（来源：上海国际棉花交易中心）

征稿(作者：长安期货 刘琳 闫隽永）--观点：

春节假期结束后，郑棉在春节后首个交易日大涨，使得郑棉主力05合约到达了新的平台期。我们认为本次郑棉大涨主要是受到了海外情绪的影响，也在盘前跟交易者有所提示：第一是美元掉头向下后，以美棉主力合约来看，其迎来了25年下半年以来最强的阳线；在美棉情绪走好之前，年前郑棉持续在区间震荡，我们认为美棉情绪和郑棉情绪可能产生共振。第二则是短期内特朗普根据《国际紧急经济权力法》设立的关税被最高法院判定为无效，有利于下游出口预期转好。

短期来看，我们认为市场有可能重新进入震荡调整的状态，主因当前的上涨根基并不稳固：总体来看，本轮上涨主因国内的减产预期、未来的下游纺织品出口预期和原油价格上涨驱动，但预期尚未落地，且原油价格的走势随着伊朗的局势变化可能产生较大波动。

从基本面的角度来看，上周年后下游纺纱厂陆续复工，但目前内地纺织业复工进度慢于新疆，当前随着纺织业旺季“金三银四”逐渐走向没落，市场可能继续上行的预期有限，且内外棉价差不断走扩，可以考虑以做缩内外棉价差为主。仅供参考。

一、行情回顾

1、美棉多头情绪释放后偏弱调整，郑棉收假大涨后以横盘震荡为主

当前来看，美棉主连跟随主力合约在2月10日从3月到5月移仓换月后，出现了明显的跳涨。此后由于美元持续在下行周期中且石油涨势明显，美棉受到宏观逻辑影响，尽管基本面持续偏弱，但主连自2月6日后连涨两周，此后在2月20日到2月27日呈现出横盘震荡的状态。当前从周K上来看，美棉主连出现W型底，且2月6日的底部较25年4月较高，可能代表美棉当前已经筑底成功。2月27日美棉周K收盘价为65.56美分/磅，较前一周上涨0.02%

上周郑棉收假后补涨情绪较好，主力05合约收于15385元/吨，收盘价较前一周上涨4.44%，盘中一度触及15665元/吨的高位。根据现货内外棉价差来看，2月27日， 美棉M1-1/8到港价12808元/吨；国内3128B皮棉价格震荡调整，报价16931元/吨。估内外棉价走扩至4123元/吨。近期内外棉价差持续走扩。

2、现货市场：期现货价格同时走强，基差走扩；棉纱涨价速度慢于棉花，纺纱场利润面临压缩

当前郑棉期价不断抬升，现货速度涨价之快甚至快于期价，我们推测推测可能和“金三银四”前的市场情绪有关，但疆内外仓储库现货基差点价成交仍比较清淡，一口价交易也明显减缓，棉纺织厂、中间商观望情绪较浓。一方面，节后纺企逐渐复工复产，棉花等原料供应相对充足，询价/补库工作尚未启动；另一方面，棉纱报价虽然节后普遍上调，但不仅明显弱于棉花期现上涨幅度，即期利润下滑，而且棉纱贸易商、布厂及服装企业等消费终端抵触气氛较强，成本传递需要“以时间换空间”。

二、影响因素分析

1.美国最新关税税率下降但仍具不确定性，可能需再次关注抢出口情况

根据美2月20日，美国联邦最高法院作出裁决，认定特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》以芬太尼为由对外国加征关税以及普遍实施对等关税的做法超越了总统权限。美国海关与边境保护局宣布自2月24日起停止征收相关关税。这意味着，2025年2月初以来，美方依据此法对中国商品加征的芬太尼关税以及相关对等关税即告终止。然而，关税压力并未真正解除，在裁决公布同日，特朗普政府迅速签署行政令及公告，转而引用《1974年贸易法》第122条款，宣布自2026年2月24日起，对进口商品征收为期150天、10%的从价临时关税。

根据中国棉花网测算，此次法律依据的变更，实际上导致了美国对华实际关税税负的降低。在此之前，依据《国际紧急经济权力法》加征的关税使中国输美商品面临累计20%的额外关税（10%芬太尼关税 10%对等关税，另有在11月10日之前暂缓实施的24%对等关税）。随着相关关税的终止，目前2025年以来加征的关税仅为依据122条款加征的10%临时关税。整体来看，当前美国进口中国纺织品服装面临的关税构成为：“基础关税 301关税 10%临时关税”，总体加征关税税率在17.5%-35%区间，出现约10个百分点的下降。

尽管此次关税变动对我国纺织服装出口企业形成了一定程度的边际利好，但对美贸易的政策环境仍面临高度不确定性与潜在风险。一方面，122条款关税本身具有临时性，且特朗普公开表态有意将其提升至法律允许的上限15%；另一方面，美方在多场合频繁提及将利用301条款、232条款等调查手段征收关税，后续对华纺织品服装乃至整个出口制造业的关税动态仍需保持密切关注。

我们认为受到纺织业下游属于可选消费的影响。当前市场对特朗普再次尝试提升关税可能会出现一定的预期，纺织业可能会在本次“金三银四”重新面临抢出口的情况，当前仍需关注下游纺织业的数据。根据目前25年以往的数据来看，倘若当前美国下游消费较好，短期抢出口较为通畅，受到25年基数较小的原因，可能会在纺织业数据上有不错的表现。

2.下游走货偏慢，各口径下棉花持续累库，但目前可能出现拐点

短期来看，由于年前下游纺织企业多放假停工，库存有所累计。上周库存小幅下降，但整体来看数据依旧偏高。目前可能仍需等待3月上旬纺企陆续复工后“金三银四”的旺季成色。

据Mysteel调研显示，全国棉花商业库存呈下降态势。截止2026年02月22日，棉花商业总库存535.54万吨，环比上周减少5.12万吨（减幅0.95%）。 其中，新疆地区商品棉421.31万吨，周环比减少5.60万吨（减幅1.31%）。内地地区商品棉60.82万吨，周环比增加0.29万吨（增幅0.48%）。整体上看，春节期间下游采购量有所减少，新疆纺企稳定生产，内地企业陆续放假；进口棉到港量稳中有增。预计下周全国商业库存呈小幅下降。

据Mysteel调研显示，截止至2月26日，进口棉主要港口库存周环比增加0.75%，总库存53.81万吨，其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓47.1万吨，同比增加0.86%，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.73万吨，其他港口库存约2.98万吨。本周外棉市场暂未全面恢复，入库速度放缓，节后下游采购增加，出货尚可。

3.USDA2月报告

年前USDA2月公布了全球棉花供需平衡表，而ICE期棉将其理解成利空落地，报告公布后期棉价格小幅抬升。

2025/26年度全球棉花平衡表中，全球产量和期末库存有所增加，而消费量和贸易量则有所减少。2025/26年度全球产量的估测值被上调了42.5万包，这主要得益于中国和南非产量的增长，而阿根廷和墨西哥产量的减少则部分抵消了这一增长。全球消费量被下调了20万包，其中巴基斯坦消费量减少了10万包，其他地区则出现了小幅下降。全球出口估测值被下调了6万包，因为美国和澳大利亚出口量的变化恰好相互抵消，同时几个国家的出口量也发生了小幅变动。对马里、阿富汗和墨西哥的上年数据进行的修正导致2025/26年度期初库存的降幅微乎其微。鉴于这些变动，2025/26年度的全球期末库存量增加了近630,000包，达到75.1百万包，期末库存与使用量的比率由此升至63%。2月美国2025/26年度棉花平衡表的变动幅度较小。由于销售滞后导致出口预测减少200,000包，同时期末库存相应增加相同数量，使得期末库消比升至32%。产量、期初库存及纺织厂用量均未发生变化。预计2025/26季平均陆地棉农场价格下调1美分至60美分/磅。

4.美棉出口数据

根据文华财经资讯，越南和孟加拉订单明显减少，美棉出口需求随之降温，净销量缩减至28.29万包。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，2月19日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增25.32万包，较之前一周减少46%，较前四周均值减少12%。美国下一市场年度棉花出口销售净增2.97万包。当周，美国棉花出口装船为19.30万包，较之前一周增加12%，较此前四周均值减少10%。当前26年美棉出口数据持续偏弱，可能是主要是受到美国关税政策以及可选消费需求偏弱的影响。当前关税政策有所调整后，我们认为美棉需求可能会出现震荡上行的情况，但具体力度可能受到已有关税的影响可能偏小。

三、小结与展望

当前市场的核心矛盾在于高库存与弱需求的持续博弈。全球供需格局维持宽松，USDA二月报告上调了全球产量及期末库存预估，同时下调了消费量。国内方面，尽管全国棉花商业总库存上周首次小幅下降，但绝对水平依然高企，且港口进口棉库存继续累积。下游纺织企业复工缓慢，纱线价格跟涨乏力，成本传导不畅，市场正密切关注三月传统“金三银四”旺季的实际需求能否兑现。

外部环境方面，美国关税政策的变动是主要影响因素。此前加征的关税部分取消，但新的10%临时关税随即生效，使中国纺织品服装对美出口的综合税率出现约10个百分点的下降，形成边际利好。然而，贸易政策环境依然高度不确定，未来税率存在再度上调的风险，这可能促使下游企业提前安排“抢出口”。与此同时，美棉出口销售数据持续疲软，反映了全球终端需求的低迷及贸易政策的复杂影响。

后市展望：短期来看，郑棉经历强势上涨后，与美棉的价差已处于高位，在美棉走弱时可考虑逢高沽空内外价差。中期而言，若“抢出口”现象出现或“金三银四”旺季需求得到验证，郑棉在回调后可能迎来更为稳健的上行行情。此外，当前受到美伊局势的影响，当前原油价格和美元价格可能波动剧烈，会对美棉和郑棉交易造成一定的影响，建议交易者近期在交易时以轻仓为主。以上分析仅供参考。