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（来源：丁香非银兴风向）

事件：国联民生发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润76.73、20.09亿元，同比分别+186.0%、+405.5%，其中Q4单季度分别实现营业收入和归母净利润16.35、2.46亿元，环比分别-19.3%、-61.3%；加权平均ROE同比+1.97pct至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-29.6%至3.08倍。

权益市场景气度复苏和并表民生证券共振下，业绩弹性充分释放。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入39.60、36.37亿元，同比分别+122.0%、+314.3%，经纪和自营投资成为业绩增长核心引擎，同时并表民生证券带来的外延式增长同样对业绩形成显著提振。成本端，管理费用同比+121.2%至51.36亿元，主要系并购带来人力支出扩张，盈利能力大幅提升下管理费用率同比-19.59pct至66.9%。

财富管理转型卓有成效，投行业务受益于并购实现规模扩张。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为21.03、8.98、7.83亿元，同比分别+192.8%、+165.2%、+18.6%。经纪业务加快向广义财富管理业务转型，一方面巩固客户基础，报告期内新增客户数20.78万户，累计客户数同比+81.6%至354.95万户，代买款在并购的推动下较年初增长181.9%至403亿元；另一方面深化基金投顾业务，截至2025年末基金投顾保有规模同比+57.1%至145.11亿元。投行业务受益于一级市场回暖和团队合并带来的外延式扩张，2025年公司IPO承销规模实现大幅突破达到26.98亿元，再融资、债券承销规模分别同比+37.9%、+247.3%至36、1398亿元。资管业务通过提升主动管理能力实现规模扩张，报告期末国联资管规模同比+37.5%至1960亿元。

以并购做大资产负债表成为资金类收入增长的核心驱动。资金类业务方面，2025年公司实现利息净收入1.79亿元，同比实现转正，主要得益于并购带来客户增长推动客户资金和两融利息收入增加。投资收益受益于资产负债表扩张和结构性交易机会成为驱动业绩高增的核心因素，截至2025年末公司金融资产规模较年初+88.0%至915.01亿元，穿透来看交易性金融资产和其他权益工具投资是主要增配方向，截至2025年末二者分别较年初+105.7%、+147.9%至779.98、128.93亿元，同时其他债权投资较年初-89.0%至6.10亿元，预计把握阶段性机会兑现利润。

并购重组带来的协同效应正在逐步体现，收费类和资金类业务齐头并进带来了优异的业绩增长，看好公司依托协同优势和治理能力实现综合排名提升。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

联系人：徐一洲（13127663592）/李思倩（18818075570）

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国联民生2025年报点评：并购重组带来盈利兑现驱动业绩跨越式增长》

对外发布时间：2026年3月28日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

徐一洲S0190521060001

李思倩S0190525070001

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