来源：中国新闻周刊

，为何突然失灵？

近两日，黄金的震荡表现引发市场关注。

3月18日，现货黄金XAU价格跌破5000美元/盎司；3月19日，下跌行情延续，盘中最低达4501.50美元/盎司，日内跌幅超5%。本周暴跌超10%至七周低位，创下自1983年3月以来的最大单周跌幅。

各大金店的报价也较两日前跌超100元。例如，3月20日，周大福饰品金价报价1447元/克，自从3月11日报价1599元/克后，已连续8日下调。

截至3月20日19点整，现货黄金报价4639.65美元/盎司，行情有所回暖。但相比于今年1月29日的最高价5594.77美元/盎司，已下跌超17%。

在中东战火重燃、全球风险加剧的背景下，具有避险属性的黄金为何突然失灵？

超预期“闪崩”

3月19日，现货黄金的日内跌幅一度扩大至5%，现货白银的日内跌幅扩大至10%，这一“闪崩”行情超出市场预期。

就在前一天，美国联邦储备委员会（下称“美联储”）结束了为期两天的货币政策会议。

“考虑到1月份黄金白银已经有过一轮明显回调，且3月美联储会议结束当天黄金下跌幅度有限，因此，我们起初认为黄金价格已经计入较多货币流动性收紧预期。”中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭对《中国新闻周刊》表示，超出预期的是，在会议结束后的第二天，金银再次出现大幅单日下跌。

李昭表示，“闪崩”行情的核心原因在于，3月以来全球主要央行的政策表述一致性偏鹰。在美联储3月18日召开的3月FOMC会议上，鲍威尔表态，在通胀改善前不愿继续降息。因而，市场强化2026年推迟降息的预期，美元流动性预期偏紧，对黄金价格形成压制。

3月19日，欧央行、英国央行召开货币政策会议，表述也偏鹰派。全球的货币政策一致性偏紧的预期，成为导致黄金走跌的导火索。

对于“闪崩”行情，华夏基金高级策略分析师陈彦冰对《中国新闻周刊》补充，由于前期涨幅过大、投机盘拥挤、筹码结构恶化，市场内在脆弱性集中释放。经利空消息触发，资金集中获利了结，进而引发了快速踩踏。

“黄金在过去几年大幅上涨，相关估值模型显示，目前金价明显高于均衡价格，因此对利空更加敏感，也降低了黄金在本次冲击中的避险能力。”李昭说。

美伊冲突的影响

美伊冲突在2月28日爆发，在避险情绪的推动下，3月2日，现货黄金XAU价格一度冲高至5419美元/盎司。随后，金价开始大幅走弱，分别在3月16日、3月18日二度击穿5000美元/盎司，持续震荡至今。

“在中东地缘危机持续发酵的背景下，金价接连跌穿重要关口，确实超出很多投资者的预期。”陈彦冰表示，直接诱因在于，霍尔木兹局势持续推升油价，引发市场对通胀的普遍担忧。

在通胀担忧的影响下，在美联储3月议息会议后，市场对年内降息的预期显著降温，降息次数从此前普遍预期的两次下调至一次，降息时点也可能从6月延后至9月，作为无息资产的黄金自然承压。

“因而，黄金的投资逻辑阶段性让位于美元走势与市场流动性，导致了由涨转跌的行情。”陈彦冰解释，黄金的避险属性并非无条件生效，它对冲的是信用崩塌、通胀失控的风险，而非流动性收紧与通缩压力。

市场还有其他隐忧。“此次地缘事件给市场带来的心理冲击，远不及2022年俄罗斯资产被冻结时的强度。当美元指数抬头，石油美元逻辑修复，资金也会倾向于选择美元作为避险资产。”她说。

“与直觉相反，地缘冲突并非金价的有力催化。”中信建投海外经济与大类资产首席钱伟指出。在复盘历史上重大的、与中东地区相关联的地缘冲突事件后，他发现，冲突爆发前1个月，金价上涨的概率较高，平均涨幅接近4%。但在冲突爆发后的3个月，金价的走势差异性极大，没有明显的收涨特征，甚至在1个月内下跌的概率更高，平均表现转为下跌。

他指出，参考两伊战争后金价跌幅的历史极值，当前或许还有5%下跌空间。

后市如何？

李昭表示，地缘局势演绎、通胀数据与美联储政策导向仍是黄金市场的重要风险来源。

李昭团队根据美伊冲突的不同走向进行了推演。具体看来，如果局势明显升温，黄金作为终极避险资产，可能上涨。如果局势降温，通胀担忧缓解，美联储降息预期回归，也有利于黄金上涨。

而如果局势维持现状，美伊双方继续进行低烈度冲突，市场担忧滞胀，可能暂时对黄金有压制。“但参考俄乌冲突时的经验，即使是在此种情景下，黄金也有可能先跌后涨。”他说。

“我们认为，黄金牛市尚未结束，现在可能正在逐渐进入布局窗口期。”李昭说。其团队曾复盘历史上5轮黄金大顶前后的市场规律，发现黄金牛市结束一般由两种原因促成：一是美联储退出宽松政策，或进入紧缩周期；二是美国经济，甚至全球经济全面改善，通胀下行而增长上行。

“目前，投资者主要担心的是第一种原因，即美联储紧缩风险。”他认为，本轮通胀上行大概率是阶段性的，美国通胀可能在下半年重新下行，而美联储宽松周期也会持续，美国经济也并未到全面转好的拐点。“因而，黄金牛市仍可能持续一段时间。”

不过，考虑到未来几个月美国通胀数据可能偏高、美联储人事更迭、新美联储主席的沟通方式改变、地缘事件的尾部风险等因素，黄金价格在接下来1—2个月仍可能面临波动。

陈彦冰表示，从技术面来看，此前伦敦金价相对200日均线的偏离度突破40%，远超24%的历史警戒阈值，参照历史规律，在牛市格局不变的情况下，当偏离度回落至20%以内，金价走势才会更健康。

“金价并非只涨不跌，切勿盲目博弈短期波段。”她提醒普通投资者，若通过黄金ETF等低费率产品布局，需注意其占家庭可投资产的比例应控制在5%—10%的常规合理区间，不追高，不重仓。

记者：王诗涵

（wangshihan@chinanews.com)

编辑：闵杰

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