*本文为「青眼」原创内容

文｜Alice

“牙膏第一股”两面针筹划易主。

近日，因控股股东筹划股份转让事宜，柳州两面针股份有限公司（下称“两面针公司”）发布筹划控制权变更的停牌公告，并将于3月30日起停牌。

据悉，两面针公司属于广西柳州市国资委旗下上市公司，广西柳州市产业投资发展集团有限公司（下称“下称柳州产投集团”）为其控股股东。此次控股股东筹划转让所持股份，意味着地方国资拟战略性退出，也预示着两面针公司将迎来全新的资本格局。

3月27日，两面针公司发布公告称，公司收到控股股东柳州产投集团通知，其正筹划所持公司股份转让相关事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。公告同时显示，鉴于控股股东筹划股份转让事项，公司股票将于3月30日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。

▍截自两面针公司公告

作为广西柳州市属国资控股上市公司，两面针公司控股股东为柳州产投集团。据上市公司披露的股东信息显示，柳州产投集团直接持有两面针公司33.34%的股份，并通过全资子公司柳州市元宏投资发展有限公司间接持股0.55%，二者合计控股33.89%；若计入同属柳州市国资委的关联方柳州市经发投资有限责任公司1.99%的持股，国资核心关联方合计持股超35%，为两面针公司绝对控股主体。

从最新股东结构来看，在两面针公司前十大股东中，国资系股东占据核心地位。除上述主体外，广西区属国资平台广西产投资本运营集团有限公司亦持股1.59%。同时，高盛国际作为新进境外法人股东持股0.76%，徐如、冯文军等多位自然人股东位列前十大股东，部分自然人股东在报告期内还完成了增持，两面针公司前十大股东累计持股集中度达40.62%，股东结构相对稳定。

据国家企业信用信息公示系统及企查查信息显示，若向上穿透股权结构，两面针公司的实际控制人为柳州市人民政府国有资产监督管理委员会。此次控股股东筹划控股权转让，意味着地方国资拟战略性退出，也预示着两面针公司或将“易主”。

值得注意的是，公告披露前，两面针公司股价已连续多日上涨。3月24日至3月27日，两面针公司股价涨幅分别为6.42%、2.13%、4.34%、5.99%。截至3月27日收盘，两面针公司股价报6.37元/股，总市值为35.03亿元。

而这之前，两面针公司披露了2025年年度报告。据财报显示，2025年两面针公司营收为10.63亿元，同比微增0.90%；归母净利润为984.61万元，同比下跌87.86%；扣非净利润为427.98万元，同比下降52.17%。其中，2025年，两面针公司日化板块营收9.33亿元，营收占比达88%，但毛利率仅13.45%，盈利能力薄弱。

值得一提的是，两面针公司业绩“断崖式”下滑主因是投资收益巨亏。两面针公司长期依赖“炒股”补贴利润，2025年持有的中信证券、交通银行等股票公允价值变动收益为-442.82万元，而2024年同期该收益高达8774.18万元，占当年净利润的108%。或许，“惨淡”的业绩表现是两面针公司筹划易主的原因之一。

公开资料显示，两面针公司起源于1941年成立的广西柳州亚洲枧厂，1994年改制为股份公司；1978年，两面针公司研发的中国第一支“中药牙膏”问世。2001年，两面针牙膏年产销突破四亿支；2004年两面针公司登陆资本市场成为A股“牙膏第一股”。然而，在经历外资冲击、多元化投资失利与品牌老化等多重挑战后，这个国民品牌前路漫长且艰难。

青眼通过梳理两面针公司2018—2025年近八年财务数据发现，其营收不仅未能实现增长，反而整体下滑且波动剧烈。2018年公司营收为12.45亿元，到2025年回落至10.62亿元，八年间不升反降。期间，2020年营收一度“腰斩”至6.85亿元，同比下滑42.44%；尽管2023年曾出现48.71%的短期反弹，但随后增速迅速回落至个位数，增长缺乏持续性，经营基本面始终未能稳定。

与营收表现相似，两面针公司盈利端同样呈现高度波动、增长缺乏持续性的特征。此前青眼曾统计发现，截至2022年，两面针公司有近17年扣非净利润为亏损状态，累计亏损近14亿元。而到了2023年，两面针公司扣非净利润从-280.6万扭亏为盈至142.3万，看似迎来业绩拐点，但盈利态势并未持续。2025年其扣非净利润同比再度大幅下滑52.17%，主业盈利的稳定性依旧薄弱。

进一步拆解业务结构可以发现，两面针公司已陷入明显的失衡状态。

目前，两面针公司主营业务集中于日化与医药两大板块，其中日化板块为核心收入来源，涵盖中药牙膏、漱口水、洗发水、沐浴露及酒店一次性洗漱用品等产品。但从实际表现来看，日化板块内部已呈现出“酒店用品强、民用日化弱”的结构性分化。

青眼梳理两面针公司日化板块和酒店板块业务发现，一方面，酒店用品业务已成为该公司支柱。两面针（江苏）实业公司作为核心子公司，长期深耕经济型酒店市场，在一次性用品领域占据较高市场份额。过去几年，该业务规模持续扩大，2025年收入已恢复至约7.9亿元，且在疫情后曾出现65.54%的高增长。

但另一方面，以民用牙膏为核心的日化业务却持续走弱，该板块增长动能明显衰减。2022年，该板块增速仅为0.7%，2023年短暂反弹至25.07%后迅速回落，2024年则陷入零增长，2025年同比再度下滑1.7%。在行业高端化、功效化趋势下，其产品结构仍以传统中低端中药牙膏为主，竞争力明显不足。

值得注意的是，两面针公司当前的经营困局，与其过往的发展路径密切相关。2004年上市后，依托资本市场的资金加持，公司迅速开启多元化扩张，当年便投资扬州旅游用品公司，并逐步涉足出口贸易、房地产、实业等多个领域。然而，这一系列布局不仅未能形成新的增长引擎，反而持续侵蚀企业利润。

面对持续承压的业绩，两面针公司在2025年先后采取多项自救举措。如设立注册资本仅200万元的供应链子公司，投资6885.22万元扩建口腔护理生产基地，并同步完成管理层换届。

但人事与项目调整均未带来战略及业绩的实质性改观，主业增长乏力的局面依旧未变。有行业人士曾公开表示，两面针公司的核心症结在于体制机制。作为柳州市属国企，公司重要事项需逐级向大股东及柳州市国资委请示，冗长的决策链条严重制约了企业发展。

从2004年登陆资本市场，到如今筹划易主，这个老字号国民品牌为何跟不上牙膏产业成长浪潮？它还有机会翻身吗？

尽管如今国内的口腔护理市场正迎来发展红利期，但老字号牙膏品牌想翻身却并非易事。近年来，国内牙膏市场正经历一轮深度变革，高端化、功效化成为核心增长引擎。根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国口腔护理产品市场零售额已达779亿元，随着国民健康意识不断提升，预计未来仍将保持约4.5%的复合增长率，持续释放增长潜力。

在市场扩容的同时，行业竞争格局也发生了根本性转变。不同于此前外资品牌主导的局面，国产牙膏品牌正在快速崛起并逐步占据主导地位。中国口腔清洁护理用品工业协会数据显示，2025年上半年，在天猫这一核心线上渠道中，牙膏品类销售额前十品牌依次为云南白药、参半、冷酸灵、好来、舒客、高露洁、舒适达、佳洁士、白云山、狮王，而在多个口腔护理的榜单中，已难觅两面针的身影。

这一轮市场格局的重塑，背后核心是行业发展逻辑与消费者需求的深层转换。“80年代到千禧年，商品供给不足、需求旺盛，市场属于粗放增长阶段；但近十年，行业已转向以用户需求为导向的产品逻辑。”一位资深行业人士曾对青眼表示，“在新的环境下，如果缺乏产品与创新支撑，再努力也可能‘巧妇难为无米之炊’。”

这一判断，在口腔护理新旧公司的对比中体现得尤为明显。就在两面针公司筹划控制权变更之际，深耕口腔护理赛道的小阔集团于3月28日递交招股书冲击上市。招股书显示，2025年其营收接近25亿元，同比增长82.5%，以零售额计在中国口腔护理市场排名第三，市场份额达6.5%，成为赛道内快速崛起的代表。

更为直观的对比来自两面针自身，其市场表现则与新锐口腔护理品牌形成鲜明反差。据公开的券商研报显示，两面针家用牙膏市占率已从2000年巅峰期的16.3%下滑至2024年的不足5%。在线上渠道中，两面针电商收入占比不足10%，低于行业平均水平。在功效化、高端化趋势下，两面针产品结构仍以传统平价中药牙膏为主，既缺乏高端产品布局，也未在细分功效领域建立技术壁垒。

值得注意的是，当前牙膏市场中，国货品牌已完成从跟跑到领跑的转变。公开资料显示，在电商渠道牙膏TOP10品牌中，国货占据7席，云南白药、参半、BOP等品牌通过产品创新与内容营销持续抢占市场。这也意味着，口腔护理赛道并不缺乏机会，真正的分水岭在于品牌是否具备产品创新、渠道运营与品牌表达的综合能力。

在这样的行业背景下，两面针的掉队，本质上并非源于行业红利消退，而是未能完成从供给驱动向需求驱动的转型：在产品端，逐步弱化民用牙膏的研发与升级；在渠道端，错失电商与全渠道布局窗口；在品牌端，也未能建立新的消费认知。最终，这家曾经的“牙膏第一股”，在行业迈向高端化与功效化的过程中，逐渐失去了话语权。

而此次控股股东筹划控制权变更，也是在竞争格局趋于固化背景下的一次主动求变。但未来无论资本如何调整，能否在产品、渠道与品牌三端实现系统性重构，才是决定两面针能否重回主流市场的关键。