核心经营业绩稳中有升

报告期内新化股份主业产销同步提升，营收、利润端均实现正向增长，整体经营基本面保持稳健态势。

分业务板块来看，脂肪胺系列产品上半年实现营业收入8.13亿元，同比增长5.88%；合成香料板块受益于宁夏新化基地产能释放，营收达4.78亿元，同比大幅增长25.08%，成为拉动整体营收增长的核心动力。营收端14.60%的增速跑赢归母净利润9.49%的增速，反映出当期营收扩张的利润转化效率略有放缓，而扣非净利润10.77%的增速高于归母净利润，说明非经常性损益对当期整体利润形成小幅拖累，主业核心盈利的增长质量表现更优。

每股收益小幅下滑

报告期内公司基本每股收益出现同比小幅回落，与归母净利润增速未匹配，反映出盈利摊薄的实际情况。

尽管归母净利润同比增长9.49%，但基本每股收益反而同比下滑，主要系报告期内股份支付等因素对股本对应收益形成小幅摊薄，投资者需关注后续盈利增速能否重新覆盖每股收益的正向增长，若后续股本持续扩张而利润增速无法匹配，将进一步摊薄全体股东的单位盈利回报。

加权平均净资产收益率回落

报告期内公司加权平均净资产收益率出现明显下滑，资产盈利效率有所降低。

截至报告期末公司归属于上市公司股东的净资产达31.31亿元，较上年末增长2.50%，净资产扩张速度快于当期净利润增速，直接拉低了净资产收益率水平，反映出单位净资产的创利能力有所弱化，股东投入资本的回报效率出现阶段性下滑，需警惕后续若净资产持续快速扩张而利润端增长乏力，将进一步压低长期资本回报水平。

应收账款高企存坏账风险

截至报告期末，公司应收账款账面价值达4.47亿元，占流动资产比重为21.58%，规模同比大幅增长。

公司已明确提示，随着经营规模扩大，应收账款总量可能进一步增加，若下游客户集中出现财务恶化、经营危机，公司可能面临回款滞后甚至坏账损失，直接拖累资金周转效率与当期业绩。前五大客户应收账款占比达29.65%，客户集中度较高也进一步放大了信用风险敞口，当前应收账款15.21%的增速高于营收14.60%的增速，说明营收扩张过程中赊销占比有所提升，收入质量存在边际下滑的迹象。

存货规模持续攀升

截至报告期末，公司存货账面价值达4.87亿元，较上年末增长14.98%，存货占用资金规模明显提升。

存货规模增长主要受原材料采购增加、香料板块产能释放后库存备货提升带动，当前存货账面价值规模已超过同期应收账款账面价值，成为流动资产中占比极高的资金占用项。投资者需关注后续下游需求若出现季节性走弱，高企的存货可能面临跌价减值的潜在风险，若后续产品价格出现下行，当前仅0.08亿元的存货跌价准备覆盖程度可能不足，或将对后续业绩形成冲击。

销售费用同比逆势下降

报告期内公司销售费用出现同比下滑，核心费用项缩减明显。

销售费用下降主要系本期品牌认证服务费及产品包装费用同比减少，公司在香料板块营收大幅增长25.08%的背景下实现销售费用收缩，体现出规模效应下的费用管控成效，但也需警惕若后续市场竞争加剧，缩减销售投入可能影响新业务板块的市场拓展节奏。

管理费用同比小幅增长

报告期内管理费用同比有所上升，核心驱动因素为股权激励摊销费用增加。

本期管理费用增加主要来自股权激励摊销费用的计提，公司2025年实施的限制性股票激励计划在报告期内确认对应股份支付费用，是管理费用增长的核心原因。该部分费用属于非现金类支出，不会对当期经营性现金流形成实际流出，但会持续影响后续报告期的账面利润表现。

财务费用由正转负异动明显

报告期内公司财务费用出现极端异动，直接从上年同期的正支出转为负收益。

财务费用大幅改善主要系两大因素驱动：一是本期利息收入同比大幅增长，当期利息收入达1025.46万元，较上年同期的225.39万元增长355%；二是可转债利息支出同比大幅减少，利息费用从上年同期的1120万元降至284.47万元，双重因素叠加直接推低财务费用至负区间。该异动属于非经常性的阶段性变化，后续随着存量资金收益回落、债务偿付节奏变化，财务费用大概率重新回到正支出区间，投资者不宜将该异动视为长期盈利能力改善的信号。

研发投入持续加码

报告期内公司研发费用同比稳步增长，重点投向新兴技术领域。

研发投入增加主要系报告期内香料新产品开发、锂电回收技术升级、萃取提锂工艺优化等项目投入增加，公司持续加大研发投入布局新业务赛道，为长期增长储备技术动能，但需关注相关研发项目的落地转化进度，若后续技术迭代不及预期，前期研发投入可能面临无法兑现收益的风险。

经营活动现金流大幅改善

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长，经营创现能力显著增强。

经营现金流增长核心驱动因素为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，当期销售收现规模达15.98亿元，较上年同期的15.19亿元明显提升，体现出公司主营业务回款效率有所改善，现金流质量同步优化。但当前经营活动现金流净额规模仍低于同期扣非净利润规模，主业盈利的现金转化仍有进一步提升空间。

投资活动现金流净流出扩大

报告期内投资活动产生的现金流量净额净流出规模同比进一步扩大。

投资活动净流出增加主要系本期购买理财产品支出的现金同比大幅增加，当期公司赎回4.6亿元理财产品后，新增购买5.3亿元理财产品，叠加联营企业股权投资支出，共同推高了投资端的现金流出规模。公司将大量闲置资金用于理财，虽能获取阶段性利息收益，但也反映出当前主业大规模扩产的资本开支需求相对有限，长期资本性投入的方向仍待进一步明确。

筹资活动现金流净流出收窄

报告期内筹资活动产生的现金流量净额净流出规模同比有所收窄。

筹资端净流出收窄主要系本期偿还债务支付的现金同比减少，当期偿还债务支付现金4094.88万元，较上年同期的6073.08万元明显下降，公司债务偿付节奏有所放缓，筹资端现金流压力得到阶段性缓解。但需注意公司一年内到期非流动负债同比暴增494.75%至7298.61万元，短期偿债压力陡增，后续筹资端的现金流出压力或将重新抬升。

风险提示

新化股份当前虽整体经营保持稳增，但应收账款占比超两成、存货占用大量流动资金，叠加一年内到期非流动负债同比暴增494.75%至7298.61万元，短期偿债压力陡增，同时精细化工行业安全生产、环保标准提升、原材料价格波动等固有风险持续存在，投资者需密切关注后续公司回款进度、债务偿付安排与成本传导能力，警惕潜在的业绩波动风险。

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