（来源：国泰基金微幸福）

备受关注的四季报披露了！

2026年1月，市场一路高歌猛进，冲上4100点。在创造17连阳的记录之后，开始震荡盘整。与此同时，海外市场波动放大，不确定性上升。

站在当前节点，市场将何去何从，成了所有人关切的话题。

2026年A股市场将如何演绎？全球市场面临哪些挑战和机遇？AI赛道能否延续核心主线地位？市场中还有哪些具备布局价值的领域？

我们摘录了国泰基金多位基金经理的季报观点——

曾 辉

国泰基金多资产配置部负责人

-国泰优选领航一年持有、

国泰瑞悦3个月持有等产品基金经理-

股市方面，政策面仍然强力呵护股市，资金面因人民币升值强预期，外资流入动力增强，且内资流动性仍然非常充裕，但基本面有待宏观经济2026年下半年触底，博弈面公募基金持仓在部分行业较为集中需要关注风险。

综合上述四个方面的判断，对2026年股市较为乐观，但可能从2025年的估值扩张为主转向更加追求盈利扩张，因此上半年可能继续高位小幅震荡，下半年待经济明显回暖后再上一个新台阶，大类风格倾向于价值和蓝筹，其代表是资源上游。

1季度我们更加倾向于确定性相对较高的行业：周期产业群我们继续看好金银价格大涨之后的金银股乃至有色股的补涨潜力，成长产业群看好长期格局好且短期调整到位的稀土行业，消费产业群看好超跌极值且近期反转的旅游（包含航空和免税等）行业。

本组合权益部分的下阶段操作，我们将继续完善以超涨-超跌极值框架为核心的择时轮动体系，包含四个方面的内容：

第一是以宏观风控模型控制系统性风险，避免组合的大幅波动，提高组合的防御性；

第二是以核心-卫星模式来做行业ETF的轮动，通过清晰的行业主线切换来使投资效率最大化，提高组合的进攻弹性；

第三是以股债商海外四种底层资产的超额收益为长期目标，做深做透各种最底层资产来打造核心竞争力；

第四是桥水式的原则-量化体系，以及组合-单一资产层面的刚性风控，不断从问题和投资失误中提取新的投资原则，量化模型动态纠偏和及时捕捉新的投资主线，控制可能的择时错误在一定范围之内并为组合提供最后一道防线。

从侧重盈利扩张确定性的角度，我们将继续重点布局超涨方向的金银股、稀土乃至其他金属方向，这也是我们过去一年多的主线方向，未来也将继续坚持，金银股的盈利高峰将至，而重稀土将开启稀土行情的下半场。

同时，新挖掘超跌方向的旅游行业，包含航空、免税、酒店等，免税等高端消费将是消费复苏乃至经济触底的风向标。另外也将长期关注新能源新材料产业链（包含锂电池光伏）、金融地产产业链、高端制造产业链（军工机器人）等等。

展望下阶段，债市方面，我们判断2026年下半年房地产市场可能企稳回升，推动经济明显反弹和回暖，因而推高债市收益率，所以债市中期走势不容乐观，但长债基金最近2个季度受多重极端因素冲击而连续大跌，我们判断短期或有反弹，需要耐心等待和谨慎参与反弹机会。

展望下阶段，商品市场方面，我们判断将继续走向全面牛市，金银铜锡仍然强劲领涨，同时豆粕生猪化工等明显触底反弹。

朱  丹

国泰基金国际业务部负责人

-国泰纳斯达克100基金经理-

展望2026年一季度，我们认为需关注美国经济、科技龙头公司业绩兑现度、AI商业化进展。

美国宏观经济方面

增长数据指向美国经济依然具备较强的内生韧性，然而K型分化的模式存在结构性隐忧；美联储的宽松周期下，经济和股市不具备崩盘前提，但是中期维度通胀仍将对持续降息这一选项设置约束。

业绩兑现度方面

基本面坚韧的龙头公司估值处于相对高位，业绩的持续兑现成为估值处于合理水平的必要条件，因此需持续跟踪传统业务利润增速和指引，同时随着前期AICAPEX折旧压力逐渐增加，AI盈利能力的重要性大幅提升，值得密切跟踪。

AI商业化方面

用户粘性边际增强，我们将继续观察订阅、广告、电商等变现路径实际创造的价值量是否和巨额投资匹配。另外，我们认为目前AI基建对融资的依赖度偏高，因此行业杠杆水平和债务风险值得重点关注。总体来看，我们看好中长期美股科技龙头利用AI技术实现业绩持续增长的潜力，不过短期需情绪回调带来的股价波动。

艾小军

国泰基金量化投资部金融工程总监

-黄金基金ETF、通信ETF等基金经理-

2026年黄金板块观点：

展望未来，全球地缘政治纷繁复杂，地缘政治危机成为影响全球政治经济的最大的不确定性。特朗普政策主张带来政治及经济的不确定性仍然是影响市场的主要因素。当前美国对外政策、后续俄乌和谈进展以及美联储货币政策均可能影响后市金价，金价长期支撑因素较为坚挺，但金价在触及历史高位后，短期波动可能进一步放大。

宏观环境看，美联储已开启新一轮降息周期，虽然后续降息节奏尚有分歧，但海外流动性趋松的趋势较为确定，我们认为国际金价有望得到进一步的支撑。此外，考虑到全球经济复苏的不确定性以及潜在的经济衰退风险，黄金作为传统的避险资产，其在资产配置中的作用不可忽视。

中长期来看，逆全球化背景下，经济复苏前景不确定性加大，各国央行纷纷加快去美元化的进程，黄金在资产组合中的重要性更加凸显。在全球风险事件频发、经济下行的风险仍存时，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金或能有效降低组合波动率，为投资者提供相对来说较为稳健的投资选择。

2026年科技板块观点：

展望2026年，AI有望向更深层次转化，多模态、原生智能等方向或进一步成熟。同时，未来也不可忽视算法创新的重要性，行业龙头依托软件和硬件的完善生态，在AI时代可能有更广阔的发展前景。

模型端，2026年AI模型多模态方向较为清晰，文本、图像、视频、音频等素材的结合或更加自然，推动模型智能水位提高。与此同时，AI应用有望实现突破，应用场景和使用人数的双重成长可能引发算力需求的幂级增长。

从硬件端看，尽管摩尔定律、低精度训练、混合专家模型等创新极力在供给端提高效率，但仍难弥补算力的供需缺口，当前供需缺口较大，计算芯片的出货仍可能维持较高增速成长。而计算芯片的组网必然带来运力和存力需求，从光模块等海外算力核心环节看，供不应求的状态可能贯穿2026年全年。

此外，技术升级层出不穷。CPO或于2027年大规模渗透，支撑GPU集群的Scaleup（纵向扩展）走向更完备的形态。对于光模块而言，Scaleup也会是比ScaleOut（横向扩展）更大的增量市场。半导体方面，我们仍对半导体设备、国产算力等赛道保持信心。

中国是全球第二大计算市场，在这一轮AI的蓬勃发展中，国产GPU有望涌现出优质企业。在此过程中，国产算力带来先进制程扩产，存力需求带来存储扩产，半导体设备厂商成长道路清晰，估值和业绩或实现共振。

徐治彪

国泰研究精选、

国泰研究优势等基金经理

宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。

具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。

证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。

此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。我们长期看好科技方向，尤其是AI的端侧应用，包括智能驾驶、机器人、智能穿戴等领域。具体到组合构建，我们以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。目前组合仓位主要集中于TMT产业链中的智能驾驶与机器人、苹果产业链，以及医药消费等板块。

谢泓材

国泰金马稳健基金经理

宏观方面的不确定性既有缓解的又有增多的、更多还是把握面向十五五战略规划的结构性机会是相对确定的。

往后看，随着宏观政策不断出台落地，市场会在不断跟踪落地效果和对新的政策持续性的期待过程中反复检验、存在各类行业证真和证伪的不同投资机会，我们希望抓住产业真相里切实带来效率提升、新场景变革、产业升级等的企业利润倍增或企业竞争力跃迁的投资机会。

产业投资机会方面，十五五规划建议明确提出“前瞻布局未来产业”、“未来10年将再造一个中国高技术产业”，方向坚定且清晰、投入明确且持续，未来产业的逐步开花结果就是我们的投资方向。未来产业迈过技术堵点难点、穿越量产瓶颈，是检验新型举国体制和高质量发展的必由之路，也是国家和社会资本开支最密集的地方，重新激发起民营企业家干事创业的热情和信心。

代表生产力效率跃升的硬科技和新质生产力方向蕴含大量的产业机会，包括人形机器人（AI应用）、低空经济、深海科技、可控核聚变、卫星互联网/商业航天、3D打印等众多细分领域，分阶段处在0-1、1-10、10-100等进程上，我们深信，中游新质生产力方向是当前和未来新型举国体制下重点投入的关键环节，代表科技自立自强和效率提升方向，中长期空间潜力较大。

其中，最能拉动制造业再升级、接续人口红利的万亿级赛道首当其冲是具身智能/机器人产业，换言之，具身智能这样的机器人不仅是生产工具，更是生产力革命！我们长期跟踪研判产业空间、变化斜率，对卡位关键环节、具备独特竞争力的细分品种，通过“胜率品种买在赔率拐点、赔率品种买在胜率拐点”的性价比评估方式纳入组合范围，在追求合理回报同时持续关注内生价值和风险的匹配度。

智 健

国泰区位优势基金经理

我们对市场保持非常乐观的态度，预计今明年市场行情可观。

1

26年在没有经济刺激的背景下中国内需预计维持平稳，目前政策集中在中国新质生产力、高端制造进一步突破上，对内需采取结构性刺激的思路。国内很多部门的下滑已经接近尾声，但短期要大幅向上也有难度。整体看国内经济稳定、结构性转型预计持续。新质生产力会对国内部分供应链和原材料进行拉动，会呈现这一部分首先复苏的局面，目前主要就是体现在上游价格上。预计内需企稳、新质生产力持续发展、社会价格回升将成为26年主基调。

2

26年我们判断市场波动会放大，主要来自美国AI叙事可能出现的波折、世界范围地缘政治变化、以及国内新质生产力、上游交易过于充分后阶段性不及预期带来的回吐。流动性上我们判断美国预计持续宽松，中国部分跟随。

3

我们维持目前是A股内需优质龙头股票新一轮上涨起点的判断。A股目前仍有大量业绩稳定、长期发展空间大、优质的国内消费医药消费龙头估值在10x+PE，3-4个点股息率以上。25年很多公司已经完成最后的业绩下修。国际形势波动显著放大下对于全球化生产、研发、销售布局的高附加值制造消费品牌龙头而言可能是一个不错的逢低布局机会。26年国产先进制程、AI应用、大金融、国内价格企稳向上也是我们重点关注方向。

从中周期看，在全球疫情持续反复、国际意识形态加速对立、政府对自主可控、社会公平、人民福祉强调的大背景下，我们聚焦：

1

内循环主导，符合时代发展潮流，渗透率进入快速提升通道的泛消费和医疗服务；

2

推动中国科技和农化自主可控，推动中国AI爆发式增长的细分龙头；

3

中国供应链优势突出、产品有显著溢价、海外需求确定性相对可控的出海消费品。

从长周期看我们对资本市场保持乐观态度。中国拥有最大消费市场、最完善基础设施、较完整科技制造业链条、海外可以辐射的数十亿人口级别的周边市场，加上政策最有延续性、最高效、同时追求公平和人民福祉的政府，预计资本市场将持续孕育大量大体量、盈利能力和回报率领先的各行业龙头。未来5-10年是我国经济质量向上突破的核心阶段，是实现科技向上突破的关键阶段，是见证中华民族伟大复兴的关键阶段，也是见证新的一批高质量龙头崛起的关键阶段。