分享一组有趣的数据：SpaceX 本次 IPO 估值约 1.75 万亿美元，相当于微软总市值的六成；但该公司 2025 年全年营收仅为微软的 6%。我们抛出这组对比，并非想再次论证 SpaceX 估值过高，而是想说明：今年以来股价累计下跌 19% 的微软，当下价值被严重低估。微软股价承压，核心市场担忧两大问题：AI 行业竞争冲击自身软件主业、自建 AI 数据中心带来巨额成本；雪上加霜的是，其游戏板块如今经营惨淡。

　　该判断依据是新任游戏业务负责人阿莎・夏尔马周三下发的一份措辞严厉的内部备忘录。核心结论：游戏业务在微软 2025 财年总营收中占比约 8%，但如今几乎不产生利润。倘若剔除微软 2023 年末斥资收购的大型游戏厂商动视暴雪，过去五年微软游戏板块营收整体呈下滑态势。

　　客观来看，整个游戏行业都处境艰难。据马修・鲍尔整理的数据，全球游戏消费在疫情期间大幅暴涨后，近五年增速大幅放缓；主机游戏（Xbox 主机所属赛道）消费规模几乎陷入停滞。当然鲍尔的数据也显示，对微软至关重要的 PC 端游戏依旧保持相对较快增长。

　　夏尔马在备忘录中指出，微软这类主机厂商正遭遇硬件零部件价格飞涨的难题。前游戏业务负责人菲尔・斯宾塞早在 2022 年便承认，Xbox 主机业务长期处于亏损状态。如今零部件采购成本较去年翻了数倍，主机销售亏损规模进一步扩大。这不禁引人深思：微软为何仍坚持布局游戏硬件业务？当年 750 亿美元收购动视暴雪，这笔交易究竟是否明智？

　　目前没有任何迹象表明 CEO 萨提亚・纳德拉打算放弃游戏赛道。周三他接受《纽约时报》旗下《Hard Fork》栏目采访时表示，游戏是微软内部资历比 Windows、Office 还要悠久的业务线。他称微软必须 “打造优质游戏、自研高性能硬件，但前提是这套商业模式要具备可持续盈利能力。”

　　夏尔马的备忘录，预示未来数月游戏部门将启动大规模成本削减。此举虽有望提升板块利润率，却很难拉动业务增长。即便纳德拉看到了保留游戏业务的战略价值，市场仍存在一种观点：微软应当分拆或直接出售游戏板块。纳德拉是否愿意让自己的职业生涯印记，因长期拖累公司的游戏业务蒙上污点？