（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱 于博 

2026年5月14日，央行公布2026年4月金融统计数据：4月，社融新增0.6万亿，人民币贷款新增-100亿；4月末，社融规模存量同比增长7.8%，M2同比增长8.6%。

核心观点4月社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，或代表新旧经济不同融资偏好。企业、居民中长贷同比均少增，票据再度冲量。存款强、贷款弱，存贷比持续下行，是近期流动性充裕的关键原因之一，非银存款同比多增，M2同比抬升。往前看：

1）今年政府债额度增量有限，叠加高基数，未来社融增速或面临下行压力；

2）输入性通胀影响下，预计央行仍将保持流动性充裕；

3）虽然通胀回升更多是输入性的，而并非是内生性的，但在一定程度上会降低央行降准降息的概率；

4）外需强劲，货币财政进一步发力的必要性或不强，信用扩张动力或不足。

目录

1、社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减

2、企业、居民中长贷同比均少增，票据再度冲量

3、非银存款同比多增，M2同比抬升

4、输入性通胀下，流动性充裕，信用扩张动力不足

社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减

社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，或代表新旧经济不同融资偏好。4月新增社融0.6万亿，同比-0.5万亿。具体来看：

1）4月企业债同比多增，是本月社融数据的亮点之一，低利率环境下，科创企业或倾向于股票、债券等直接融资渠道，监管鼓励之下成本低、融资方式灵活；

2）4月社融中的信贷同比少增，一或是3月季节性冲量之后有所回落，二或是输入性通胀压制生产，隐债置换债压制信贷，三或是传统经济融资需求随着产业结构转型而回落；

3）4月政府债新增0.9万亿，同比负增，今年政府债虽依然前置，但外需强劲，财政稳增长迫切性不高；

4）4月非标融资同比均多减，后续观察新型政策性金融工具落地情况，考虑到经济景气较高，落地时点或在下半年。

企业、居民中长贷同比均少增，票据再度冲量

企业、居民中长贷同比均少增，票据再度冲量。4月当月新增信贷-100亿，同比-0.3万亿，自2025年7月以来，新增信贷再度转负，其中居民部门新增信贷也为负，企业部门在万亿票据冲量下新增为正。

居民短贷和中长贷新增均为负值，再度转为净偿还状态，且同比均为少增，这与一线城市二手房成交火热的情况有所背离，一或是因为成交以小户型、公积金贷款为主，而公积金贷款记入委托贷款，二或是因为在收入、现金流前景尚未明显改善之下，刚需买房降低信贷杠杆、提高自付比例，三或是当下新房销售仍有一定拖累。

企业短贷、中长贷新增为负，票据新增超过1.2万亿，其中企业中长贷同比少增。本月信贷表现较弱，一方面有外部冲击，高油价压制生产的因素，另一方面也有外需强劲之下内部主动调整，新旧经济融资需求一强一弱，叠加地方换届，企业中长贷和政府债发行均有走弱。5月以来，票据利率已有所回升，预计信贷或有环比改善。

非银存款同比多增，M2同比抬升

存款强、贷款弱，流动性充裕，非银存款同比多增，M2同比抬升。4月M0、M1同比分别回落至12.2%、5.0%，M2同比则回升至8.6%。

从存款来看，4月新增存款2700亿，结构上，居民、企业、财政、非银存款同比-0.6万亿、+797亿、+0.4万亿、+0.9万亿，权益市场向好，部分理财资金或回流至非银存款，或导致M2同比回升。

M1同比小幅回落，主要有以下原因：

1）美伊冲突后权益市场震荡，3-4月居民、企业定期存款占比均有不同程度回升，压制M1，“低利率时代”存款搬家或是循序渐进的过程；

2）企业信贷走弱也同步减少企业活期存款，但近期人民币重回升值渠道，企业结汇或持续提供活期存款。

值得注意的是，4月M1基数小幅回落，此后将一路走高至9月方能回落，需警惕后续M1下行压力。整体来看，存贷比持续下行，存款增速优于贷款增速，是近期流动性充裕的关键原因之一。

输入性通胀下，流动性充裕，信用扩张动力不足

输入性通胀背景下，流动性保持充裕，但信用扩张动力或不足。4月社融同比回落至7.8%，社融口径的信贷同比也回落至5.6%。

往前看：

1）今年政府债额度增量有限，叠加年内社融同比基数将一路提升至7月，未来社融增速或持续面临下行压力，年末或下行至7.5%左右；

2）输入性通胀影响下，为呵护经济基本面，预计央行仍将保持流动性充裕，叠加存款强、贷款弱的局面，近期短端资金利率DR007持续位于政策利率以下，指向资金面整体偏宽；

3）虽然通胀回升更多是输入性的，而并非是内生性的，但在一定程度上会降低央行降准降息的概率；

4）外需强劲，货币财政政策以呵护为主，适度宽松、更加积极的主基调不变，但进一步发力的必要性或不强，信用扩张动力或不足。

1、经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

2、美联储降息不及预期：美国经济韧性较强、通胀具有较强粘性，美联储降息不及预期，或对我国货币适度宽松政策实施形成一定掣肘。

3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

4、央行数据口径误差：文中数据基于每月央行官网上社融、金融统计数据报告的新闻网址进行测算、分析，央行后续会在官网上再披露更为精准的Excel表格数据，但由于小数点保留不一致等原因，或导致部分数据存在偏差。

对外发布时间：2026-5-14

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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