SpaceX的上市标志着商业航天从一个高风险的边缘赛道，正式成为全球资本市场的核心资产

文| 《财经》研究员 康国亮

编辑| 杨秀红

6月12日，全球有史以来最大IPO（首次公开募股）正式上市。当日，备受瞩目的SpaceX以“SPCX”为代码在美股纳斯达克交易所及纳斯达克得克萨斯交易所双重挂牌交易。

SpaceX开盘报150美元/股，较发行价上涨11%，最终收盘上涨19%至160.95美元/股，总市值达到2.1万亿美元，一举超越Meta、特斯拉、博通等科技巨头，高居美国市值第六大公司，仅次于英伟达、谷歌、苹果、微软和亚马逊。这也意味着其首席执行官（CEO）埃隆·马斯克收获第二家万亿美元市值的科技公司。

根据SpaceX 提交给美国证监会的文件显示，该公司IPO的发行价为135美元/股，拟发行5.556亿股，募资近750亿美元，远超中东石油巨头沙特阿美此前于2019年创下的294亿美元的IPO纪录，是后者融资规模的2倍多，成为全球有史以来规模最大的IPO项目。同时，SpaceX还授予承销商超额配售权，允许其按IPO发行价额外购买8330万股股票。若该选择权被全部行使，此次IPO融资总额将增至约860亿美元。

“很多人把SpaceX看成一家火箭公司，但它现在是一家通过工程创新重构太空产业成本结构的太空基础设施公司，所以它的商业版图越来越大，而且已经完全超脱于火箭发射服务，这也是其成为史诗级别IPO的一个重要原因。”SpaceX的投资人——位于硅谷的Fusion Fund创始人兼管理合伙人张璐对《财经》表示。

作为商业航天领域的新兴科技企业，SpaceX上市后市值能够直接比肩长期占据全球科技领域核心的七家科技巨头，这一现象并不多见。

此前，在公开认购环节，SpaceX受到机构及散户的热烈追捧，其已吸引超过2500亿美元的认购，远超公司计划筹集的750亿美元，接近发行股本总量的4倍。其中，来自散户的认购订单超过1000亿美元，此外，贝莱德等多家大型机构投资者也参与了SpaceX的认购，足见投资者对这家充满着“太空经济”想象力的公司的乐观憧憬。

随着SpaceX上市及股价大涨，马斯克的个人财富也超过了1.1万亿美元，成为全球有史以来首位万亿美元富豪。马斯克在SpaceX上市演讲中表示，曾认为SpaceX成功率不足10%，称SpaceX的目标是把人类送往月球、火星，最终走向更遥远的星际，要让科幻成真。

此前有投资者担心，这一史上最大IPO的上市会对市场带来抽血效应，近期美股市场也呈现出明显的波动特征。Interactive Brokers（盈透证券）首席策略师Steve Sosnick表示，SpaceX带来的新增股票供给，可能正在制造一种“糟糕心理”：部分投资者开始提前筹钱，为参与IPO做准备。值得注意的是，SpaceX之后，OpenAI、Anthropic两家估值近万亿美元的AI独角兽也于近期提交了IPO申请，美股正迎来多家新晋万亿独角兽。

“SpaceX的上市标志着商业航天从一个高风险的边缘赛道，正式成为全球资本市场的核心资产。” 2021年参与投资SpaceX的X GROUP（德聚投资）创始人林彦坤对《财经》表示，SpaceX上市后，将获得更多的资本和资源支持，进一步扩大领先优势。这将促使中国、欧洲、日本等国家和地区加大对商业航天的政策支持和资金投入，加快培育本国的商业航天企业。未来，全球航天竞争将不再仅仅是国家航天局之间的竞争，更是国家支持下的商业航天企业之间的竞争。

史上最大募资投向何处？

这家全球商业航天巨头的发行节奏在美股大型IPO中极为少见。从5月20日正式递交招股书，6月3日完成全球路演并敲定发行价，到6月12日正式上市挂牌交易，SpaceX的整个IPO周期压缩至四周内，全程仅用时23天。

目前，SpaceX三大业务版图分别为航天发射、星链网络以及以合并的xAI为核心的人工智能业务。2025年三大业务分别实现运营亏损6.6亿美元、运营利润44.2亿美元以及运营亏损63.6亿美元。

从上述数据可见，目前，星链业务仍然是SpaceX唯一盈利也是最大的现金流业务。截至2026年一季度，SpaceX共计拥有约9600颗近地轨道星链卫星，占全球可机动在轨卫星总数的约75%，为164个国家和地区的1030万订阅用户提供宽带服务，构成了人类历史上最庞大的天基星座。2025年，星链业务营收同比增长近50%，同时，得益于其超低成本发射优势，星链的营运利润率达到38.8%。

SpaceX为何选择在当下进行IPO？马斯克6月5日在一场摩根大通的连线采访时给出了解释。他表示，过去近十年里，不断有人提议让SpaceX上市，SpaceX早在2014年至2015年前后就实现了正向现金流，依靠自身营收自给自足。过往SpaceX多轮私募股权融资并非为企业募集运营资金，本质是为企业投资人与员工提供股权变现通道，公司在多数股权交易中还会主动回购股份。如今决定上市是多重因素共同作用的结果。

马斯克进一步表示，SpaceX即将迈入大规模资本扩张周期，仅通信业务就计划向太空部署超10万颗第三代及后续迭代卫星。除此之外，公司还要在太空布局人工智能数据中心项目，该项目同样需要巨额资金投入，太空算力基建将会是人工智能产业规模化扩容的核心依托。现在让SpaceX上市，是因为公司需要大量资金来应对这个重大的资本增长阶段。

也就是说，SpaceX正在通过募资，进行大规模资本投入，来试图将其宏大的万亿太空商业版图变为现实，而获得IPO募资及资本市场支持则是必需的物质资源。

根据SpaceX的招股书显示，SpaceX自2025年开始进行大规模资本开支。其2025年合计资本开支高达207.37亿美元，相比2024年的111.63亿美元增长85.77%，其中用于AI（人工智能）算力基础设施建设的资本支出由2025年的56.33亿美元，同比大幅增长125.94%至127.27亿美元。

进入2026年，SpaceX高强度的资本支出仍在持续，仅在2026年一季度，AI分部的资本支出就达到77.23亿美元，占当季全公司的76.4%；航天发射和星链部分的资本开支则分别为10.5亿美元和13.3亿美元。而过去作为SpaceX的现金奶牛的星链业务已经逐渐无法支撑起这一庞大的资本支出。

从SpaceX约750亿美元的募资用途来看，90%将投向AI、星舰研发及星链建设。招股书显示，其IPO募集资金将主要用于三大方向：约40%扩展AI计算基础设施，用于建设1.0吉瓦级地面算力集群和星载AI处理芯片；30%升级发射基础设施与运载火箭，重点推进星舰的研发与量产；20%扩大星链卫星星座规模，计划到2030年将在轨卫星数量提升至4.2万颗；剩余10%则用于一般企业用途和偿还200亿美元过桥贷款。

有望造就400名亿万富豪

从股权结构看，SpaceX上市最大的赢家无疑是马斯克。作为SpaceX的创始人及最大股东，随着SpaceX上市及股价上涨，加之特斯拉等股权，马斯克的个人财富也超过了1.1万亿美元。

值得注意的是，在SpaceX的股权结构设计上，马斯克在IPO后对SpaceX的控制权并未减弱。根据招股书，SpaceX将实行AB股结构的双层股权治理架构，向公众发售的A类普通股每股拥有1票投票权；由马斯克及少数高管持有的B类普通股每股拥有10票投票权，具有直接选举董事会多数席位的专属权力。

这使得马斯克在IPO后将掌握SpaceX约85.1%的投票权，这意味着即使公众股东买下SpaceX绝大多数的A类股权，也无权通过投票撤换董事会成员，更无法罢免作为首席执行官的马斯克。

同时，据股权交易平台Hill.com数据，SpaceX上市将创造约4400名百万美元富豪，其中约400名身家将超过1亿美元，成为亿万富豪，他们来自SpaceX的现任或前任员工及早期投资者，因持股或期权行权而一夜暴富。

同时，SpaceX IPO也将让一批长期投资者获得账面回报。Founders Fund、Baron Capital、Darsana、D1 Capital Partners、Valor Equity等一批华尔街基金将因SpaceX上市获得可观账面回报。

其中，SpaceX董事、Valor Equity创始人安东尼奥·格拉西亚斯持有约5.03亿股，对应价值或超700亿美元；对冲基金Darsana Capital将六成管理资产押注于SpaceX，预计账面浮盈超过100亿美元。

此外，SpaceX的股东名单中，还不乏科技巨头和高校捐赠基金的身影。其中，谷歌是SpaceX早期的战略投资者之一；英伟达、思科等则因参与了xAI的融资，随着SpaceX收购xAI后获得合并后公司的权益。与此同时，北卡罗来纳大学、圣路易斯华盛顿大学、斯坦福大学等高校捐赠基金，也通过直接或间接的投资方式参与到了SpaceX的投资当中。

值得注意的是，这家估值近2万亿美元的全球商业航天巨头过去也曾经在融资市场上经历过备受质疑甚至无人问津的时候。

“2021年10月X GROUP以估值约千亿美元投资SpaceX。我们团队第一次系统研究SpaceX是在2020年底，当时星链正式向美国用户开放商用服务，首批1万名用户接入。我们看到了SpaceX仅用一年半时间就完成了近千颗卫星的发射部署，依靠猎鹰9号可回收火箭将发射成本降低了90%以上，首次实现了卫星的批量化制造与高频次发射，我们判断这将是未来SpaceX最大的营收和盈利的关键。” 林彦坤对《财经》讲述道。

但SpaceX在这一阶段也面临着巨大的争议，星链的商业模式当时存在巨大疑问，每颗卫星寿命只有五年，需要不断发射替换，烧钱速度惊人。并且SpaceX的星舰项目连续遭遇重大失败——2020年12月SN8试飞爆炸，2021年2月SN9爆炸，3月SN10着陆后爆炸，4月SN11空中解体。谈及SpaceX曾经面临的争议时，林彦坤讲道。

“然而，我们注意到马斯克团队对失败数据的极致复盘能力与迭代速度，SN15在2021年5月首次实现完整回收，验证了不锈钢箭体与猛禽发动机的可行性。这种‘快速试错并即时修正’的工程哲学，恰恰支撑起星链低成本高频发射的核心优势。2021年9月15日SpaceX的龙飞船执行‘灵感4号’任务，实现全球首次全平民轨道飞行，四名非职业宇航员在轨道停留三天。SpaceX此时已经证明了星链和载人航天的商业化可行性，它不再是一个靠政府订单生存的承包商，而是一个能够创造全新市场的科技巨头，所以2021年我们公司一致决定投资SpaceX。随着SpaceX确定性越来越高，2022年我们又追加了一轮对SpaceX的投资。”

“SpaceX是我过去十多年持续关注并投资的最重要的公司之一。它是一家从根本上改变全球航天产业的企业，不仅是资本市场最大的IPO，更重要的是全球商业航天包括太空经济进入新的发展周期的重要标志。” SpaceX的另一位投资人——位于硅谷的Fusion Fund创始人兼管理合伙人张璐对《财经》表示。

她进一步提到，“其实当年我也花了很多时间去看所有的火箭发射公司，看了一圈后发现技术最好、前景最大的就是SpaceX。”

打造万亿太空商业版图

SpaceX已是目前全球商业航天领域“一家独大”的领跑企业。

“SpaceX上市对于整个商业航天和太空经济都是里程碑式的事件，让大家看到商业航天从过去偏实验阶段，进入实际的基础设施建设阶段。”张璐认为，首先，其IPO量级标志着资本市场对于整个太空经济、太空生态的认可。让大家看到，整个太空经济具备的巨大经济体量和经济价值。其次，它的上市也会吸引更多的人才和资本进入这个行业。同时，从整个太空经济的版图上来看，SpaceX不只是单纯的火箭发射与卫星部署，还包括全球通信平台、太空基础设施平台，以及太空工厂、月球基地等一整套生态和产业建设。这些布局很可能在未来三年至五年内就会实现，所以它带来的整个基础设施建设量级，以及经济的发展潜能是巨大的。

“SpaceX通过猎鹰9号已经将发射成本降低了一个数量级，而星舰的成熟将再降低一个数量级。低成本进入太空，将彻底释放太空经济的潜力，它将加速太空经济的全面爆发，以前只有政府才能承担的太空任务，现在中小企业甚至个人都可以参与。太空算力、太空旅游、太空制造、太空太阳能、深空探测等新兴业态，将在未来十年内逐步实现商业化。SpaceX的成功已经让美国在商业航天领域建立了一定的领先优势。” 林彦坤对《财经》表示。

2026年2月，SpaceX在上市前夕通过一次全股票免税交易，完成了对马斯克旗下xAI及X两家公司的全面收购，重组为兼具“太空业务与AI算力”的科技巨头。

根据招股书显示，完成合并后的SpaceX由于AI业务的巨额投入等因素出现了转盈为亏。其在2025财年的合并营收为186.74亿美元，合并净利润由2024财年的7.91亿美元变为亏损49.37亿美元，合并调整后息税前利润则为65.84亿美元。2026年一季度，SpaceX实现合并营收46.94亿美元，实现合并净利润为亏损42.76亿美元，合并调整后息税前利润则为11.27亿美元。

其中，SpaceX的AI部门由于xAI用于采购及建设大规模算力中心导致的巨额资本支出，仍处于大幅亏损状态。但SpaceX将“太空算力”纳入其商业航天版图，并对此寄予高度期望。根据其在招股书中描绘的理论最大潜在收入规模（Total Addressable Market，TAM），如果SpaceX能获得100%的市场份额，其年收入最多能达到28.5万亿美元；其中，太空发射仅占3700亿美元，星链的全球通信收入规模为1.6万亿美元，而人工智能市场收入将为26.5万亿美元。

“我们在过去十多年一直在深耕人工智能赛道，现在大家可以看到，人工智能竞争的核心资源，不只是模型，还包括能源、算力、网络。SpaceX兼具低成本发射能力、大规模卫星组网部署能力和轨道基础设施能力，这让它即将成为人工智能时代最重要的人工智能基础设施公司之一。同时，星舰此前的成功发射，也证明它将成为未来人工智能基础设施建设的重要运载工具，而星链则可以持续为其创造巨额现金流。”张璐对《财经》表示。

高盛预计，SpaceX的人工智能业务收入到2030年将激增约100倍，其人工智能部门的收入将从2025年的32亿美元增长至2030年的3220亿美元。SpaceX的总收入预计将在2030年达到4740亿美元。

方舟投资表示，按当前租赁费率计算，2030年，SpaceX通过部署数十吉瓦的轨道数据中心容量，可能将产生3000亿美元年营收，届时SpaceX企业价值可能达到2.5万亿美元。

但也有投资者对此持谨慎态度。投资研究机构New Construct CEO大卫·特雷纳认为，SpaceX定价过高且风险极大，投资者应该避开。他表示，如果投资者希望在未来十年获得约10%的年化回报，那么SpaceX到2035年的营收必须达到1.1万亿美元，是2025年营收的58倍。要完成这条增长曲线，SpaceX需要连续十年保持年均约50%的营收增速。

晨星（Morningstar)在6月1日发布研报表示，SpaceX被严重高估。基于其现金流折现模型，其公允价值仅7800亿美元，不足IPO目标估值的一半。晨星指出，SpaceX的xAI及太空算力等业务不确定性高、经济护城河不明朗，是SpaceX的主要风险点。