天健会计师事务所近日就望变电气（603191.SH）向特定对象发行股票审核问询函中的财务事项进行了专项说明，对公司报告期内毛利率与净利润波动、应收账款及存货资产质量、现金流状况等市场关注问题作出详细解释。

业绩波动源于产品结构与市场价格变化

公告显示，望变电气2023年至2025年毛利率分别为17.08%、10.97%和11.41%，扣非归母净利润分别为2.25亿元、0.36亿元和0.65亿元，呈现先降后升态势。其中2024年扣非净利润同比下滑83.95%，2025年则同比增长79.38%。

毛利率变动分析：2024年综合毛利率下降6.11个百分点主要受取向硅钢业务拖累，该业务毛利率从2023年的19.61%骤降至6.14%，主要因当年取向硅钢市场价格持续低位运行，平均售价同比下降28.41%，且降幅大于成本降幅。2025年随着高磁感取向硅钢产品占比提升及降本增效措施落地，取向硅钢毛利率回升至8.40%，带动综合毛利率小幅回升0.44个百分点。

净利润波动原因：2024年扣非净利润大幅下滑主要系取向硅钢业务毛利减少1.72亿元，同时收购云变电气导致期间费用增加1.10亿元。2025年业绩回升则得益于输配电业务规模扩大（收入同比增长29.90%）及取向硅钢毛利增加0.25亿元。

与同行业对比显示，公司输配电业务毛利率（13.22%）低于金盘科技（25.85%）、特锐德（27.36%）等可比公司平均值（21.77%），主要因产品电压等级、应用领域存在差异及云变电气并购后尚未形成规模效应。取向硅钢业务毛利率则因产品应用领域不同，与甬金股份（维权）、安泰科技等可比公司不具直接可比性。

应收账款增长与资产质量可控

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9.67亿元、16.42亿元和19.70亿元，呈逐年增长趋势。2024年应收账款同比增长69.20%，主要因当年4月收购云变电气纳入合并报表，剔除该影响后原口径应收账款同比下降2.58%，与业务规模匹配。

账龄结构显示，各期末1年以内应收账款占比分别为75.67%、67.29%和74.15%，与可比公司平均水平（72.50%）基本一致。截至2026年4月末，2023-2025年末应收账款期后回款比例分别为86.58%、75.86%和35.05%，主要客户如中国铁建电气化局、中铁武汉电气化局等回款情况良好，未出现严重逾期。

坏账准备计提方面，公司采用单项计提与组合计提相结合方式，报告期各期末坏账准备余额占应收账款余额比例分别为10.40%、10.06%和9.79%。对黔西南州西南木子电力设备等失信客户已全额计提坏账，整体计提政策与可比公司不存在重大差异，会计师认为坏账准备计提充分。

存货规模增长合理 跌价风险可控

公司存货账面价值从2023年末的5.09亿元增长至2025年末的9.93亿元，主要因云变电气并表及业务规模扩大。2025年末库存商品同比增加48.81%，系云变电气为保障2026年一季度交付提前备货及取向硅钢价格下行导致部分成品暂缓销售。

库龄结构显示，94.16%的存货为1年以内，长库龄存货占比低。存货周转率方面，2025年为3.73次，虽低于输配电可比公司平均值（3.35次），但高于取向硅钢可比公司（6.31次），整体处于合理水平。截至2026年4月末，库存商品订单覆盖率达87.20%-99.76%，发出商品期后结转收入占比86.06%，销售实现确定性较强。

存货跌价准备计提比例为2.09%，低于输配电可比公司平均水平（9.43%），主要因公司下游订单覆盖充分且产品价格波动较小。会计师认为，公司已按成本与可变现净值孰低原则计提跌价准备，考虑了市场价格变动因素，计提充分。

经营性现金流波动与并购整合相关

报告期内公司经营活动现金流净额分别为2.92亿元、0.21亿元和2.30亿元，2024年大幅下降主要因云变电气并表后产生-2.03亿元现金流净额。该情况系公司主动清偿云变电气历史欠款、优化供应商结构所致，虽短期影响现金流，但有利于提升长期供应链效率。

财务性投资方面，截至2026年3月末，公司财务性投资金额1460.15万元，占净资产比例0.58%，主要为云变电气持有的交通银行原始股，属于历史原因形成。公司不存在金额较大、期限较长的财务性投资，符合再融资相关规定。

会计师核查认为，望变电气毛利率及净利润变动具有合理性，应收账款和存货坏账准备计提充分，经营活动现金流波动与并购整合相关，不存在重大异常，公司已充分揭示业绩下滑等风险。

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