行业概览：跨境电商服务赛道高景气增长

米多多集团所处的跨境电商服务行业正处于高速发展期。根据灼识咨询数据，中国跨境电商行业市场规模从2020年的2,280亿美元增长至2024年的4,617亿美元，复合年增长率达19.3%，预计2029年将进一步扩大至9,336亿美元，2024-2029年复合年增率仍将保持15.1%的高位。

跨境电商营销服务作为核心细分领域，增长更为强劲。2020-2024年市场规模从64亿美元增长至143亿美元，复合年增长率22.1%，预计2029年将达到305亿美元，未来五年复合年增率16.4%。行业增长主要受益于全球数字贸易加速扩张、政策支持力度加大（如《"十五五"数字经济发展规划》）、跨境电商平台生态持续完善，以及中国制造业品牌化出海趋势显著。

以2024年收入计算，米多多集团位列中国第五大跨境电商服务供应商，市场份额约0.5%，在行业竞争中已建立起差异化优势。

业务板块：三大业务协同构建增长引擎

公司构建了海外营销服务、海外电商运营、展会服务三大业务体系，形成线上线下协同效应，打造跨境电商服务闭环。

海外营销服务：核心收入贡献占比93.1%

海外营销服务是公司的核心收入来源，2025年收入达1.29亿美元，占总营收的93.1%。公司与Google、TikTok for Business等国际顶级媒体平台建立了深度合作关系：2015年成为Google菁英合作伙伴（行业前3%），2017年获授Google AdWords经销商资格并设立谷歌出海体验中心，2024年成为TikTok for Business官方广告代理商。

服务内容涵盖媒体资源采购、内容创作、运营优化等全链条服务，累计服务超2,000家直接客户，覆盖20余个国家和地区。凭借与头部媒体平台的紧密合作，公司能够为客户提供更优质的流量资源和更优惠的采购条件。

海外电商运营：高毛利新业务毛利率72.1%

海外电商运营是公司2025年新拓展的业务板块，首年即实现收入420.9万美元，展现出强劲的增长潜力。尤为亮眼的是，该业务毛利率高达72.1%，显著高于公司整体毛利率水平，成为未来利润增长的核心引擎。

该业务通过直接采购品牌合作夥伴产品，利用公司自有营销能力向海外消费者销售，已成功拓展至美国、东南亚等核心市场。2025年完成订单45.2万笔，服务个人消费者达37.2万人，初步建立起稳定的销售渠道和客户群体。

展會服務：國家級展會帶動業務協同

展會服務主要围绕中国跨境电商交易会（"中国跨交会"）展开，该展会为商务部主办的国家级展会，2025年吸引50.6万人次参观，公司出租展位420个，占总出租展位的23.3%。2025年展會服務收入87.6万美元，虽然占比不高，但为公司其他业务板块带来了丰富的潜在客户资源，形成线上线下协同效应。

财务表现：收入高速增长 盈利结构持续优化

公司财务数据呈现显著增长态势，收入和盈利能力同步提升，核心财务指标持续改善。

收入两年复合增长39.6%

2023-2025年，公司收入分别为7,085.1万美元、7,113.2万美元和1.38亿美元，两年复合年增长率达39.6%。其中2025年收入同比激增94.2%，主要得益于海外营销服务收入增长82.2%及海外电商运营新业务的贡献。

毛利率翻倍至8.6% 盈利实现扭亏为盈

公司盈利能力持续改善，毛利率由2023年的4.1%提升至2025年的8.6%，实现翻倍增长。主要驱动因素包括：海外营销服务毛利率从3.8%增至4.7%，高毛利的海外电商运营业务贡献增量（毛利率72.1%），以及与TikTok合作带来更优惠的返点结构（2025年综合返点率提升至4.4%）。

经调整溢利（非国际财务报告准则）表现尤为亮眼，2025年实现237.8万美元，较2024年的-8.7万美元大幅改善，成功实现扭亏为盈，反映核心业务盈利能力显著增强。

现金流状况显著改善

公司现金流管理能力持续提升，经营活动现金流量由2023年的274.7万美元增至2025年的1,136.8万美元，年复合增长率达103.3%。现金及现金等价物从2023年的630万美元增长至2025年的2,500万美元，增长近3倍，为业务扩张提供了充足的资金支持。

应收账款周转天数从2023年的55.5天大幅减少至2025年的26.7天，几乎减半，显示公司运营效率显著提升，资金周转速度加快。

股权结构：管理团队稳定持股 战略投资者加持

公司股权结构稳定，管理团队持股比例较高，有利于长期战略的稳定实施。控股股东阮卫星先生通过RUANQi Holding持有41.27%股份，首席执行官邓海先生通过INMI Holding持有21.47%股份，核心管理团队合计持股超过60%，利益与公司发展深度绑定。

2025年以来，公司完成多轮融资，引入东兴资产、Beta Strategy等战略投资者，投资成本介于1.43-6.42港元/股，显示专业投资机构对公司估值的认可。其中东兴资产背后股东包括东兴证券、中国东方资产管理股份有限公司及中央汇金投资有限责任公司，为公司带来强大的金融资源支持。

紧隨IPO完成後，預計公眾持股比例將符合上市要求，公司治理結構完善，設立審核委員會、提名委員會等機構，獨立非執行董事佔比42.9%，保障決策獨立性。

IPO募资用途：聚焦业务扩张与技术升级

公司计划将本次IPO募集资金主要用于以下战略方向：

• 全球业务扩展：重点拓展东南亚市场，计划2026-2028年在印尼、泰国等国家设立办事处，进一步扩大市场覆盖。
• 海外电商运营升级：完善物流体系，提升仓储及履约能力，计划2027年在泰国建设首个海外仓库。
• AI技术研发：开发智能广告优化系统及大语言模型应用，提升服务智能化水平。
• 战略投资与收购：寻求与现有业务协同的投资机会，加速业务布局。
• 补充运营资金：支持日常经营和业务发展。

这一募资计划与公司"品牌本地化"战略高度契合，有望进一步提升公司在跨境电商服务领域的核心竞争力。

风险提示中的隐藏机遇

招股书披露的风险因素中蕴含潜在机遇，反映公司在风险应对中已形成独特优势：

供应商集中度风险背后的资源优势

公司前五大供应商采购占比95.4%，主要为Google、TikTok等媒体平台。虽然供应商集中度较高，但公司与这些头部平台建立了深度合作关系，形成排他性资源优势。Google返点率稳定在1.0%-2.4%，TikTok返点率达11.3%，均高于行业平均水平，为公司带来成本优势。

客户集中度下降带来的结构优化

最大客户收入贡献由2023年23.7%降至2025年6.8%，客户结构持续优化，直接客户收入占比提升至70.6%，降低了对单一客户和渠道的依赖风险。客户行业分布也从2023年集中于互联网与科技领域，拓展到2025年的时尚服饰(22.1%)、运动户外(10.9%)、商业服务(10.1%)等多个领域，多元化趋势明显。

流动负债净额状况的真实改善

若剔除赎回负债910万美元，2025年末流动资产净值达260万美元，资产结构健康。随着IPO募集资金到位，公司资本结构将进一步改善，为业务发展提供更坚实的资金保障。

点评分析

米多多集团作为跨境电商服务行业的领先企业，具备三大核心投资价值：

行业卡位优势显著：公司处于跨境电商服务黄金赛道，受益于中国品牌出海浪潮。虽然2024年市场份额仅0.5%，但凭借与头部媒体平台的深度合作及全链路服务能力，在行业快速增长背景下，增长潜力巨大。

业务协同效应强：海外营销（流量获取）+电商运营（销售转化）+展會服務（生態構建）形成閉環，2025年新業務電商運營毛利率達72.1%，成為未來利潤增長引擎。三大業務相互協同，能夠為客戶提供一站式跨境電商解決方案，提升客戶粘性和收入來源。

財務指標持續改善：收入複合增長率39.6%，毛利率翻倍至8.6%，經調整溢利實現扭虧為盈，現金流狀況良好，盈利路徑清晰。尤其是海外電商運營業務的高毛利率，有望持續推動公司整體盈利能力提升。

風險與機遇共存：短期需關注媒體平台政策變動及海外市場拓展進度，長期看好公司在AI技術應用（如廣告智能優化）及東南亞市場佈局帶來的增長紅利。随着公司业务规模扩大和技术能力提升，規模效應有望進一步顯現。

綜合來看，米多多集團憑藉行業增長紅利、業務協同優勢及持續改善的財務表現，有望成為港股市場跨境電商服務領域的標的，投資者可重點關注其客戶拓展速度及新業務利潤貢獻能力。在中國品牌加速出海的背景下，公司作為跨境電商服務商，有望充分受益於行業發展紅利，實現業績的持續增長。

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