业绩总览：营收利润双降，新能源业务表现分化

2026年上半年，华能国际电力股份有限公司（以下简称"华能国际"）业绩出现明显承压，核心财务指标呈现全面下滑态势。公司实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；归属于上市公司股东的净利润65.86亿元，同比大幅下降28.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。基本每股收益与扣非后基本每股收益分别为0.35元和0.31元，同比降幅均超过30%。

盈利能力分析：多板块利润下滑，毛利率承压

营收规模小幅收缩

华能国际上半年营业收入同比下降4.57%，主要受境内上网电量和电价双降影响。报告期内，公司境内各运行电厂平均上网结算电价为463.02元/兆瓦时，同比下降4.58%；累计完成上网电量1995.78亿千瓦时，同比下降2.97%。量价齐跌的局面直接导致了公司营收规模的收缩，显示出电力市场竞争加剧和需求端的疲软态势。

利润指标全面下滑

归母净利润和扣非归母净利润分别下滑28.89%和31.43%，下滑幅度显著大于营收降幅，表明公司盈利能力出现实质性恶化。公司解释称，尽管燃料成本同比下降2.84%，但未能完全抵消量价齐跌带来的负面影响。值得注意的是，公司各业务板块利润均出现下滑，其中燃煤板块税前利润59.25亿元，同比减少19%；风电板块利润31.65亿元，同比减少19%；光伏板块利润12.22亿元，同比减少33%，新能源业务并未展现出预期的增长韧性。

加权平均净资产收益率显著下降

本期加权平均净资产收益率为8.13%，较上年同期的12.71%减少4.58个百分点；扣非后加权平均净资产收益率7.32%，较上年同期的11.97%减少4.65个百分点。净资产收益率的大幅下降反映公司资本利用效率明显降低，股东回报能力减弱，这一指标的恶化需要引起投资者高度关注。

运营效率分析：应收账款微增，存货保持稳定

应收账款规模微增

截至6月末，公司应收账款余额479.36亿元，较上年末增长3.63%，主要为应收热费和电费增加。应收账款占总资产比例为7.76%，较上年末的7.56%略有上升。虽然增幅不大，但在营收下滑的背景下，应收账款的增加可能意味着公司回款能力减弱，需警惕坏账风险的累积。

应收票据大幅减少

应收票据余额5.09亿元，较上年末的9.82亿元下降48.19%，主要由于部分票据本期到期承兑。应收票据的大幅减少虽然短期内改善了公司的现金流，但也反映出公司在业务往来中获取商业票据的能力可能有所下降，或客户支付方式发生变化。

存货规模基本稳定

期末存货余额110.23亿元，较上年末的110.04亿元基本持平。在营收下滑的情况下，存货规模保持稳定意味着存货周转率可能下降，公司库存管理效率有待进一步提升。特别是在燃料成本波动较大的背景下，存货规模的合理性需要持续关注。

成本费用分析：管理费用增加，研发投入缩减

销售费用略有下降

销售费用1.17亿元，同比下降3.19%，主要系市场推广及营销活动减少。销售费用的下降与营收下降趋势基本一致，表明公司在市场拓展方面有所收缩。

管理费用增长6.86%

管理费用33.06亿元，同比增加6.86%。在营收和利润双降的情况下，管理费用的逆势增长显得尤为突出。公司未明确具体原因，但需关注管理效率是否同步提升。管理费用的刚性增长可能进一步挤压公司利润空间，影响整体盈利能力。

财务费用增加4.41%

财务费用35.29亿元，同比增长4.41%，主要由于利息支出增加。报告期内利息费用35.84亿元，利息收入1.51亿元，净利息支出34.33亿元。财务费用的增加反映公司融资成本上升或有息负债规模扩大，对公司净利润形成一定压力。

研发费用缩减2.58%

研发费用5.69亿元，同比下降2.58%。在新能源转型关键期，研发投入的减少可能影响公司长期竞争力。特别是在光伏等新能源板块利润大幅下滑的情况下，研发投入的缩减可能进一步削弱公司在新能源领域的技术优势和发展潜力。

现金流分析：经营现金流减少，投资活动收缩

经营活动现金流净额下降17.91%

经营活动产生的现金流量净额252.43亿元，同比减少17.91%，主要受收入下降和燃料采购支出减少的综合影响。经营活动现金流的减少幅度大于净利润降幅，表明公司盈利质量有所下降，实际现金获取能力减弱。这一变化可能影响公司的日常运营资金和未来发展投入。

投资活动现金流净额-194.85亿元

投资活动现金流出主要用于基建及技改工程，本期净额-194.85亿元，较上年同期的-218.03亿元收窄10.63%，表明公司放缓投资节奏。虽然投资规模的缩减在短期内有助于改善现金流，但也可能影响公司长期发展能力和新能源转型进程。

筹资活动现金流净额-25.49亿元

筹资活动现金净流出25.49亿元，同比变动55.75%，主要系本期偿还债务规模大于融资规模。公司上半年累计落实债务融资超1000亿元，综合资金成本进一步下降。尽管融资规模较大，但净流出状态表明公司正处于去杠杆阶段，这可能对短期资金流动性产生一定压力。

风险提示：行业转型与市场竞争压力加剧

电力市场价格下行风险

随着新能源装机快速增长，火电利用小时数持续下降，电力市场价格中枢呈下行趋势。公司各板块利润的全面下滑已充分反映了这一风险。未来，随着更多新能源项目的投产，电力市场竞争将进一步加剧，可能对公司盈利能力造成持续压力。

燃料成本控制压力

尽管上半年燃料成本同比下降2.84%，但下半年受进口煤供应收缩、国内安全生产形势趋严等因素影响，煤炭市场供需偏紧、价格高位运行的态势可能持续，将对成本控制构成挑战。燃料成本作为公司主要成本构成，其波动将直接影响公司盈利水平。

关联方资金占用问题

报告期内，公司存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况，期初金额4994万元，本期新增利息15万元，虽已全部收回，但仍需关注内控有效性。关联方资金占用问题可能影响公司资金使用效率，损害中小股东利益，公司治理结构和内部控制体系有待进一步完善。

结论：短期承压不改长期转型，关注新能源业务进展

华能国际上半年业绩表现承压，主要受电力市场量价齐跌影响。公司正积极推进绿色低碳转型，上半年新增可控发电装机容量3040兆瓦，均为低碳清洁能源项目，低碳清洁能源装机比重同比提高4个百分点。然而，新能源业务利润的大幅下滑表明转型进程并非一帆风顺。

未来需重点关注新能源项目投产进度、电价政策变化及燃料成本控制能力，这些因素将共同决定公司业绩复苏节奏。投资者应密切关注电力市场改革推进情况及公司应对策略，审慎评估行业转型带来的机遇与风险，在公司短期业绩承压与长期转型前景之间寻找平衡，做出理性投资决策。

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