营业收入解读

2025年永兴股份实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%。从业务结构看，主营业务收入42.25亿元，占总营收的98.55%，其中项目运营收入为核心，实现42.25亿元，同比增长13.86%，主要得益于垃圾焚烧发电、生物质处理等业务量的提升，以及新增子公司洁晋公司的并表贡献。

分地区来看，广州市内实现营收36.76亿元，同比增长5.32%，毛利率提升1.52个百分点至43.47%，显示出本地项目运营效率的优化；广州市外营收5.49亿元，同比大幅增长149.25%，主要是由于收购洁晋公司后山西忻州地区业务的纳入，不过该区域毛利率同比减少13.53个百分点至24.01%，反映出异地项目的成本管控压力。

净利润解读

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为8.61亿元，同比增长4.87%。净利润增速低于营收增速，主要是因为营业成本同比增长15.55%，超过了营收的增速，拉低了整体盈利水平。其中，环保行业的毛利率同比减少0.75个百分点至40.94%，主要系原材料价格上涨、异地项目运营成本较高等因素所致。

扣非净利润解读

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.14亿元，同比增长4.89%，与净利润增速基本持平，说明公司的核心经营盈利能力保持稳定增长，非经常性损益对净利润的影响较小。报告期内非经常性损益合计4635.55万元，主要包括政府补助、资金占用费等，占净利润的比例为5.39%。

基本每股收益解读

2025年基本每股收益为0.96元/股，同比增长4.35%。每股收益的增长主要得益于净利润的增加，同时公司总股本保持9亿股未发生变化，使得每股收益的增速与净利润增速基本匹配。

扣非每股收益解读

扣非每股收益为0.90元/股，同比增长3.45%，略低于基本每股收益的增速，主要是因为扣非净利润的增速略低于净利润增速，不过整体差异较小，反映出公司扣除非经常性损益后的盈利质量依然良好。

费用整体解读

2025年公司期间费用合计7.42亿元，同比增长2.32%，增速远低于营收增速，显示出公司费用管控的成效。其中，销售费用、财务费用同比下降，管理费用、研发费用同比上升，费用结构呈现出研发投入加码、融资成本优化的特点。

销售费用解读

销售费用为24.05万元，同比大幅下降37.19%，主要是由于公司业务以垃圾焚烧发电、生物质处理等特许经营项目为主，客户相对稳定，市场拓展需求较低，报告期内减少了相关的销售推广支出。

管理费用解读

管理费用为3.06亿元，同比增长9.28%，主要系收购洁晋公司后并表带来的人员薪酬、办公费用等增加，同时公司为提升整体运营管理水平，加大了内部管理的投入。从费用结构看，职工薪酬、办公费用、咨询顾问费等是主要支出项目，合计占管理费用的比例超过70%。

财务费用解读

财务费用为2.83亿元，同比下降16.39%，主要得益于公司贷款平均利率的下降，报告期内利息支出为2.90亿元，同比减少7.75亿元，而利息收入为1115.29万元，同比减少1825.41万元，不过利息支出的降幅远超利息收入的降幅，使得财务费用整体下降。

研发费用解读

研发费用为1.53亿元，同比增长16.63%，主要系洁晋公司并表带来的研发投入增加，以及公司自身加大在智慧电厂建设、环保技术升级等领域的研发投入。报告期内，公司在垃圾吊自动化控制技术、轨道式巡检机器人、清焦机器人等方面取得了多项成果，自主研发的垃圾吊自动化控制技术全自动投入率达95%并申报多项发明专利，这些技术的应用有助于提升公司的运营效率和环保水平。

研发人员情况解读

截至报告期末，公司研发人员数量为532人，占公司总人数的比例为20.83%，研发团队规模保持稳定。从学历结构看，本科及以上学历的研发人员有354人，占研发人员总数的66.54%，其中博士研究生1人，硕士研究生37人，显示出公司研发团队具备较高的专业素质。从年龄结构看，30-40岁的研发人员有261人，占比49.06%，是研发团队的核心力量，为公司的技术创新提供了稳定的人才支撑。

现金流整体解读

2025年公司现金及现金等价物净增加额为-5.60亿元，同比减少10.25亿元，主要是由于筹资活动现金流出大幅增加，而经营活动现金流略有下降，投资活动现金流虽有所改善但不足以弥补缺口。

经营活动产生的现金流量净额解读

经营活动产生的现金流量净额为18.26亿元，同比下降4.26%，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.22%至11.87亿元，同时支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费也有所增加，导致经营活动现金流出增速快于流入增速。不过，公司经营活动现金流仍保持在较高水平，显示出公司主营业务的现金获取能力依然较强。

投资活动产生的现金流量净额解读

投资活动产生的现金流量净额为-5.26亿元，同比减亏6.45亿元，主要系大额存单到期收回本金及利息，报告期内收回投资收到的现金5.45亿元，同时购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金虽有所增加，但投资支付的现金同比减少37.08亿元至1292万元，使得投资活动现金流出大幅减少。

筹资活动产生的现金流量净额解读

筹资活动产生的现金流量净额为-18.60亿元，同比大幅下降584.59%，主要是由于上年公司收到IPO募集资金23.40亿元，而本期无此类大额资金流入，同时报告期内偿还债务支付的现金22.81亿元，同比增长65.37%，分配股利、利润或偿付利息支付的现金8.16亿元，同比微增0.73%，导致筹资活动现金流出大幅增加。

可能面对的风险解读

环保风险

随着国家“双碳”战略的深入推进，环保法规及排放标准持续升级，公司垃圾焚烧发电及生物质处理业务在运营过程中产生的废气、废水、噪声、固体废弃物等污染物的排放面临更严格的监管要求。若未来未能满足更严格的环保规范，可能面临运营成本上升或生产受限风险。对此，公司在日常经营中严格执行环保“三同时”制度，持续进行环保技术改造、标准化运营以及技术研发，以保障公司业务的长期稳定发展。

安全生产风险

垃圾焚烧发电项目具有系统精细复杂、项目间非标准化程度较高等特点，对一线业务人员的专业素养、操作经验和管理能力要求较高，若人员操作不当或管理疏漏，极易引发安全生产事故，进而影响项目正常运行。公司建立了人员稳定、经验丰富、技术过硬的一线业务队伍，制定并严格执行标准化业务操作规程，并在下属所有项目部署了监控信息系统和管理信息系统，通过总部中央集控指挥中心进行实时监控，确保公司生产经营活动的安全稳定。

应收账款回收风险

截至报告期末，公司应收账款账面价值为27.01亿元，同比增长40.60%，主要是由于业务规模扩大及洁晋公司并表导致。随着业务规模的持续扩大，公司应收账款存在进一步增加的可能性，若应收账款未能按期收回，将可能对公司资金周转效率以及经营业绩产生一定不利影响。公司将深化与客户的定期沟通，及时掌握其支付能力，提前识别潜在风险，同时建立应收账款动态跟踪机制，对账龄较长或金额较大的款项进行重点跟进，以有效降低应收账款回收风险。

电价补贴政策变化风险

垃圾焚烧发电行业的发展依赖国家电价补贴政策的支持，近年来国家陆续在电价政策、补贴范围、竞争配置等方面出台多项政策。若未来电价补贴政策发生变化，可能将对公司的经营业绩造成一定不利影响。公司将密切关注国家和地方政策动态，提前研判政策变化趋势，通过精细化管理与技术升级，提高项目盈利能力，从而更有效的应对政策变化。

税收政策变化风险

截至报告期末，公司享受高新技术企业所得税税收优惠、环保行业增值税税收优惠、环境保护项目企业所得税“三免三减半”税收优惠等政策。若未来国家调整相关税收优惠政策，可能对公司经营业绩产生一定不利影响。公司将密切关注相关税收政策动态，及时评估政策调整对公司的潜在影响，提前制定应对方案，以降低税收政策变化给公司带来的不利影响。

董事长报告期内税前报酬解读

报告期内，董事长张雪球从公司获得的税前报酬为0元，主要是因为张雪球的薪酬由控股股东广州环保投资集团有限公司发放，不在公司领取薪酬。

总经理报告期内税前报酬解读

总经理谈强报告期内从公司获得的税前报酬总额为132.78万元，同比基本持平，主要由基本工资、绩效奖金等构成，与公司的经营业绩挂钩，体现了公司高管薪酬与公司业绩相匹配的激励机制。

副总经理报告期内税前报酬解读

报告期内，副总经理邓伟荣税前报酬110.77万元，石峰108.27万元，李三军110.38万元，温嘉华111.94万元。几位副总经理的薪酬水平相近，主要与公司的经营业绩、分管业务的绩效表现相关，薪酬结构包含基本工资、绩效奖金等，激励副总经理们提升分管业务的运营效率和盈利能力。

财务总监报告期内税前报酬解读

财务总监邓伟荣同时担任副总经理，报告期内税前报酬为110.77万元，其薪酬与公司的财务管理、资金运作等工作绩效挂钩，体现了公司对财务工作的重视以及薪酬与岗位职责相匹配的原则。

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