天健会计师事务所近日就吉安满坤科技股份有限公司（以下简称“满坤科技”）向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函相关财务事项进行了专项说明，对公司毛利率波动、经营现金流变化、存货管理、客户供应商结构等核心问题进行了详细解释，并对泰国募投项目的可行性及潜在风险进行了分析。

主营业务毛利率持续下滑 多因素共同作用

报告期内，满坤科技主营业务毛利率呈现持续下降趋势，分别为14.36%（2022年）、13.51%（2023年）、10.44%（2024年）和9.90%（2025年1-9月）。各细分产品毛利率亦波动较大，其中单双面板毛利率从2022年的8.66%降至2025年1-9月的1.64%，六层及以上板毛利率从27.33%降至18.07%。

天健会计师事务所指出，毛利率下滑主要受行业竞争加剧、产品结构调整、原材料价格波动及新建产能爬坡等因素影响。具体来看，单双面板受消费电子需求疲软及市场竞争激烈影响，销售价格降幅（13.98%）大于成本降幅（10.08%）；四层板则因汽车电子领域“年降”惯例及消费电子高单价订单缩减导致毛利率下降3.89个百分点；六层及以上板则受客户调价及产品结构变化影响毛利率下滑。此外，2025年新增的HDI板业务尚处产能爬坡期，毛利率仅为3.04%，进一步拉低整体盈利水平。

公司毛利率变动趋势与同行业可比公司基本一致。2022-2024年行业均值从15.41%降至12.15%，公司毛利率始终略低于行业均值但处于合理区间。面对国际铜价波动，公司通过“上游管控+下游传导+协同保障”体系，建立了与供应商的议价机制及价格传导能力，部分抵消了原材料成本压力。

2025年经营现金流净额下降54% 新增产能备货及票据到期是主因

2025年1-9月，满坤科技经营活动产生的现金流量净额为3,686.76万元，较上年同期减少4,402.75万元，降幅达54.43%。主要原因包括：一是吉安三厂新增产能需要补充存货，原材料采购金额同比增长44.97%；二是2024年为三厂备料开具的银行承兑汇票在2025年1-9月集中到期支付，导致应付票据支付金额达42,061.91万元，同比增长22.31%；三是三厂用工规模扩大及销售额增长带动税费支出增加，支付给职工及为职工支付的现金同比增长15.38%，支付的各项税费同比增长171.76%。

截至2025年9月末，公司存货余额24,846.23万元，其中94.07%为1年以内库龄，存货结构良好。存货跌价准备计提比例为5.93%，期后销售结转比例76.51%，在手订单覆盖率141.55%，存货跌价准备计提充分。公司存货周转率为5.11次/年，高于行业均值4.10次/年，周转效率良好。

客户供应商集中度较高 前五大客户贡献超35%收入

报告期内，满坤科技前五大客户销售收入占比分别为46.83%（2022年）、34.94%（2023年）、35.92%（2024年）和35.48%（2025年1-9月），主要客户包括海康威视、普联技术、德赛西威、视源股份等行业龙头企业，合作年限均在5年以上，客户结构稳定。

供应商方面，前五大原材料供应商采购占比从38.88%（2022年）升至56.44%（2025年1-9月），集中度逐年提高。主要原因系覆铜板、铜箔等核心原材料市场集中度较高，公司选择生益科技、南亚新材等头部供应商以保障采购品质和交付时效。报告期内新增供应商主要为原有供应商的授权代理商或行业知名企业，变动具有合理性。

泰国募投项目预计年净利润3868万元 不存在重大依赖风险

满坤科技本次可转债拟募集资金7.6亿元，用于泰国高端印制电路板生产基地项目（5.02亿元）和智能化与数字化升级改造项目（2.58亿元）。其中泰国项目规划产能110万平方米，运营期年均营业收入8.65亿元，年均净利润3,868.50万元，销售毛利率18.58%，税后内部收益率16.17%。

该项目在原材料采购上采用“国内核心供应+本地适配补充”模式，核心设备主要采购自国内，核心技术人员由母公司派遣，基层员工以泰国本地招聘为主，重点面向境外汽车电子、服务器等领域客户。公司表示，项目主要原材料和销售不会依赖境外供应商和客户，已建立多元化供应商体系，客户订单主要来自现有国际客户的全球化布局需求，不存在供应商不足或客户取消订单的重大风险。

会计师测算显示，若产能消化不及预期，项目新增折旧摊销占预计净利润的比例最高为56.20%，但整体盈利仍能覆盖折旧摊销支出。公司已在募集说明书中提示“募投项目折旧摊销增加导致利润下滑的风险”。

应收账款持续增长但质量优良 坏账准备计提充分

截至2025年9月末，公司应收账款账面价值56,983.13万元，较2022年末增长66.00%，主要随业务规模扩大同步增长。应收账款账龄99.91%集中在1年以内，优于行业平均水平，期后回款比例70.62%，不存在第三方回款情形。坏账准备计提比例3.01%，虽低于行业均值4.33%，但与公司客户质量高、账龄结构优的实际情况匹配，计提充分。

此外，公司最近一期末持有交易性金融资产19,949.30万元，均为短期保本型理财产品，不属于财务性投资。自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司未实施或拟实施财务性投资，符合相关监管规定。

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