（来源：国投证券研究）

研究分享

【策略-林荣雄】2026与2021:再均衡的宿命

【地产-陈立】城市房价深度研究系列：上海篇

【金工-杨勇】树欲静而风不停

【建筑建材-董文静】北新建材：Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长

【建筑建材-董文静】华新建材：海外营收/净利润高增，盈利能力同比改善

【建筑建材-董文静】中材国际：境外营收/订单占比持续提升，“三足鼎立”业务格局稳固成型

【医药-冯俊曦】华润江中：高股息优质资产，承“十四五”硕果，启“十五五”新程

【医药-冯俊曦】华润三九：“十四五”圆满收官，迈向“十五五”高质量发展新征程

【医药-冯俊曦】博雅生物：利润短期承压，采浆增长与新品上市有望助力未来发展

【家电-余昆】海尔智家：Q4经营受短期因素扰动，分红率稳步提升

【家电-余昆】TCL电子：电视产品结构持续优化，业绩延续快速增长

【电子-马良】科华数据：AI算力驱动三大领域协同，海外市场赋能业绩高增

行业周报

【电子-马良】Lumentum布局新一代AI光器件，博通指出激光器件亦面临供应短缺

【化工-王华炳】化工核心资产“黄金坑”

【有色-贾宏坤】深度回调的有色，有望迎来结构性行情

财经观察

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Part.01

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【策略-林荣雄】2026与2021:再均衡的宿命

报告发布日期：2026-3-29

■上周上证指数跌1.09%，中证500跌0.29%，创业板指跌1.68%，恒生指数跌1.29%。价值风格表现强于成长风格，上周全A日均交易额21093亿，环比上上周有所下降。上周全球资本市场的定价依然围绕着美伊冲突展开，目前战局并未缓和且油价依然处于高位。

■结构层面，当前A股市场正面临两大不可忽视的底层逻辑变化：1、内部仓位的结构失衡；2、宏观环境的巨大变化。前者指的是截至去年Q4，泛科技机构仓位已经超过50%，加出海超过7成，再加资源品接近9成，科技+出海+资源处于高仓位状态使得对于利空极为敏感，而对利多敏感性下降；后者是高油价下美元由弱转强，油价中枢不可避免的上移使得流动性环境出现收缩。

■结合历史上A股内部仓位结构失衡+全球宏观环境发生巨大变化同时存在阶段进行类比，本轮下跌后到底是类比2021年初还是2022年初成为重要问题。

■总结而言，我们依然不打算修正“四个再均衡”结构观点，“新旧共舞”将是最重要结构配置底色：1、新旧再均衡已经被验证（PPI企稳回升使得周期较科技超额收益回升，科技仓位太高，基于商品属性的资源和中上游出海制造业需要增配）；2、资源品内部再均衡正在被验证（以金银为代表的金融属性回落，以石油-化工-煤炭为代表的商品属性回升）；3、科技内部再均衡（AI基础设施要走向AI供需缺口）4、出海内部再均衡（从下游消费品到中上游制造业，围绕欧美能源安全下的新能源电力设备和全球南方工业化下的工程机械建材化工展开）。

■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。

【地产-陈立】城市房价深度研究系列：上海篇

报告发布日期：2026-3-27

■新政驱动需求释放，市场步入“止跌回稳”阶段。2026年“沪七条”新政后，上海楼市反应正面，需求端呈现“二手房优于新房”的结构性改善。节后第三周，二手房成交7327套，达2025年周均水平的1.5倍；新房成交3458套，为均值的1.1倍。

■定价权回归与供应重塑，新房转向“高端化”。2024年后，随着限价及中小套配比限制取消，新房定位由保障刚需转向改善及高端市场。

■倒挂红利终结，房企转向“慢周转”经营。新房市场化定价促使一二手房倒挂由外向内梯度消失。内环内均价由2023年的11.8万元/㎡跳升至2026年的16.4万元/㎡，倒挂红利消退导致开盘去化率下行至74%以下。

■二手房回归市场规律，价格重新平衡供需。在总购房需求维持在41万套量级的背景下，新房缩量驱动需求流向存量市场。2025年二手房成交占比升至62%，价格成为调节供需的核心。郊区次新房及市区老小区通过深度价格回调（跌幅达41%-53%）实现“以价换量”。

■投资建议：本轮地产复苏将持续经历从新房供应收缩，二手房去库，房价企稳逐渐从二手房向次新及新房传递，新房及二手惜售下，从供应收缩到市场复苏只是时间问题。

■风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

【金工-杨勇】树欲静而风不停

报告发布日期：2026-3-29

■本期要点：树欲静而风不停。承接上期观点，我们维持2026年大盘走势与2021年具备较强相似性的判断。就本轮潜在调整而言，其运行节奏与2021年3月的调整路径高度契合。从上上周市场表现来看，指数如期在2025年三季度的震荡平台附近获得支撑，验证了此前“市场将在该区域企稳并维持震荡”的判断。

■从技术分析视角看，上上周一探明的低点具备“三重支撑”逻辑：1）量度空间支撑：本轮回调已精准达到前期“M头”形态破位后1:1的等比例调整幅度；2）筹码密集区支撑：该低点触及2025年三季度震荡平台下轨，筹码支撑力度较强；3）关键均线支撑：该低点与200日均线（牛熊分界线）高度重合。

■与此同时，周期分析模型显示大盘已释放出初步企稳信号，与上述“三重支撑”形成共振，为当前区域的企稳提供了较高胜率的技术依据。

■尽管内部技术面已具备企稳条件，但近期海外地缘不确定性有所升温，叠加周五美股显著回调，市场环境呈现“树欲静而风不止”的特征。

■面对外部扰动，复盘2022年俄乌冲突爆发后的中美资产表现可见：在当时的宏观背景下，美债收益率上行幅度明显超过中债，而A股触底反弹的时间点则显著领先于美股。

■综上，我们认为，在多重技术面支撑下，A股有望在本轮外部波动中展现韧性。建议在市场震荡筑底过程中保持战略定力，把握震荡区间内的结构性机会。

■板块配置方面，短期看防守类资产相对占优；而一旦外部环境趋于缓和，HALO交易占优的格局或有望重新浮现。

■风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

【建筑建材-董文静】北新建材：Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长

报告发布日期：2026-3-26

■事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），归母净利润29.06亿元（yoy-20.31%），扣非归母净利润27.80亿元（yoy-21.86%）；2025Q4，公司实现营业收入53.75亿元（yoy-1.51%），归母净利润3.20亿元（yoy-36.22%），扣非归母净利润2.49亿元（yoy-49.07%）。拟每10股派发现金红利6.85元（含税），现金分红比例为40.12%（同比+0.05pct）。

■Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长。2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），Q1-Q4公司各季度营收增速分别为5.09%、-4.46%、-6.20%、-1.51%，2025年下游需求持续收缩，公司营收整体承压，Q4营收降幅环比收窄。2025年公司实现归母净利润29.06亿元，同比下滑20.31%，主要系公司毛利率同比下降叠加费用率同比上升所致。

■防水和涂料毛利率同比改善，经营性现金流同比下滑。2025年，公司毛利率为28.81%（同比-1.07pct），主要受石膏板和龙骨业务毛利率下滑影响，其中石膏板业务毛利率36.90%（同比-1.61pct），龙骨毛利率16.20%（同比-2.78pct）；公司防水卷材和涂料毛利率同比均小幅改善，防水卷材毛利率17.26%（同比+0.19pct）、涂料毛利率为32.42%（同比+0.48pct）。

■多业务涨价转移成本压力，盈利能力或将改善。2026年美伊冲突以来，能源价格持续上涨，公司石膏板、防水、涂料业务均发布涨价函转移成本压力，其中石膏板产品提价0.2-0.3元/㎡，防水和涂料产品价格上调5%-15%，同时，行业可借助涨价契机打破“内卷式”竞争，助力企业盈利能力改善。

■风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

【建筑建材-董文静】华新建材：海外营收/净利润高增，盈利能力同比改善

报告发布日期：2026-3-28

■事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%，实现归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；2025Q4单季度，公司实现营业收入103.15亿元，同比+8.60%，实现归母净利润8.50亿元，同比-33.52%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+5.20%。拟向全体股东0.55元/股（含税）分配现金红利，现金分红比例为40.07%（同比+0.49pct）。

■水泥及熟料业务销售量价齐升，吨毛利同比增加。2025年，公司水泥熟料业务营收增长，主要系海外水泥熟料销售量价齐升所致，叠加成本端能源价格下降，公司水泥及熟料业务盈利能力同比改善。2025年，公司水泥和熟料业务营收212.85亿元（yoy+13.28%），水泥和熟料销量6196万吨（yoy+2.80%），销售均价约344元/吨（同比+32元/吨），毛利率32.72%（同比+9.36pct），吨毛利112元/吨（同比+40元/吨），吨成本231元/吨（同比-8元/吨）。

■海外营收/净利润同比高增，产能规模持续增加。2025年，公司海外实现营业收入118亿元（yoy+48%），实现净利润同比增长超50%，海外水泥及熟料销量2030万吨（yoy+25%）。

■骨料销量连续两年蝉联全国第一，中标雅下水电站项目。2025年，公司骨料营收54.83亿元（yoy-2.82%），销量1.61亿吨（yoy+12.2%），均价34元/吨（同比-5元/吨），毛利率43.01%（同比-4.91pct），吨毛利15元/吨（同比-4元/吨），吨成本19元/吨（同比-1元/吨）。

■高毛利率海外业务高增叠加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司销售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主要系海外业务高毛利率（41.94%）营收提速叠加成本下行所致，其中水泥及熟料单位成本同比下降3.27%、骨料单位成本同比下降5.20%、混凝土单位成本同比下降7.88%。2025年，公司期间费用率14.20%（同比+1.62pct），其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。

■风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

【建筑建材-董文静】中材国际：境外营收/订单占比持续提升，“三足鼎立”业务格局稳固成型

报告发布日期：2026-3-29

■事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收495.99亿元（yoy+7.53%），归母净利润28.62亿元（yoy-4.06%），扣非归母净利润26.01亿元（yoy-4.42%）。2025Q4，实现营业收入166.01亿元（yoy+15.31%），归母净利润7.88亿元（yoy-14.61%），扣非归母净利润7.50亿元（yoy+11.87%）。

■Q4营收增速环比提速，境外营收快速增长。2025年，营业收入495.99亿元（yoy+7.53%），Q1-Q4各季度公司营收同比增速分别为-1.37%、8.69%、4.48%和15.31%，Q4公司营收增速环比提速。

■境内业务毛利率同比改善，汇兑收益致财务费用大幅减少。2025年，公司毛利率为18.50%，同比-1.13pct，主要受工程技术服务和高端装备制造业务毛利率下滑影响，其中工程技术服务毛利率为14.32%（同比-1.65pct）、高端装备制造毛利率为20.75%（同比-2.07pct）；期内，公司生产运营服务毛利率小幅改善，为22.46%（同比+0.98pct）。

■境外新签占比持续提升，“三足鼎立”业务格局稳固成型。2025年，公司业务结构持续优化，境外业务新签占比持续提升。期内，公司实现新签合同额712.35亿元（yoy+12%），其中境外新签合同额450.24亿元（yoy+24%），占比提升至63%(同比+6pct)，境内新签合同额262.11亿元(yoy-4%)。

■风险提示：下游需求收缩风险，市场竞争激烈，项目执行不及预期，海外拓展不及预期，业务拓展不及预期，原材料涨价。

【医药-冯俊曦】华润江中：高股息优质资产，承“十四五”硕果，启“十五五”新程

报告发布日期：2026-3-27

■事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%。

■持续深化三大业务布局，健康消费品实现快速增长。从产品结构来看，公司持续深化“做强OTC、发展健康消费品、布局处方药”三大业务布局。

■（1）OTC：2025年受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，OTC业务实现营业收入29.92亿元，同比下降8.39%。

■（2）健康消费品：2025年公司重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌系列、肝健康品类肝纯片构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，健康消费品业务实现营业收入4.94亿元，同比增长43.19%。

■（3）处方药：2025年公司积极适应行业政策的新变化，强化合规运营能力，受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响，处方药业务实现营业收入7.20亿元，同比下降9.15%。

■“十四五”取得多项经营成果，“十五五”高质量发展可期。“十四五”期间，公司深耕主责主业，经营质量稳步提升，营业收入、归母净利润年复合增长率分别为12%和14%，过亿级产品数量实现倍增，肠道品类成长为新的十亿级品类，2025年加权平均净资产收益率较“十三五”期末增加10pct；在科技创新与数智转型方面，公司研发投入强度从2020年的2.38%连续5年增长至2025年的5.19%，成功获批经典名方现代中药全国重点实验室，“十四五”期间公司实现中药生产数控化和自动化率超95%，制造产能提升60%；在管理提升与人才战略方面，“十四五”期间公司改革深化有序推进，市值稳步增长并实现翻番，科技人才数量增长超300%，落地实施两次股权激励，组织活力有效激发。

■公司坚持稳健分红政策，与股东共享发展成果。作为中药高股息优质标的，“十四五”期间公司每年实施两次现金分红，坚持高比例分红政策，积极回报投资者，2021-2024年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24亿元、8.18亿元、7.59亿元，现金分红比例分别为108.33%、121.02%、115.52%、96.30%。根据《2025年年度利润分配方案》，公司拟向全体股东每10股派发现金8.8元（含税），预计分配现金股利将达到5.59亿元，2025年度公司现金分红（包括2025年半年度权益分派）总额预计将达到8.77亿元，占本年度归母净利润的比例达96.71%。根据公司投资者关系记录，未来公司在综合考虑资本性支出、业务发展需求等因素的基础上将保持分红金额及分红频次的相对稳定，与广大股东共享发展成果。

■风险提示：医药行业政策变化风险、原材料价格波动风险、渠道拓展与产品销售不及预期风险。

【医药-冯俊曦】华润三九：“十四五”圆满收官，迈向“十五五”高质量发展新征程

报告发布日期：2026-3-27

■事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润31.34亿元，同比增长0.52%。Q4单季度，公司实现营业收入96.16亿元，同比增长22.09%；归母净利润10.68亿元，同比增长161.77%；扣非归母净利润9.48亿元，同比增长159.29%，Q4单季度业绩恢复强劲。

■2025年公司毛利率提升，整体费用率控制相对较好。2025年，公司毛利率为54.03%，同比增长2.17pct，其中自我诊疗（CHC）业务毛利率为61.67%/-0.11pct，处方药业务毛利率为58.81%/+11.30%，处方药业务毛利率大幅提升主要系天士力并表所致。2025年，公司期间费用率为38.89%，同比增长3.93pct，其中销售费用率为28.76%，同比增长2.61pct；管理费用率为6.01%，同比基本持平；研发费用率为4.01%，同比增长1.11%；财务费用率为0.11%，同比增长0.20%，公司整体费用率控制相对较好，销售费用率同比增幅较大主要系天士力并表所致。

■CHC业务行业地位稳固，处方药业务并表天士力实现快速增长。2025年，随着天士力的加入，华润三九形成了“一体两翼”的业务布局，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务协同发展。

■“十四五”圆满收官，“十五五”高质量发展可期。“十四五”期间，华润三九在持续深耕主业的同时，成功完成昆药集团、天士力等并购交易，在慢病管理、创新中药等多个领域构建业务竞争优势，顺利完成“营业收入翻番”的“十四五”战略目标，在多个领域取得丰硕成果：公司过亿品种从21个增加到45个、华润三九蝉联“中国非处方药生产企业排行榜”第一名、公司研发投入从2020年的5.81亿元提升到2025年的17.34亿元（累计获批产品达38项）、MSCI ESG评级提升至A级、上市后累计实施分红已超100亿元（“十四五”期间已实施分红达57亿元）。

■风险提示：医药行业政策变化风险、原材料价格波动风险、并购整合不及预期风险、呼吸道传染病的不确定性。

【医药-冯俊曦】博雅生物：利润短期承压，采浆增长与新品上市有望助力未来发展

报告发布日期：2026-3-29

■事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.13亿元，同比下降71.61%；扣非归母净利润亏损0.08亿元，同比下降102.57%。

■绿十字中国及格林克并表提振收入，转让博雅欣和聚焦主业。2025年从主要成员企业经营数据来看：（1）血液制品业务（母公司）实现营业收入14.14亿元/-4.08%，收入下降主要系受市场影响部分产品销量和价格下降；实现净利润1.61亿元/-60.37%，利润下降主要系资产减值损失增加、产品毛利率下降及理财收益减少等因素影响；（2）血制品业务（绿十字中国）实现营业收入2.58亿元/+540.52%，净利润0.26亿元/+42369.44%，收入利润快速增长主要系2025年合并全年，2024年合并11月-12月影响；（3）药品经销业务（格林克）实现营业收入1.98亿元/+9708.34%，净利润亏损0.08亿元，收入快速增长主要系2025年合并全年，2024年合并11月-12月影响；（4）新百药业实现营业收入1.82亿元/-14.25%，净利润0.15亿元/-20.11%，业绩下滑主要系联盟集采及市场价格联动等因素影响；（5）欣和药业实现营业收入0.08亿元/-16.51%，净利润亏损0.14亿元，公司已于2025年9月完成对博雅欣和80%股权的转让，此后博雅欣和不再纳入并表范围，公司完成对血制品主业的进一步聚焦。

■公司采浆规模创历史新高，绿十字采浆量增速较快。2024年11月公司成功收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站，2个省份区域的浆站布局，阶段性实现了规模化扩张战略目标。

■10%静丙及破免获批上市，在研项目储备丰富。公司持续关注技术前沿，聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新，2025年以来取得多项进展：博雅生物本部的10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白分别于2025年5月和11月获得药品注册证书，进一步提升了公司血浆综合利用率，C1酯酶抑制剂、皮下注射人免疫球蛋白、血管性血友病因子（vWF)处于临床试验阶段，凝血因子Ⅸ于2026年2月获批临床，纤维蛋白粘合剂已完成IND申报资料提交；绿十字的新工艺静丙IVIG-CAP项目于2026年1月获批《药品补充申请批准通知书》；新百药业注射用多种维生素（12）项目完成技术转移及中试批生产，右旋糖酐铁片项目恢复生产项目完成中试研究。依托梯度化在研产品陆续上市，公司竞争力有望持续提升。

■风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险、商誉减值风险。

【家电-余昆】海尔智家：Q4经营受短期因素扰动，分红率稳步提升

报告发布日期：2026-3-27

■事件：海尔智家发布2025年年报，公司2025年实现收入3023.5亿元，YoY+5.7%，实现归母净利润195.5亿元，YoY+4.4%；经折算，公司Q4单季度实现收入682.9亿元，YoY-6.7%，实现归母净利润21.8亿元，YoY-39.2%。我们认为，海尔Q4单季收入受国补退坡影响而有所下降，盈利能力受原材料价格上涨、欧洲业务重组费用支出及关税政策等短期因素制约。

■Q4单季收入有所承压：根据数据测算显示，Q4海尔国内/海外收入YoY-15.8%/+2.1%。国内市场方面，受国补退坡和需求提前释放的影响，Q4海尔内销收入同比下降。

■Q4单季毛利率同比下降：海尔Q4单季毛利率为24.8%，同比-5.1pct。公司单季毛利率同比显著下降，主要因为受到Q4铜等大宗材料价格持续上涨及国内家电市场价格竞争加剧的影响，且北美业务受到关税高企的负向作用。

■Q4期间费用率有所优化，净利率降幅小于毛利率：Q4海尔期间费用率同比-2.8pct。

■分红率稳步提升：海尔拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），共计派发现金股利约82.5亿元。

■风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

【家电-余昆】TCL电子：电视产品结构持续优化，业绩延续快速增长

报告发布日期：2026-3-28

■事件：TCL电子公布2025年年度报告。公司2025年实现收入1145.8亿港元，YoY+15.4%；实现归母净利润25.0亿港元，YoY+41.8%。经折算，公司2025H2实现收入598.1亿港元，YoY+11.1%；实现归母净利润14.0亿港元，YoY+26.6%。

■H2海外电视业务、互联网业务、光伏业务增长向好：得益于公司全球品牌影响力提升、渠道高效拓展及产品结构持续优化，2025H2TCL电子海外电视收入YoY+19%。2025年公司海外Mini LED电视出货量占比达10.6%，同比+7.1pct。国内方面，受国补退坡影响，2025H2公司国内电视收入YoY-21%。

■H2公司净利率持续提升：2025H2TCL电子归母净利率为2.3%，同比+0.3pct。公司净利率延续提升趋势，我们分析主要原因包括：1）公司电视业务产品结构持续优化带动H2整体毛利率同比+0.4pct。2）公司严控成本费用，强化精细化运营管理。H2公司管理费用率/销售费用率分别同比-0.3pct/-0.2pct。

■风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。

【电子-马良】科华数据：AI算力驱动三大领域协同，海外市场赋能业绩高增

报告发布日期：2026-3-29

■立足智算、电能、清洁能源，成就智慧电能解决方案领先者。科华数据股份有限公司成立于1988年，总部位于福建厦门，是国内领先的智慧电能解决方案提供商。

■AI数据中心需求增长，全球化战略布局加速落地。近年来，数据中心行业正经历从CPU通算型向GPU智算型的变革。

■在技术布局层面，公司紧跟全球AI数据中心供电架构演进方向。英伟达《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书指出，800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，未来三年将逐步从以UPS为核心的交流供电向“UPS+HVDC混合过渡”再到“800VDC+储能”乃至SST的应用演进。当前公司已具备800V HVDC、SST等产品及技术储备，将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，加速全球化战略落地。

■深度绑定头部客户，数据中心业务量质齐升。2025年上半年，公司数据中心业务表现亮眼，实现营业收入13.98亿元，同比增长16.77%，占总营收比重达37.44%。其中数据中心产品收入同比增长34.19%，毛利率达36.06%，成为核心增长引擎。

■在产品技术创新层面，公司始终重视产品升级，2025年前三季度研发费用达3.48亿元，开发支出同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地，其中液冷已成为其核心竞争力。

■“智算+光储”融合创新，新能源海外业务加速增长。结合国家对于新型储能及AIDC的最新政策规划，公司已推动“智算+光储”融合创新，成功构建起光储充和算力一体化协同发展的全新模式，打造具有科华特色的“光储+AIDC”综合能力。

■海外市场成为公司新能源业务增长的重要驱动力。2025年至10月底，公司新能源产品在欧美市场的出货量较去年已增长一倍以上，同时随着马来西亚生产基地的启用，公司在东南亚及中东地区的出货量也将迎来快速增长。

■风险提示：市场需求变化与竞争加剧风险；产品创新风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；快速扩张风险；人才流失风险。

Part.02

行业周报

【电子-马良】Lumentum布局新一代AI光器件，博通指出激光器件亦面临供应短缺

报告发布日期：2026-3-29

■Lumentum收购Qorvo旗下磷化铟晶圆厂，押注AI激光赛道。据华尔街见闻3月26日报道，Lumentum从半导体制造商Qorvo手中收购了这处面积达24万平方英尺的厂房，该设施目前已处于可运营状态，将被改造用于生产连续波激光器及超高功率激光器，所采用的是6英寸磷化铟晶圆工艺，英伟达已确认将成为该设施的客户。

■博通指出供应链压力扩散，激光器件同样存在明显供应约束。据华尔街见闻3月24日报道，AI芯片需求的爆发式增长正在将全球半导体供应链推至临界点。博通高管警告，台积电产能已成为供应链的关键瓶颈，而短缺压力正从芯片本身蔓延至激光器件和印刷电路板等上下游环节。

■全国首条硅基光子芯片8英寸量产线开工。据TrendForce3月27日报道，苏州星钥光子科技有限公司硅光平台开工仪式于3月24日在苏州高新区举行，该平台将建设全国首条8英寸硅光芯片量产线,建成后将填补国内高端硅光集成制造领域空白，为我国光子产业实现自主可控提供关键支撑。

■风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

【化工-王华炳】化工核心资产“黄金坑”

报告发布日期：2026-3-29

■事件：据国家统计局数据，2026年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%；其中化学原料和化学制品制造业利润同比增长35.9%，显著跑赢工业整体。

■中国化工品延续出口增长趋势，持续抢占海外份额。此前我们在报告《东升西落，全球化工竞争格局的重塑》中指出，近年来在能源成本高企与环保压力加大的背景下，欧洲化工行业产能正逐步收缩，欧盟化工产能利用率2025年三季度已下降至74.6%，远低于长期平均水平81.3%。

■从短期不可抗力的扰动，到长期东升西落的格局重塑。短期：霍尔木兹海峡影响全球约2000万桶/日的原油供给，约占全球供给的量的27%，高油价与物流瓶颈的双重制约下，全球多类化工品产能频频发生不可抗力。

■长期：我国能源自给率较高，据人民网及国家能源局，“十四五”期间我国能源自给率从80%进一步提升至84%以上。相比之下，欧洲严重依赖能源进口，根据欧盟统计局，2024年欧盟约57%的能源来自进口，以石油和天然气为主，其中来自中东海湾国家的原油约占其总原油进口量的12%。

■风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

【有色-贾宏坤】深度回调的有色，有望迎来结构性行情

报告发布日期：2026-3-29

■美伊冲突持续博弈，油价仍处高位震荡，市场较难判断何时缓和或停战。鉴于金属板块已出现过加息预期导致的恐慌性下挫，当前估值已然较低，风险可控。考虑到当前美国经济、就业、中期选举等因素，我们仍然认为美联储加息概率很小，甚至年内会继续降息。

■贵金属：

■金银：上周COMEX金银分别收于4443.1、67.6美元/盎司,环比分别-1.86%、+0.11%。截至3月20日当周，土耳其央行黄金储备从820.8吨降至771.8吨，抛售约22吨黄金，并进行了约31吨的黄金互换交易，部分国家央行售金对金价短期形成一定压力，但不改变全球央行在地缘紧张局势下的持续购金。

■工业金属：

■铜：上周LME铜收报12141美元/吨,环比上上周-0.65%,沪铜收报95950元/吨,环比上上周+1.52%。据SMM，供给端，沪铜现货转贴水，持货商出货意愿增强，铜精矿TC进一步下降至-68.85美元/干吨，日本三菱材料宣布决定在2027年3月底前停止小名滨冶炼厂运营。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为83.17%、70.77%，分别环比+1.66pct、+0.24pct，开工率维持高位。库存端，截至3月26日，铜社会库存35.91万吨，环比上上周-5.20万吨。LME铜库存36.03万吨，环比+3.68%，COMEX库存53.43万吨，环比+0.25%。

■铝：美伊冲突持续，全球铝市供应扰动仍未消退，周内外盘涨幅明显，上周五LME收报3285美元/吨，沪铝收报23870元/吨。

■锡：上周沪锡主力合约361330元/吨，环比上上周+5.26%，周内呈现振荡格局。

■能源金属：

■镍：上周镍价在宏观波动与供应政策博弈中呈现先抑后扬、区间震荡的走势，沪镍主力合约周度价格+3%至136620元/吨。

■钴：电钴价格上周价格在43万元/吨价格附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。当前国内冶炼厂钴中间品原料维持紧张状态，刚果金出口流程仍未完全稳定，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，市场对矿企能否顺利出货担忧有所加剧，市场可流通货源稀缺。

■锂：上周碳酸锂期货主力合约167480元/吨，环比上上周+14.07%。供应端海外锂矿供应扰动持续，津巴布韦锂产品出口仍处暂停状态，锂矿可流通量级持续偏紧，市场对后续供应存在担忧。

■战略金属：

■稀土：截止3月27日，氧化镨钕现货报价为71万元/吨，环比持平，一季度新能源车需求不强，但稀土价格仍上涨。预计26年供给刚性会持续，能源危机可能催化内外需求超预期，新一轮补库可能在二季度启动，看好26年稀土中枢价格上涨。

■风险提示：宏观政策扰动，美伊冲突影响，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

Part.03

财经观察

3

月

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周

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1）国家外汇局报告预计今年境外来华直接投资保持净流入（中国证券报）

2）前两月规模以上工业企业利润增长加快（中国证券报）

3）海南自贸港封关百日，免签入境外籍旅客同比增长54%（中国证券报）

4）证监会今年将研究制定资本市场法治建设规划（中国证券报）

5）“首发上海”，4.0版政策出炉，将加大资金支持（上海证券报）

6）2026全球6G技术与产业生态大会4月将在南京举行（上海证券报）

7）“人形机器人AI软硬件生态协同系列标准工作”正式启动（上海证券报）

8）两部门：优化完善无线电频率占用费标准，优化空间业务收费标准体系（上海证券报）

9）国内兆瓦级液氢燃料航空发动机首次整机性能达标（证券时报）

10）2026中关村论坛年会释放科创孵化政策升级信号（证券时报）

11）全球首家超级AI医院落地（第一财经）

12）上海8家重点国企开放50个智能体场景，面向更多创新主体（第一财经）

13）中央财政预算首设长护险补助资金，已落实到31省（第一财经）

14）北京市重点实验室发布多项6G通感算智融合无线云网络技术系列成果（财联社）

15）美国电力设备制造商Forgent电力共享销售项目据称已超额认购8倍（财联社）

16）四川发布地质矿产人工智能大模型产品集群（财联社）

17）电动自行车锂离子电池回收利用体系建设座谈会暨相关政策宣贯会在京召开（财联社）

18）央行：当前我国金融业运行总体稳健，金融风险持续收敛，金融机构整体健康（财联社）

19）商务部：2025年我国居民数字消费规模达25.3万亿元，同比增长8.7%（财联社）

20）国家统计局：1—2月份全国规模以上工业企业利润增长15.2%（财联社）