力硬件成本。

吴泳铭明确表示，对实现2030年外部云收入超1000亿美元的目标充满信心，并且对达到20%的利润率有明确的预期。

但另一套AI生意，还处在烧钱探索期，也就是独立出来的AI实验室与应用板块。本季度该板块收入仅33.38亿元，对应的经调整EBITA亏损达到138.61亿元。虽然环比大幅收窄，但仍是集团最大的利润拖累项。

这里承载的是AI 模型实验室以及千问C端App、千问办公等面向消费者和企业端的AI原生应用。这一块，目前还看不到正向的经营利润，需要持续投入模型训练、产品迭代，短期很难自我造血。

对此，吴泳铭给出判断，AI行业的技术发展还在早期，在不同的技术发展阶段，AI行业的核心商业价值会在芯片、云、模型和应用等不同层次之间流动。他在财报会上表示：“我们正在对全栈进行投入，这意味着无论哪一层代表了最大的价值，也无论价值如何在不同层和不同时期之间转移，所有这些层都是我们生态的一部分。”

值得关注的还有成本端。阿里本季度资本开支676.78亿元，同比大增75%，创下阿里历史上单季资本支出新高。对比来看，上一财年同期资本开支仅386.76亿元。

高资本开支直接冲击现金流。本季度阿里自由现金流出现446.7亿元净流出，去年同期净流出规模为188亿元，现金消耗明显扩大。

吴泳铭表示，本季度的677亿元确实偏高，但主要是因为硬件交付有周期性，并非每个季度均匀分布，更多是设备交付的波动。同时本季度还增加了对CPU的采购，因为Agent时代对CPU的需求在大幅增长，芯片组件价格的上涨也是因素之一。

他特别强调，不应简单将677亿元乘以4来推算全年资本支出，但总体而言，今年的投入会维持在一个更高的水平上。

早在2025年2月，阿里对外公布三年3800亿元科技投入计划，截至本财季末，累计已经投入1900亿元，刚好走完一半额度。按照当前的资本开支节奏，原先3800亿元的总额度大概率会被突破。

而市场最关心的问题永远是：这些钱能赚回来吗？

吴泳铭给出了一个相当具体的回答。他表示，2030年之前看不到AI算力紧缺有根本性的改变，在这个背景下，AI算力的Capex投资回报确定性非常高。按照现有的AI产品平均毛利水平，Capex可以在三年之内回本。随着AI产品毛利率持续提升，这个回报周期还可能缩短到2.5年甚至2年。

吴泳铭还提供了一个测算框架：在Capex三年回本的条件下，如果把增速控制在33%以内，理论上就可以实现正向现金流。

这是国内大型互联网集团管理层第一次如此明确给出AI算力资本开支的回本测算。这句话既是给投资者的信心，也相当于给自己立下一个硬性考核指标。

放到整个行业，这已经不是阿里一家的选择题。2026年国内互联网大厂集体进入AI资本开支军备竞赛，字节、腾讯同步大幅提升算力投入。吴泳铭在财报会议上表示，鉴于AI仍处于非常早期的阶段，阿里当下不会选择刻意压低增速换取现金流，仍致力于大力投入资本开支、主动扩大规模，以推动业务快速扩张。

不过，当AI订单旺盛时，市场愿意容忍短期利润受损；一旦下游企业AI预算收缩，资本开支带来的现金流压力就会变成估值杀跌的导火索。

对于阿里而言，2027财年将是至关重要的验证期。过去两年，这家公司完成组织架构重塑，确定全栈AI为集团最高优先级战略，拿出千亿级资金砸向算力基建。2027财年，就是验证这套战略能不能跑通的时间窗口，也是二级市场决定给予AI估值溢价还是折价的关键窗口。

（作者 21世纪经济报道）