【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，粤开证券首席经济学家罗志恒做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题，带来分析和展望。

出口韧性延续和基建投资增长是主要支撑力

回顾2025年，罗志恒表示，去年是非常不平凡的一年，中国经济顶压前行、向新向优发展。经济结构进一步优化、新动能发展如火如荼下，实现了两个超预期：一是出口增速好于预期，二是中国资本市场的发展也好于预期。

“展望马年，中国经济整体会是一个平稳走势，节奏方面或呈现U型态势。”罗志恒指出，总的来说，2026年中国经济有两大支撑力量和两个重要观察变量。

罗志恒进一步指出，两大主要支撑力量上：一是出口韧性的延续，这将相应地支撑我们制造业投资的稳定；二是基建投资的良好增长。

“‘十五五’规划的开局之年，意味着很多重要项目的谋划，随着资金和项目的匹配，相关建设工作将推动经济的增长。”罗志恒表示，“资金面上，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策之下，可以预见的是，基建投资规模将出现比较好的增长。”

而对于2026年需要关注的两个重要变量，罗志恒指出，一是房地产市场能否企稳，这是2026年中国经济稳定的关键力量；二则是地方政府债务问题的解决情况。

扩内需工作可从四方面着力

对于中央经济工作会议确定“内需”为2026年经济工作的头项重点任务，罗志恒表示，主要是根据当前的经济形势，以及经济的发展阶段确定的。

“过去我们是短缺经济，供给短缺意味着需求是欣欣向荣的、供给是中国经济的主要约束。因此，供给每上升一个点，我们的经济就能够增加一个单位。”罗志恒进一步指出，“而当前，我们进入到了需求不足和供强需弱的阶段。”

罗志恒指出，当下供给正在等待需求的同步提升，需求成为了现阶段我们经济的主要约束力量。这时候，需求每提高一个百分点，经济就能够增加一个单位。因此，当前阶段我们要把扩内需放到很重要的位置。

对于2026年扩内需工作的主要抓手，罗志恒认为，可以从四方面着力：一是提高消费能力，让老百姓兜里有钱。这方面，可以通过稳就业提高居民的工资性收入，通过放宽市场准入、强化产权保护提高经营性收入，通过繁荣和发展资本市场，提高财产性收入，通过提高国资上缴财政比例，增加居民的转移性收入。

“提高居民消费能力可以从上述四大收入构成来行动，但提高消费能力从根本上看是优化国民收入分配，我觉得可以从‘两个抓手’和‘一个改革’出发。”罗志恒解释说，第一个抓手是通过国有企业利润上缴财政，再通过财政转移支付给到居民，实现从国有企业收入分配向居民分配转移。二是以上市公司为抓手，提高上市公司分红比例，实现从企业部门收入分配向居民收入分配转移，增加居民财产性收入，这是两个抓手。

罗志恒进一步指出，“一个创新”就是由中央财政出资建立“城乡居民增收引导基金”，类似财政贴息方案，对给员工涨工资的企业给予适当补贴，缓解企业全部承担涨工资的压力。通过这“两个抓手”和“一个改革”，或可实现城乡居民增收目标。

二是提高消费意愿。这方面，则需要通过优化财政支出，进一步投资于人，着重解决居民在医疗、教育、养老、生育等方面的问题；同时，适度提高、特别是农村居民的养老金水平，建立全民最低养老金制度，让老百姓消费没有后顾之忧。

三是进一步增强供需适配度。当前面临的问题，主要是中高端供给不足和中低端供给过剩，以及商品供给过剩和服务供给不足。这方面就有很多工作可以做，比如放宽市场准入提高文旅等相关服务业质量，市场监管质量进一步提高等等。

四是优化假期制度。老百姓消费需求的释放同样需要时间，因此建议优化假期制度，可以考虑增设重阳、七夕等传统节日，作为法定节假日。同时，强化监察制度，让劳动者有更多的时间去休息。

“当然，也需要看到，目前已经在推进的消费品以旧换新等工作，既带动了消费，又缓解了企业订单不足问题，并且切切实实地改进了民生福祉。”罗志恒说。

降准降息可期

财政和货币政策方面，罗志恒表示，更加积极的财政政策可以从两个维度理解：一是规模和力度，二是结构。

“规模和力度方面，今年的新增债务规模相比2025年会继续提高；赤字率有可能保持在4%左右；专项债的规模随着用途的多元化，规模大概率也会进一步提高。”罗志恒指出。

罗志恒进一步指出，结构方面，投资于物与投资于人紧密结合下，优化投资结构既是经济发展阶段变化的要求，也要求财政资金使用效率进一步提高。“过去我们着重解决生存型的问题，比如修路等。随着基础设施的不断完善，2026年应该会明显看到财政在发展型项目的发力，比如医疗、教育、养老、住房保障等。”

货币政策方面，罗志恒表示，一方面，总体流动性会比较充裕来支持财政政策，另一方面，利率会保持在相对比较低的水平，既有利于企业增加投资、居民增加消费，也有利于降低财政举债成本。

“2026年，通过降准降息来支持整体经济发展，以及房地产市场的稳定，我认为都是可以期待的。”罗志恒称。

中国资本市场仍然是一个春天

资本市场方面，罗志恒表示，一个牛市的形成有四个必要条件：一是微观的企业盈利，即上市公司盈利改善；二是资本市场制度的完善，市场具备比较好的投资价值和吸引力；三是流动性充裕；四是风险偏好的提振。

“这四个方面，分别对应的是基本面牛、改革牛、水牛和信心牛。”罗志恒进一步指出，具体到2026年，首先，随着宏观经济的稳定，包括AI、商业航天等公司的发展如火如荼，应用场景也越来越丰富。

“有人说我们的股市与经济基本面有所背离，但更需要看清是哪个基本面。当前，中国经济正处于新旧动能转换的发展阶段，我们股市反映的是新动能蓬勃发展的基本面。因此，2026年随着AI等产业的进一步发展，大众认知的进一步加深，对相关企业的盈利改善是有帮助的。”罗志恒说。

罗志恒表示，2026年，中国资本市场制度的进一步完善肯定还会继续，包括中长期资金入市、投资者保护、投融资综合改革等。

“与此同时，适度宽松的货币政策基调下，流动性是有保证的。同时随着利率往下走，‘存款搬家’等效应下，资金大概率是进一步往权益市场走的。同时，人民币升值通道中，人民币资产势必往上走，外资也会进一步流入。”罗志恒指出。

因此，罗志恒判断，叠加2026年市场风险偏好大概率继续维持高位，今年中国资本市场仍然是一个春天。

配置方面，罗志恒表示，2026年A股还是会有机会，但风险波动可能会加大。“其中，A股机会我认为主要会体现在两方面：一是科技成长类，大概率会延续上涨态势；二是有色周期类的，比如铜、铝、钴等，兼具金融属性和工业属性。”

此外，罗志恒提醒投资者，2026年贵金属大概率还会有一定的收益，但波动的态势可能会明显加大。