（来源：国元期货研究）

 策略观点

2025/26榨季国内白糖增产幅度过大，截至4月底广西白糖库存394万吨，比去年同期高一倍，本榨季广西地区生产成本在5200-5300元左右，成本支撑暂时可以作为2609合约的底部支撑，上方5600元是现货库存压制的顶部。

2701合约预计可能会炒作厄尔尼诺，2609合约不到炒作时机，2701合约在10月份的价格，大概率就是市场对于新糖的预售价格预期。2609对应老糖，正常老糖要比新糖便宜100元/吨，后期2609二次探底之后，有可能在夏季消费旺季阶段追远月收1-9价差，目前价差在200元/吨。

国外巴西白糖市场，截至4月底产糖量同比过高，同时中东地缘局势缓和，原油价格下跌，乙醇性价比下降，预计制糖比可能不会下降太多，原糖现阶段承压，2026年原糖突破17美分压力较大。

一、行情回顾

最近一周，白糖2609合约连续下跌，技术上已经跌破了5086上涨以来的支撑线，技术上M头正在成型，日线MACD绿柱放大，空头连续多日增仓，比较重要的支撑位在5300元附近，如果这个位置跌破，向下空间将会打开，2609合约会迎来二次探底。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 4月下半月巴西产糖量处于近8个榨季相对较高水平

4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4006.2万吨，较去年同期的1795.6万吨增加2210.6万吨，同比增幅123.12%；甘蔗ATR为116.89kg/吨，较去年同期的109.92kg/吨增加6.97kg/吨；制糖比为40.34%，较去年同期的45.69%减少5.35%；产糖量为180万吨，较去年同期的85.9万吨增加94.1万吨，同比增幅109.48%。

截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅达74.58%；甘蔗ATR为112.58kg/吨，较去年同期的106.81kg/吨增加5.77kg/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅达55.24%。

2.2  巴西5月食糖出口同比下降近12%

据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，同比减少11.94%，日均出口量为9.37万吨。2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨，日均出口量为10.64万吨。

2.3  原糖净空仓回升至11万张以上

截至5月26日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1182651手，较前一周减少5150手。投机多头持仓223909手，较前一周减少17200手；投机空头持仓335447手，较前一周增加2568手；投机净空持仓为111538手，较前一周增加19768手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 需求淡季但广西销量不会太差

5月9日广西25/26榨季生产结束，预计最终产糖770万吨，正式进入纯销售期。5月上半月广西糖成交不错，下半月虽然随着价格下调，成交稍显平淡，但是加工糖与广西糖价差仍保持在500元/吨以上，市场以广西糖供应为主，预计销量不会太差，近十个榨季5月份广西糖单月销量区间为38-72万吨，预计25/26榨季5月份广西糖单月销量在60万吨左右，基本处于区间上沿，高于去年同期的51万吨。

3.2 云南5月食糖销量预计难超去年同期水平

截止日前云南累计已有40家糖厂收榨，同比减少12家。因甘蔗产量增加，大部分糖厂生产时间延长，加之这段时间云南连续的降雨，导致收榨时间不断延后。本榨季云南食糖产量有望创近十年新高，达295万吨左右。今年云南5月断断续续的降雨天气造成临沧、保山、普洱、德宏等蔗区的甘蔗砍运受阻，收榨时间一延再延。据了解，云南至5月末还有个别糖厂处于生产期，榨季生产全面结束或将延迟到6月份。初步预计云南单月产糖量将在14-16万吨，赶超去年同期的5.49万吨，销量方面，本月糖价涨跌互现，总体成交没有上月好，预计5月份云南单月销糖量在20-23万吨左右，低于去年同期的23.89万吨。

四、后市展望

2025/26榨季国内白糖增产幅度过大，截至4月底广西白糖库存394万吨，比去年同期高一倍，本榨季广西地区生产成本在5200-5300元左右，成本支撑暂时可以作为2609合约的底部支撑，上方5600元是现货库存压制的顶部。

2701合约预计可能会炒作厄尔尼诺，2609合约不到炒作时机，2701合约在10月份的价格，大概率就是市场对于新糖的预售价格预期。2609对应老糖，正常老糖要比新糖便宜100元/吨，后期2609二次探底之后，有可能在夏季消费旺季阶段追远月收1-9价差，目前价差在200元/吨。

国外巴西白糖市场，截至4月底产糖量同比过高，同时中东地缘局势缓和，原油价格下跌，乙醇性价比下降，预计制糖比可能不会下降太多，原糖现阶段承压，2026年原糖突破17美分压力较大。