营业收入：内外销双驱动，营收规模稳步扩张

2025年宇通客车实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%，营收规模连续两年保持两位数增长。从收入结构看，公司收入主要来自客车制造、对外贸易两大板块，其中客车制造对外交易收入198.89亿元，占总营收的48.01%；对外贸易对外交易收入177.97亿元，占总营收的42.96%，两大板块共同支撑营收增长。

分季度来看，公司营收呈现逐季攀升的态势，第四季度单季营收达到150.60亿元，占全年营收的36.35%，成为全年营收增长的核心动力，这与海外市场年底订单集中交付、国内年末客车更新需求释放密切相关。

盈利指标：非经常性损益贡献显著，盈利质量待提升

归母净利润：增幅超营收，非经常性损益增厚利润

2025年公司归属于上市公司股东的净利润55.54亿元，同比增长34.94%，增速显著高于营收增速。从利润构成看，非经常性损益对净利润贡献较大，全年非经常性损益达到9.74亿元，占归母净利润的17.54%，其中非金融企业持有金融资产和金融负债产生的损益达6.93亿元，是最主要的非经常性损益来源。

扣非净利润：增速略低于归母净利，主业盈利韧性仍存

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.80亿元，同比增长32.05%，增速略低于归母净利润。扣非净利润增速与营收增速的差值收窄，显示公司主业盈利的韧性，同时也反映出非经常性损益对归母净利润增速的拉动作用。

每股收益：随净利润同步增长

2025年基本每股收益2.51元/股，同比增长34.94%；扣非每股收益2.07元/股，同比增长32.05%，两项指标均与对应净利润指标增速完全同步，反映公司盈利增长完全传导至每股收益层面。

费用管控：研发投入持续加码，财务费用由负转正

总费用：增速低于营收，费用管控成效显现

2025年公司总费用（销售+管理+研发+财务费用合计）为41.08亿元，同比增长4.98%，显著低于营收11.31%的增速，费用管控效果显著。

销售费用：增速放缓，规模效应显现

销售费用14.23亿元，同比增长5.51%，增速较2024年有所放缓。从结构看，职工薪酬、差旅及业务招待费是主要支出项，随着公司海外市场渠道逐步成熟，销售费用率从2024年的3.62%降至2025年的3.43%，规模效应逐步显现。

管理费用：小幅增长，管理效率稳步提升

管理费用8.35亿元，同比增长10.21%，主要因职工薪酬、劳务费支出增加。管理费用率为2.02%，较2024年的2.04%略有下降，管理效率稳步提升。

财务费用：由负转正，汇兑收益减少是主因

财务费用0.42亿元，2024年为-0.98亿元，实现由负转正。主要原因是2025年美元、欧元等汇率波动导致汇兑收益减少，同时利息收入从1.01亿元降至0.56亿元，进一步推高财务费用。

研发费用：持续加码，技术投入力度不减

研发费用18.08亿元，同比增长1.09%，研发费用率维持在4.36%的较高水平。研发投入主要集中在职工薪酬、材料及检测费，公司在新能源三电系统、智能网联技术等领域持续投入，为长期技术竞争力奠定基础。

研发人员：队伍稳定，核心技术人才支撑研发

截至2025年末，公司研发人员数量为4180人，占公司总人数的21.35%，研发团队规模保持稳定。从学历结构看，博士研究生19人、硕士研究生874人，合计占研发人员的21.32%，高学历人才为公司技术研发提供了核心支撑。公司研发人员主要聚焦新能源客车动力系统、智能网联客车技术等领域，2025年在高比能长寿命电池系统、高效高密度电机系统等方面取得多项技术突破。

现金流：经营现金流大幅下滑，投资筹资现金流净额为负

经营活动现金流：净额大降，采购支出增加是主因

经营活动产生的现金流量净额31.97亿元，同比大幅下降55.67%。主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.00%，达到342.48亿元，同时支付的各项税费同比增长118.83%至21.97亿元，两项支出大幅挤压经营现金流净额。尽管销售商品收到的现金同比增长14.48%，但仍难以覆盖支出增长，反映公司2025年现金流压力有所加大。

投资活动现金流：净额为负，投资规模扩大

投资活动产生的现金流量净额-18.60亿元，2024年为-6.77亿元，净流出规模扩大。主要因公司2025年加大了对交易性金融资产、债权投资等金融资产的投资，投资支付的现金同比增长17.00%至230.33亿元，同时处置固定资产收回的现金净额虽同比大幅增长793.01%，但对整体投资现金流的对冲作用有限。

筹资活动现金流：净额为负，分红支出规模较大

筹资活动产生的现金流量净额-34.09亿元，2024年为-43.94亿元，净流出规模收窄。主要支出为分配股利、利润或偿付利息支付的现金33.77亿元，其中分红支出是核心部分，公司2025年实施了两次分红，累计现金分红33.21亿元，对筹资现金流形成较大压力。

风险提示：多重风险并存，海外业务风险需重点关注

行业竞争加剧风险

客车行业需求总量增速放缓，市场对客车低能耗、高舒适的技术要求不断提高，同时行业产能过剩、产品同质化问题突出，导致整体竞争加剧。2025年国内前5名客车企业合计市场占有率为76.04%，较2024年下降2.09个百分点，行业竞争格局有所分散，公司需持续提升产品差异化竞争力以巩固市场地位。

海外市场风险

公司海外业务占比持续提升，2025年海外销售营收占总营收的42.96%，但海外市场面临贸易政策不确定性、地缘政治紧张等风险。如2025年公司全资子公司香港宇通的以色列经销商提起仲裁，主张赔付合计2.69亿欧元，虽尚未开庭审理，但反映出海外经销商合作风险。此外，部分国家贸易保护主义抬头，可能对公司出口业务形成制约。

国内公交市场需求不足风险

地方财政支出优先“三保”，收支运行持续紧平衡，公交企业经营状况未见明显好转，部分区域公交市场需求不足。尽管2025年国内公交市场因“以旧换新”政策实现小幅增长，但后续政策可持续性及公交企业实际购买力仍存不确定性。

董监高薪酬：核心高管薪酬稳定，市场化激励待强化

董事长薪酬

董事长汤玉祥报告期内从公司获得的税前报酬总额165.07万元，与2024年基本持平，作为公司实际控制人，其薪酬保持稳定。

总经理薪酬

总经理李盼盼报告期内税前报酬总额172.62万元，同比有所增长，与公司2025年业绩增长相匹配。

副总经理薪酬

副总经理王文韬报告期内税前报酬总额173.78万元，离任副总经理董晓坤报告期内税前报酬总额120.25万元，核心副总经理薪酬与公司业绩挂钩，体现薪酬激励的合理性。

财务总监薪酬

财务总监由总经理李盼盼兼任，其薪酬已包含在总经理薪酬中，未单独列支。

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