中经记者 陈佳岚 广州报道

存储芯片行业步入上行“超级周期”，产业链公司的业绩和估值同步修复，多家存储产业链企业正抓住这一时间窗口，纷纷冲刺资本市场。成立于2020年的浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称“力积存储”）也希望搭上这一趟顺风车。

近日，港交所官网披露，力积存储向港交所主板提交上市申请，中信证券担任独家保荐人。《中国经营报》记者留意到，这是力积存储第三次向港交所递交招股书。此前，公司曾于2025年5月28日首次递交招股书，并于同年11月28日更新递交第二版申请文件，但均未进入聆讯阶段。此次递表，公司更新了2025年全年的财务数据，向资本市场展示了其业绩持续改善的态势。

除了力积存储外，近期还有多家存储产业链公司抢抓上行周期窗口冲刺资本市场。在港股方面，芯天下赴港上市，A股已上市的东芯股份拟赴港二次上市，江波龙亦向港交所提交上市申请；在A股方面，大普微已于今年4月上市，模组厂时创意处于上市辅导备案阶段。市场高度关注的两大存储龙头长鑫存储与长江存储也分别已过会或启动上市辅导。

若此次顺利推进，力积存储有望成为又一家国产存储芯片概念股。然而，在DRAM巨头三星、SK海力士、美光科技的绝对统治之下，专攻利基市场的力积存储，其真实“含金量”究竟几何？

业绩回暖、毛利率显著提升

力积存储是一家典型的无晶圆厂（Fabless）芯片设计公司，专注利基型DRAM市场，应用于消费电子、工业控制、网络通信等领域。当前的收入主要来自内存芯片、模块及KGD晶圆销售，以及其他业务（设计服务、特许权使用费）。而该公司的业务源于拥有20多年历史的日本存储品牌Zentel Japan。

2020年年初，力积存储控股股东应伟通过其持有的EaglestreamHK收购了Zentel Japan 20%的股权，2020年年底，应伟又进一步收购Zentel Japan 56%股权，持股比例升至76%。随后将Zentel Japan的技术、品牌、研发团队及与力积电的长期合作关系整合至力积存储平台中。2024年4月，EaglestreamHK收购了剩余24%的股权，实现了对Zentel Japan的100%控股。

由于当下存储市场正经历由AI需求驱动的上行周期，力积存储的业绩也因此受益。

招股书显示，力积存储2025年全年实现营业收入11.05亿元人民币，较2024年营收同比增长70.9%。更为关键的是，公司净亏损大幅收窄至-1050万元，已接近盈亏平衡的临界点。同时，公司整体毛利率提升至16.1%，反映出其在DRAM存储芯片设计领域的盈利能力正在增强。

此前的2024年、2025年，力积存储营收分别为5.8亿元、6.46亿元；毛利分别为2120万元、6028万元；毛利率分别为3.7%、9.3%。

锁定非主流的利基市场

谈及国产DRAM，市场最为关注的无疑是长鑫存储。但力积存储和长鑫存储走的却是截然不同的路线。记者也留意到，力积存储在招股书中也刻意避开与长鑫存储的直接对比，强调自身在利基DRAM中国无晶圆厂公司中排名第4的地位。

力积存储的招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，按2025年利基DRAM收入计，力积存储在全球利基DRAM市场中，排名第12，份额为1%。三星电子和海力士仍占据全球超五成的市场。而在全球利基DRAM市场的中国公司中排名第5，在中国无晶圆厂公司中排名第4。

招股书并未直接披露中国公司中排前几的厂商具体为谁，但结合弗若斯特沙利文的分类与公开市场信息，排在力积存储之前的四家中国公司包括兆易创新、北京君正、福建晋华集成以及一家总部位于山西的无晶圆厂公司。值得注意的是，在前五名中国公司中，包含了IDM模式的晋华集成。如果仅比较无晶圆厂模式的公司，力积存储的排位则上升至第4名。

记者了解到，存储芯片是半导体市场关键的细分领域之一，主要分为闪存和内存，闪存包括NAND Flash和NOR Flash，内存主要为DRAM。根据产品规格和技术代际，DRAM市场一般又可分为主流和利基型市场，主流DRAM通常具有大容量及高速的特性，主要用于智能手机及个人计算机等标准化设备。而利基DRAM的开发采用成熟的技术，对性能要求通常较低，服务于专门的应用，市场占有率更稳定，但利基DRAM市场规模远不如主流DRAM。

弗若斯特沙利文的数据同样提到，2025年全球DRAM市场规模达到9841亿元人民币，2026年预计同比增长111.1%。而2025年，利基DRAM市场容量约686亿元人民币，可以看到，尽管利基DRAM市场应用场景广泛，但市场规模仅占DRAM市场规模的7%。该机构还预计，2025年至2030年利基DRAM 将以3.7%的复合年增长率进一步增长，到2030年达到1362亿元人民币。记者留意到，从行业来看，利基DRAM的市场增速未来也要远低于HBM和主流DRAM。

长鑫存储聚焦于主流DRAM市场，其DDR4、LPDDR4x、DDR5产品直接对标国际巨头，应用于PC、服务器、智能手机等核心领域。主流市场规模是利基市场的十倍以上，且技术壁垒更高。目前长鑫存储尚未上市，但业界普遍认为，其一旦登陆资本市场，将为国产DRAM提供可持续的资本弹药，支撑与国际巨头的长期消耗战。

与长鑫存储专注主流、大容量高速DRAM不同，相比之下，力积存储正是深耕于这7%的细分领域，产品主要覆盖8Gb DDR4及更早代际产品，应用于消费电子、工业控制等对成本敏感、生命周期较长的市场，而非技术迭代快、价格波动大的智能手机和PC主流市场。这也注定了其营收体量相对有限。2025年，力积存储实现收入11.05亿元人民币，虽然同比增长高达70.9%，但对比动辄数百亿营收的DRAM巨头，规模差距显著。

有半导体行业人士对记者表示：“利基市场容量小，也将制约其长期成长空间。”

正加码“AI存算”、新故事如何？

值得注意的是，为突破利基市场的天花板，力积存储也在讲述“AI存算一体化”的新故事。力积存储招股书披露，公司目前已取得高带宽堆叠DRAM技术研发突破，这类先进产品可助公司切入AI存算领域，但目前尚未实现量产出货。

力积存储在招股书中指出：“领先制造商已将其业务重心转向AI市场所需的高端DRAM产品，并加速退出利基DRAM领域。这对本集团可持续发展及流动性的影响总体上属正面，因为价格上涨和供应收缩提升了盈利能力和订单能见度。”

不过，这部分AI相关收入目前占比很低。招股书显示，2025年，力积存储“AI存算解决方案及其他”业务收入为2141万元，仅占总收入的1.9%，尚处于早期探索阶段，当前98%的收入仍来自传统利基产品。在HBM市场被三星、SK海力士、美光科技牢牢把持市场的格局下，力积存储能否在这一高壁垒领域撕开缺口，仍有待时间观察。

记者也就公司正在研发的HSM1产品目前客户验证到哪一步、客户意向订单等相关问题采访力积存储，截至发稿，未获得回复。

此外，客户集中度偏高与供应链依赖亦是风险点。

2023年、2024年、2025年，力积存储前五大客户收入占比分别为66.8%、52.0%、43.4%，虽有下降但仍较高。

作为无晶圆厂设计企业，力积存储对第三方供应链的依赖也是风险点。位于台湾的晶圆代工厂力积电是其最主要的代工伙伴。2023年，归因于力积电的销售成本占公司销售成本的63.5%，尽管该比例在2025年已降至25.8%，但供应链集中度依然较高。此外，公司封测环节亦依赖福懋科技、南茂等台湾的厂商。

地缘政治风险同样不容忽视。招股书披露，公司于往年业绩记录期间曾向两名被美国商务部列入实体清单的客户出售部分内存模组，虽然公司称相关产品不受美国出口管制条例规管，但日益复杂的国际贸易环境仍为其海外业务拓展增添了不确定性。