（来源：孙婷非银金融研究）

 投资要点

2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧：1）2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约14.9%。股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入；债券型、货币市场基金规模稳步增长。从公募基金的各类别发行情况来看，2025年权益型基金发行大幅回暖，债券型基金发行规模占比显著下滑。2）基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼。2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，贡献了全市场近八成利润。债券型、货币型基金则保持稳定盈利，其中“固收+”产品份额持续净流入，体现出利率下行周期中投资者对含权益增强产品的青睐。另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。3）被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升。2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速42%。

2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位：1）管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长12.9%。68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为34%/56%，净利润CR5/CR10分别为35%/56%，集中度维持高位。2）产品结构分化清晰，形成不同发展范式。①头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。②权益基金方面，永赢基金表现突出，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。③债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力。④QDII产品成为新的增长亮点，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放。⑤ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。3）净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手。2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到5.86%，较2024年（0.18%）大幅提升。①头部机构收益兑现能力保持稳健。②部分中小机构实现了远超行业平均的净收益率，主要得益于较高的权益基金占比。③部分货币/固收占比较高的机构，受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。

政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化：1）降费“三步走”成效显著。证监会分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效。2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。2）《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求。2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，主要内容包括：①优化主动管理权益类基金收费模式；②强化基金公司与投资者的利益绑定；③提升行业服务投资者的能力；④提高公募基金权益投资的规模和稳定性；⑤一体推进强监管防风险促高质量发展。3）业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革。2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。4）基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩。2025年11月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。

投资建议：公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券；2）业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券；3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。

风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。

 目录

 正文

1.2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧

1.1.2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动

2025年公募基金行业迎来规模跃升，权益型基金成为拉动规模扩张的核心主力。2025年公募基金行业规模实现稳步攀升、持续突破，展现出强劲发展韧性。2025年4月起，伴随关税风波对市场的影响逐步消退，公募基金行业总规模保持逐月增长并持续刷新历史新高。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约14.9%。其中，股票型、混合型、债券型、货币型、QDII基金2025年末规模分别达到5.5、3.8、10.9、14.5、0.8万亿元，较2024年末分别增长36%、21%、4%、6%、52%。随着资本市场改革深化与居民理财需求向权益市场迁移，股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入，推动权益类基金规模增速领跑全行业；相较之下，债券型、货币市场基金规模稳步增长。

2025年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022年以来，受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025年权益类基金发行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模5905亿份，同比+84%；其中以指数类及指数增强型产品为主，发行份额4061亿份，占比69%；债券型基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑42%至4829亿份。2025年公募基金整体发行份额同比下滑0.1%至11825亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024年，债券型基金发行规模占比维持高位（约70%），2025年显著下滑至41%。

从各类型基金产品的份额变化情况来看，主动权益基金受ETF分流影响份额仍持续流出，“固收+”产品份额大幅净流入，货基依然是全市场基金份额增长的主要来源。

1）权益型：①股票型基金2025年仍保持份额大幅增长，全年份额增长5832亿份，主要由指数基金贡献，普通股票型基金2025年份额下降401亿份，我们预计主要受到ETF持续分流以及投资者落袋为安的影响。②混合型基金份额持续大幅净流出，全年份额减少3287亿份，整体体现出投资者对主动管理产品的信心仍处于低位。

2）债券型：2025年，债券型基金份额整体净减少1597亿份，内部结构分化显著。中长期纯债基金净流出7025亿份，短期纯债基金净流出1198亿份，被动指数债券基金也净流出990亿份；而混合债券型二级基金逆势大幅净流入6900亿份，混合债券型一级基金也净流入710亿份，体现出利率下行周期中，投资者对含权益增强的“固收+”产品偏好显著提升。

3）货币型：固收类产品收益持续下行，货币基金作为现金管理和观望蓄水池的配置价值凸显，推动其份额逆势大幅攀升。2025年货币型基金整体份额净流入1.43万亿份，依然是全市场基金份额增长的主要来源。

4）其他：①另类投资基金净流入480亿份，其中商品型基金贡献了503亿份的增量，贵金属、工业金属行情带动资金大幅流入。②QDII基金净流入2328亿份，其中国际（QDII）股票型基金净流入1950亿份，海外权益市场的强劲表现推动资金配置热情高涨。③FOF基金净流入910亿份，混合型FOF基金贡献了748亿份的主要增量，体现出资产配置型产品的认可度持续提升。④REITs基金净流入123亿份，基础设施REITs作为低波动另类配置工具，规模持续扩张。

1.2.基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼

2025年公募基金产品净利润大幅增长，权益型基金系利润爆发主力，行业多元配置能力亦不断完善。据Wind统计，2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，股票型基金净利润达10809亿元，混合型基金净利润达8723亿元，两者合计贡献了全市场近八成利润，彻底扭转了2022-2023年的连续亏损态势，反映出A股市场回暖下权益类资产的强劲收益能力。债券型、货币型基金则保持稳定盈利。与此同时，另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。整体来看，2025年公募基金的利润表现，既体现了权益市场复苏带来的β级机会，也反映出行业产品矩阵不断完善、多元配置能力持续增强的发展趋势。

分类型来看，2025年各类型公募基金产品净利润呈现显著分化特征。

1）权益型：①股票型基金2025年迎来历史性突破，净利润大幅攀升至1.1万亿元，创下近五年新高。从结构看，被动指数型基金是本轮增长的绝对主力，2025年净利润达8809亿元，占股票型基金总利润的81.5%，远超普通股票型基金（1477亿元）和增强指数型基金（523亿元），充分体现了工具化产品在本轮市场上涨周期中的收益放大效应。②混合型基金中偏股型产品成为利润支柱，2025年混合型基金净利润达 8723亿元，其中偏股混合型基金贡献了6148亿元，占比超七成；灵活配置型基金（2384亿元）也实现显著盈利，而平衡混合型、偏债混合型基金利润贡献相对有限，整体呈现出权益仓位越高、利润弹性越强的特征。

2）债券型：债券型基金2025年净利润较2024年大幅下滑，“固收+”产品盈利表现突出。2021-2024年债券型净利润从2295亿元增长至4141亿元，2025年受利率波动影响回落至1877亿元，同比下滑55%，但仍维持正收益。细分来看，中长期纯债基金始终是利润重要来源，2025年贡献净利润715亿元，占比虽大幅下滑，但仍接近40%；混合债券型二级基金（597亿元，同比+73%）、可转换债券型基金（115亿元，同比+2295%）等含权益类产品2025年利润增幅较大，体现出债市震荡叠加权益走强环境下“固收+”产品相较于纯债产品的更优的配置性价比；短期纯债、被动指数债券基金利润降幅较大。

3）货币型：2025年宏观利率下行背景下，货币型基金收益有所压低，但仍保持相对稳定。2025年全市场货币型基金产品合计净利润为1844亿元，同比下降19%，虽略有回落但仍维持较高水平，依旧是基金市场最稳定的利润来源之一，反映出货币基金作为现金管理工具的规模红利与低风险属性。

4）其他：①另类投资基金2025年实现净利润942亿元，同比增长684%，其中商品型基金实现净利润940亿元，同比增长676%，我们预计主要得益于贵金属市场行情大幅上行以及资金大量涌入进一步放大收益。②QDII基金2025年实现净利润1081亿元，同比增长36%，其中国际(QDII)股票型基金贡献932亿元，同比增长25%，主要得益于海外权益市场上涨带来显著收益增量以及全球配置需求激增背景下QDII基金份额的显著提升。③FOF基金2025年实现净利润187亿元，同比增长265%，其中混合型FOF基金贡献了绝大部分利润。④REITs基金净利润在2024年短暂转负后，2025年恢复至18.5亿元，整体规模与利润贡献仍处于稳步扩张阶段。

1.3.被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升

当前我国被动基金呈现爆发趋势，成为投资者参与资本市场的重要载体，2025年被动基金持股规模与主动基金差距进一步拉开。伴随市场波动加大，被动基金产品凭借其成本低廉、透明度高、风险分散等优势愈发受到投资者青睐。此外，监管部门大力推动中长期资金入市背景下，险资等机构资金借道被动指数基金密集入市，也使得被动基金成为了A股市场近年来重要的边际增量。截至24Q3，被动基金持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过主动基金（3.03万亿元）。截至2025年末，被动基金持有A股市值达到4.27万亿元，与主动基金（3.21万亿元）的差距进一步拉开。

2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。2019年以来，国内各类指数基金规模快速增长：截至2025年末，股票型被动指数基金规模较2018年末增长739%，债券型被动指数产品规模较2018年末增长17倍，QDII等其他指数产品规模增长29倍。截至2025年末，股票型被动指数基金规模达4.7万亿元，占权益类产品规模的51%；债券类指数基金规模1.8万亿元，占债券类产品规模的16%。截至2025年末，市场上的指数型产品以权益类为主，占比65%。

ETF基金市场进入规模迅速上升期，品种逐渐丰富。产品数量和发行速度大幅增加，ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速42%。产品类型也开始创新，除了宽基指数外，还出现了行业主题、Smart Beta、跨境、债券、商品等多样化的ETF产品，满足了投资者的不同需求和风险偏好。同时，ETF也受到了政策的支持和推动，如创业板、沪港通、深港通、MSCI纳入A股等利好消息，提升了ETF的市场影响力和吸引力。尤其是行业主题ETF成为发行市场的主旋律，迎合了A股市场的行业轮动行情，为投资者提供了更灵活的投资工具。此外，ETF基金市场也开始向海外拓展，增加了跨境ETF和港股ETF的发行，为投资者提供了更广阔的投资空间和机会。

2.2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位

2.1.管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定

公募基金公司净利润同比小幅增长，经营情况仍分化明显。据Wind统计，共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长12.9%。在股市活跃的背景下，基金公司经营情况仍分化明显，68家公募基金管理人中，51家公司实现净利润增长或扭亏。券商资管公司中，兴证资管（+667%）、中泰资管（+202%）、长江资管（+119%）净利润增速突出。基金管理公司中，红塔红土基金（+1131%）、东吴基金（+507%）、永赢基金（+136%）净利润增速突出。头部基金公司因产品结构多元，在行业降费的大背景下整体经营情况仍保持稳定。前五家公募基金中，易方达虽然2025年净利润小幅下滑，但仍排名行业第一，工银瑞信、广发基金2025年净利润同比增速超过30%，南方基金、华夏基金同比增速超过10%。

从营收及利润角度来看，公募基金行业集中度长期维持高位，头部公司市场份额相对稳定。2025年，68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为34%/56%，净利润CR5/CR10分别为35%/56%。2021-2025年，公募基金管理人营收CR5/CR10基本保持稳定，净利润CR5/CR10呈现小幅抬升趋势。

2.2.产品结构分化清晰，形成不同发展范式

2025年各家公募基金管理人AUM普遍显著增长。2025年AUM排名前50的公募基金管理人合计管理规模33.02万亿元，同比增长17%，占行业比重达到88%；股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、QDII基金、ETF规模分别达到5.8、3.0、8.8、13.7、1.0、5.9万亿元，较之2024年分别增长36%、15%、7%、11%、60%、62%。50家管理人中有45家实现AUM的正增长，海富通基金（+49%）、景顺长城基金（+36%）、兴业基金（+33%）、中欧基金（+32%）、华泰证券资管（+31%）、东方红资管（+30%）AUM增速突出。

各类型基金产品规模呈现齐头并进态势，但是各家公司的增长路径差异鲜明，形成了不同的发展范式。①头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，以易方达、华夏、南方为代表的传统综合巨头，依托均衡的产品矩阵实现全面领跑，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。②权益基金方面，永赢基金表现突出，2025年股票型基金、混合型基金规模分别同比增长416%、364%，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。③债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力（景顺长城基金2025年旗下二级债基管理规模突破1900亿元，位居全行业首位，单年新增规模超1500亿元）。④QDII产品成为新的增长亮点：华夏、易方达的QDII规模分别达到1531亿元和1491亿元，增速分别为55%和49%，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出。⑤ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。

从管理规模角度来看，公募基金行业头部效应依旧集中，ETF尤为显著。2025年AUM排名前10的公募基金管理人与2024年相同，头部格局相对稳定，其中富国基金凭借股票型基金规模的大幅增长，总体AUM排名较2024年提升2位至第5位。2025年全市场公募基金管理人管理规模CR5/CR10分别为25%/41%，集中度略低于营收及净利润。分产品类型来看，权益型基金、债券型基金、ETF管理规模CR5/CR10分别为40%/59%、18%/32%、54%/75%。1）2021-2025年权益基金AUM集中度逐步抬升，我们认为一方面大型机构在投研、渠道、品牌等方面具备优势，易于持续吸纳增量资金，另一方面在长期资金入市、公募基金机构化趋势深化等背景下，社保、养老金等机构客户更倾向于将资金向头部平台集中。2）ETF管理规模集中度远超全部基金产品整体，呈现出头部高度垄断、中小机构边缘化的极端分化格局，我们认为主要有以下原因：①ETF作为标准化交易工具，规模直接决定流动性与交易成本，而头部机构容易形成规模越大→流动性越好→机构越配→规模更大的正循环。②ETF机构配置比例较高，而机构资金优先选择规模大、运作成熟的头部产品，进一步加速资金向头部聚集。③头部公司率先布局核心赛道，构建“产品+渠道+做市”的闭环生态，掌握先发优势后中小机构难以突破。

从Top50公募基金管理人来看，产品布局分化清晰。整体而言，头部机构普遍呈现全品类均衡发展的特征，而中小机构则多依赖货币或债券等单一品类，在权益和工具型产品上布局不足，行业分化进一步加剧。

1）从投向结构看，①货币型基金仍是行业第一大品类，占比高达41%，是多数机构的规模压舱石，天弘、平安、长信等机构的货币基金占比超50%，但这类机构在权益赛道的布局相对薄弱；②债券型基金占比27%，是仅次于货币的第二大品类，中加、国联安、海富通等机构以固收业务为核心，债券基金占比超60%，形成了鲜明的固收特色；③权益类产品中，股票型基金占比18%、混合型基金占比9%，合计占比仅27%，但却是头部机构拉开差距的关键，华夏、易方达、富国等头部机构的股票型基金占比均在20%以上；④QDII、FOF、REITs等特色品类占比合计不足5%，但部分机构已形成差异化优势，如摩根、大成的QDII占比分别达9%和8%，中金的REITs占比达12%，成为其特色业务的补充。

2）从运作形态看，场外普通开放式基金仍是行业主流，占比高达82%，是绝大多数机构的基本业务盘。ETF基金占比18%，但呈现出极高的头部集中特征，华泰柏瑞、华夏、华宝、国泰、海富通等机构的ETF占比均超30%，其中华泰柏瑞ETF占比高达74%，体现出其鲜明的被动投资特色。而多数中小机构的ETF占比不足5%，甚至为0，工具型产品布局的滞后成为其规模增长的短板。

2.3.净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手

2025年公募基金产品净收益率大幅提升，为投资者创造可观盈利。受益于市场行情回暖带来的β收益，2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到5.86%，较2024年（0.18%）大幅提升，仅先锋基金（-3.08%）净收益率为负。共计118家机构实现净收益率同比提升，占披露数据机构比重为82%。

头部机构净收益率随市上行，部分中小机构凭借特色布局净收益率大幅领先行业整体。1）头部机构中，易方达基金、华夏基金、南华基金、富国基金、广发基金2025年净收益率分别为9.61%、9.38%、6.28%、6.86%、4.69%，收益兑现能力保持稳健。2）部分中小机构凭借精准的赛道布局与产品结构优化，实现了远超行业平均的净收益率。博道基金（35.59%）、睿远基金（14.81%）、华商基金（14.16%）、国联安基金（11.94%）净收益率排名靠前，主要得益于较高的权益基金占比，展现了特色机构在特定市场环境下的收益兑现优势。3）部分货币/固收占比较高的机构，如天弘基金（2.80%）、招商基金（3.19%），受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。

3.政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化

3.1.降费“三步走”成效显著

公募基金费率三阶段改革推动行业从规模导向转向回报导向，助力公募高质量发展。2023年7月，证监会启动了公募基金行业费率改革工作，印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，计划在两年内分三个阶段采取15项举措，全面优化公募基金费率模式，即以“管理费—交易费—销售费”的路径推进改革。第一阶段（2023年）聚焦基础运作费，主动权益基金管理费、托管费上限统一下调至1.2%、0.2%。第二阶段（2024年）压降交易隐性成本，调降股票交易佣金费率上限，强化佣金分配透明化。第三阶段（2025年）落地销售端降费，下调认购/申购费、销售服务费上限，优化赎回费规则，鼓励长期持有。截至2025年12月31日，三阶段降费均已落地，合计每年降费500亿。

降费改革成效显著，行业逐步由规模驱动向业绩驱动平稳过渡。对于从公募基金管理人角度来看，降费改革成效较为显著，同时叠加低费率指数产品占比提升，2023年以来管理费用持续下行。2025年公募基金管理人合计收取管理费用1324亿元，对应平均管理费率0.38%，较改革前2022年高点下降0.19pct。同时，2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。

3.2.《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求

2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，落实新“国九条”要求，提出25条举措。主要包括：1）优化主动管理权益类基金收费模式；2）强化基金公司与投资者的利益绑定；3）提升行业服务投资者的能力；4）提高公募基金权益投资的规模和稳定性；5）一体推进强监管防风险促高质量发展。

推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，对于符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。业绩明显低于比较基准的，须少收管理费。截至2026年1月3日，市场共有189只浮动费率基金（只含主代码），超半数为股票、混合型产品。推行基于业绩比较基准的浮动管理费产品有望进一步平衡公募基金与投资人的利益。

优化考核机制，有利于改变“重规模轻回报”的现状。方案提出全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公司收入利润等指标的考核权重。提高基金公司高管、基金经理跟投本公司管理产品的比例和锁定期要求。督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对产品中长期业绩差的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。

提高公募基金权益投资的规模和稳定性，推动权益类基金产品创新。方案通过简化基金注册安排，鼓励推出更多场内外指数基金和中低波动含权型产品，促进权益类基金创新发展。我们认为鼓励基金公司加大产品创新力度，有助于提升权益基金占比，为市场持续带来活水，增强市场的活跃度与稳定性；有助于丰富基金公司产品库，满足投资者多元化的投资需求。

提升行业服务投资者的能力。抓紧出台公募基金投资顾问管理规定，促进基金投顾业务规范发展，为投资者提供适配其特点和需求的组合投资服务。加快推出机构投资者直销服务平台，便利各类机构投资者参与基金投资。

3.3.业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革

2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。

1）征求意见明确了业绩基准的使用规范。业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，基准一经选定不得随意变化，不得因基金经理变化、市场热点变动等原因而变更基准。对于类似原业绩基准无法持续运作、调整要素能更好反映基金投资目标等的情况，可与托管人协商；对于其他类似修改有投资目标、范围，导致风格偏移等对持有人利益产生重大实质性影响的，需召开持有人大会。

2）绩效薪酬要与业绩是否跑赢基准挂钩。管理人建立以基金投资收益为核心的考核与薪酬体系，当主动权益基金长期业绩显著跑输基准时，相关基金经理的绩效薪酬应大幅下调。

3）研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将构成鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。业绩比较基准要素库将分为一类库与二类库，监管鼓励基金公司从一类基准要素库中选择成熟指数作为基准，在充分论证基础上，基金公司可以选择二类基准要素库指数与库外指数。

4）设置一年过渡期。过渡期内，管理人可以对存量产品进行基准调整，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。

3.4.基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩

2025年11月，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在进一步规范基金公司绩效考核与薪酬管理行为，健全长效激励约束机制，推动基金行业实现稳健经营和可持续发展。指引从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。

4.投资建议

公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线：1）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券。

2）业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券。3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。

5.风险提示

1）权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，市场交投情绪或大幅下滑，从而对于公募基金行业规模与业绩造成压力。

2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成公募基金行业收入下滑。

3）资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对公募基金经营环境造成影响，进而导致基金管理公司面临业绩波动风险。

4）行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型基金管理公司面临较大的经营压力。

东吴非银 孙婷团队：孙婷、何婷、曹锟、欧旺杰、武欣姝、罗宇康

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