营收与利润表现：高速增长与持续亏损并存

芯原股份2026年上半年实现营业收入18.64亿元，较上年同期的9.74亿元大幅增长91.37%，展现出强劲的业务扩张态势。然而，与营收高增长形成鲜明对比的是，公司净利润亏损进一步扩大，归属于上市公司股东的净利润为-6.12亿元，较上年同期的-3.20亿元同比扩大88.3%；扣除非经常性损益后的净利润为-6.22亿元，较上年同期的-3.58亿元同比扩大73.7%，亏损幅度超过营收增长速度，反映出公司盈利质量堪忧。

核心盈利指标变动情况

盈利能力深度分析：毛利率下滑与研发投入高企

加权平均净资产收益率持续为负

公司加权平均净资产收益率为-19.29%，较上年同期的-15.42%下降3.87个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为-19.60%，较上年同期的-17.26%下降2.34个百分点，显示公司净资产利用效率持续恶化。截至报告期末，归属于上市公司股东的净资产为29.25亿元，较上年末的3.42亿元下降14.40%，主要受持续亏损影响。

研发投入占比仍处高位

报告期内，公司研发投入金额达9.41亿元，占营业收入比例为50.49%，虽然较上年同期的65.71%下降15.22个百分点，但仍维持在高位水平。公司解释称，研发费用占比下降主要是由于业务规模放量带来的收入增长快于研发投入增长，而非主动缩减研发。值得注意的是，公司资本化研发投入6,075.46万元，占研发投入总额的6.46%，较上年同期的4.35%提升2.11个百分点，存在通过研发资本化调节利润的嫌疑。

资产质量分析：应收账款与存货双高

应收账款规模显著增长

截至2026年6月末，公司应收账款账面余额为14.52亿元，较上年末的12.03亿元增长20.7%，占流动资产比例达22.96%。应收账款增速(20.7%)低于营业收入增速(91.37%)，说明公司营收增长并非主要依赖信用销售，应收账款周转率有所改善。但14.52亿元的应收账款规模仍相当于同期营业收入的77.9%，存在一定的坏账风险。

存货周转压力加大

公司存货余额为6.87亿元，较上年末的4.98亿元增长37.94%，主要系量产服务业务增加所致。存货增速(37.94%)低于营业收入增速(91.37%)，存货周转率有所提升。但存货占总资产比例达7.58%，结合公司持续亏损状况，需警惕存货跌价风险。报告期内，公司计提存货跌价准备1,868.69万元，较上年同期的672.47万元增长177.9%，反映存货减值风险加剧。

费用结构分析：管理费用激增127%

销售费用稳步增长

公司销售费用为8,568.11万元，较上年同期的6,245.86万元增长37.18%，与营业收入增长基本匹配，销售费用率从6.41%下降至4.54%，显示销售效率有所提升。

管理费用大幅增加

管理费用达1.33亿元，较上年同期的5,863.61万元激增127.45%，主要由于股份支付费用增加及收购逐点半导体导致的人员费用增加。管理费用率从5.92%上升至7.15%，管理效率有所下降。

财务费用由正转负

财务费用为6,720.37万元，较上年同期的1,807.58万元增长271.79%，主要由于汇兑损益影响所致。利息费用达4,668.89万元，利息保障倍数为-1.31倍，显示公司利息支付能力严重不足。

现金流分析：经营现金流改善难掩投资压力

经营活动现金流由负转正

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为6.26亿元，上年同期为-3.65亿元，实现显著改善，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加至36.70亿元。经营活动现金流入/营业收入比率达196.9%，显示营收质量较高，现金回款情况良好。

投资活动现金大幅流出

投资活动产生的现金流量净额为-14.40亿元，上年同期为0.82亿元，主要由于购买交易性金融资产金额增加。公司解释称，本期投资活动现金流出主要用于购置结构性存款及银行理财产品，截至期末交易性金融资产达13.83亿元，较上年末增长49.65%。

筹资活动现金由正转负

筹资活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，上年同期为19.15亿元，主要由于偿还债务支付的现金增加。截至期末，公司短期借款8,904.53万元，长期借款9.71亿元，资产负债率达67.71%，较上年末的55.72%显著上升，偿债压力加大。

风险提示：持续亏损与高负债并存

1. 盈利改善不及预期风险：尽管公司预计2026年下半年经调整后EBITDA转正，2027年实现经调整后净利润转正，但业绩预测存在不确定性，若订单转化不及预期或毛利率持续下滑，亏损状态可能延续。

2. 应收账款回收风险：14.52亿元应收账款规模较大，若下游客户经营状况恶化，可能导致坏账风险上升，进一步侵蚀利润。

3. 债务风险：公司资产负债率达67.71%，利息保障倍数为负，存在一定的偿债压力。随着H股发行推进，若融资不及预期，可能影响公司资金链安全。

4. 行业竞争加剧风险：半导体IP和芯片定制服务市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术领先，可能导致市场份额下降，影响长期发展。

芯原股份在营收高速增长的同时，需重点解决盈利质量问题，优化费用结构，控制负债规模，才能实现从规模扩张到质量提升的转变。投资者应密切关注公司订单转化情况、毛利率变化及现金流状况，审慎评估投资风险。

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