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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者 ：cici

　　2023年以80.7%的营收增速惊艳市场、2024年成功扭亏为盈的同程旅行，曾是后疫情时代旅游复苏浪潮中的标杆样本。然而短短两年间，这家市值蒸发过半、股价从25港元高位腰斩至12港元附近的OTA平台，正面临业绩增速断崖式下滑、第二增长曲线意外“失血”、核心股东持续清仓式减持的三重困境。

　　当疫情积压的补偿性消费红利彻底消退，营收增速从80.7%骤降至11.9%、度假业务由盈转亏并计提4.53亿元商誉减值、非执行董事梁建章三年累计套现超2.8亿港元并将持股比例由0.76%压低至0.07%——一连串数据背后，同程旅行的长期价值正遭遇市场前所未有的审视。依赖微信生态起家的流量故事还能讲多久？并购万达酒店能否真正填补内生增长的空缺？当“掌舵者”选择用脚投票，这家公司的转型阵痛或许才刚刚开始。

　　同程旅行业绩增速放缓：度假业务转亏，万达酒店收购难掩内生增长乏力 高度依赖微信生态

　　2022—2025年同程旅行营收分别为65.85亿元、118.96亿元、173.40亿元、193.96亿元，分别同比变动-12.6%、+80.7%、+45.8%、+11.9%；归母净利润分别为：-1.46亿元、15.54亿元、19.74亿元、23.71亿元，同比变动分别为：-120.8%（由盈转亏，2021年盈利7.03亿元）、扭亏为盈、+27.0%、+20.1%。

　　从增速来看，2023年受益于疫情后旅游需求爆发式反弹，营收增长80.7%至118.96亿元；2024年增速放缓至45.8%；2025年进一步骤降至11.9%，创上市以来最低年度增速，后疫情复苏红利已基本消退。归母净利润角度看，2022年因疫情冲击由盈转亏；2023年扭亏为盈，盈利15.54亿元；2024—2025年利润虽保持增长，但增速已从27.0%降至20.1%，盈利能力边际走弱趋势明显。

　　分业务来看，同程旅行的增长困境尤为突出。2025年，交通票务服务营收79.25亿元，同比增长仅9.6%；住宿预订服务营收54.51亿元，同比增长16.8%。最令人担忧的是度假业务， 2024年该业务还盈利8700万元，2025年直接亏损3.85亿元，全年计提4.53亿元商誉减值；收入从31.41亿元降至29.25亿元，同比下降6.9%。同程旅行表示，收入下跌部分原因是公司为降低运营风险，战略性缩减买断业务规模，此外东南亚及日本地区旅游需求疲弱也对度假业务造成负面影响。曾被寄予厚望的第二增长曲线，不仅未能成为新引擎，反而成了拖累整体业绩的“出血点”。2026年第一季度，度假业务进一步下滑，同比下滑5%至5.56亿元。

　　酒店管理业务是当下为数不多的亮点。2025年10月中旬，同程旅行成功完成对万达酒店及度假村的收购，补齐了高端酒店“拼图”，全系列酒店品牌矩阵初步成型。财报显示，得益于酒店管理业务的表现及万达酒店及度假村的并入，2025年第四季度，同程旅行的其他业务收入同比增长53.0%，达到9.17亿元。2025全年，其他业务收入同比增长34.4%，达到30.95亿元。但这一增长目前仍依赖并购驱动，内生增长能力尚待验证。

　　除此之外，同程旅行对微信生态的流量依赖，在业内早已不是新鲜话题。2014年与2016年，彼时尚未合并的同程与艺龙，分别拿下了微信钱包中“火车票机票”及“酒店”两个入口的独家运营权。两家合并后，同程旅行顺势成为微信生态内唯一的OTA服务商。

　　市值大幅下挫，非执行董事梁建章多次高位减持公司股份套现数亿元

　　梁建章是携程集团的联合创始人及董事会执行主席。同程旅行与携程在资本层面关系密切，因此他同时在同程旅行董事会中任职。此前，梁建章曾担任同程旅行的董事会联席主席。根据2025年底和2026年的公司公告，其职务已变更为非执行董事。

　　梁建章在同程旅行的持股比例于2024年下半年出现断崖式下降，从年中的0.76%骤降至年末的0.14%，半年内减持逾1400万股，套现约2亿港元；进入2026年，其减持步伐仍未停歇，持股比例进一步萎缩至约0.07%，已基本趋近清仓。

　　首先，梁建章2024年对同程旅行至少进行了7次减持，合计减持逾1，100万股，套现约2.1亿港元。2024年4月期间，梁建章先后分5次减持同程旅行股份，合计减持约180万股。其中4月12日至16日连续三日场内减持，共沽出108万股，套现逾2300万港元；4月17日再次减持36万股，均价22.084港元。10月7日减持253.7万股，每股均价20.7641港元；10月8日减持728.4万股，每股均价18.3399港元。

　　2026年，梁建章对同程旅行的减持动作贯穿前7个月，共分7次进行。其中，4月1日、2日、8日、14日、16日及17日六次密集减持共计3，099，200股，持股比例随之从0.24%降至0.14%；7月3日再度出手，以约12.10港元均价减持1，511，600股，持股比例进一步被压缩至0.07%。经统计，梁建章2026年累计减持同程旅行461.08万股，套现金额约7，620.64万港元，其持股已降至0.07%。

　　值得关注的是，梁建章的多个减持操作节奏较为精准，减持节点基本踩在了股价的相对高位或阶段性反弹高点。比如，2024年4月，彼时同程旅行股价处于20—22港元区间，为2024年上半年的相对高位。减持后，股价在5月短暂冲高后便进入震荡下行通道。2024年10月，港股迎来一波反弹行情，梁建章在10月7日、8日趁反弹窗口大举减持近千万股。此后股价掉头向下。梁建章的减持节奏与同程旅行股价走势呈现高度相关性——减持多发生在股价阶段性高点或反弹窗口，随后股价均出现不同程度的回调。这种“逢高减持”的操作节奏，叠加其持股比例从0.76%骤降至0.07%的快速清仓，客观上对市场信心形成了一定压制

　　2026年以来，同程旅行股价震荡下挫，截至7月9日收盘报12.51港元/股，较年初高点已近乎腰斩。

　　梁建章从同程旅行的“掌舵者”到“清仓者”，其持股比例的断崖式下降轨迹，恰与公司股价由高位震荡下挫直至腰斩的走势形成了微妙的同步。三年间累计套现逾2.8亿港元，持仓比例从0.76%降至0.07%，基本趋近清零——这一“精准退出”的操作节奏，无论在时机选择还是执行力度上，都堪称资本市场上的经典案例。

　　然而，当一位董事会席位与核心人物影响力的重量级股东选择用脚投票、持续清仓时，市场难免要重新审视同程旅行的长期投资价值。业绩增速放缓、新业务增收不增利、并购效果待验证等等，在诸多不确定性尚未消除之前，梁建章的离场是否为公司的增长瓶颈投下了一张反对票？仍有待进一步观察。