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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：木

　　2026年1月8日，港交所披露文件显示，中式快餐龙头老乡鸡第三次向港股主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司与海通国际。老乡鸡资本化之路异常曲折，其估值也大幅回落。2022年首次冲刺A股时，市场对其估值高达181亿元，但2025年6月胡润研究院发布的《全球独角兽榜》显示，其估值已缩水至90亿元。

　　估值腰斩背后，老乡鸡经营上或还存在以下潜在风险点：（1）从业绩表现角度看，老乡鸡近年来的营收和净利润增速已明显放缓；（2）重资产模式毛利率水平不占优势；（3）公司在过去几年中，相关供款的资金缺口持续存在且规模逐年扩大，累计总额已相当可观；（4）加盟店的快速增长固然带来了门店数量的提升，但同时也带来了新的管理挑战，食品安全问题频发多次遭行政处罚。

　　估值腰斩、多次IPO折戟背后：业绩增速放缓、社保欠缴面高额罚款风险

　　老乡鸡的前身为2003年在安徽合肥创立的“肥西老母鸡”餐厅，于2012年更名为“老乡鸡”。与一般的快餐企业不同，老乡鸡拥有全产业链的运营模式，即从“前端养殖、中端加工到终端烹饪售出”。

　　老乡鸡的资本化之路确实颇为曲折。它最初瞄准A股市场，2022年5月，老乡鸡首次向证监会提交沪市主板上市申请，同年10月，证监会就实控人行贿、食品安全、社保公积金等45项问题，对老乡鸡进行问询。同月底，老乡鸡第二次提交IPO申请。2023年2月，老乡鸡上市申请被平移至上交所进行审核，其再度更新招股书。同年8月，老乡鸡主动撤回上市申请，标志着A股上市计划搁浅。2025年1月，老乡鸡转战港交所，后又因招股书失效与2025年7月、2026年1月分别更新提交招股书。

　　资本化之路坎坷，老乡鸡估值也大幅回落。2022年首次冲刺A股时，市场对其估值高达181亿元，视其为“中式快餐第一股”的不二人选；但2025年6月胡润研究院发布的《全球独角兽榜》显示，其估值已缩水至90亿元，仅为巅峰期的一半。

　　老乡鸡的上市之路屡屡受挫，并非单一原因所致，而是其经营和治理中多个长期存在的“硬伤”共同作用的结果，这些问题显著削弱了监管与投资者的信心。

　　首先，从业绩表现角度看，老乡鸡近年来的营收和净利润增速已明显放缓。2022年-2024年，其整体收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27%。同期，其净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%。

　　其次，重资产模式毛利率水平不占优势。公司的“全产业链”模式曾是其品质控制的核心卖点，从养殖、加工到配送，力求实现一体化管控。然而，这种重资产模式也带来了显著的成本压力，也是因此老乡鸡的毛利率与行业内已上市公司比处于较低水平。

　　另外，社保公积金缴纳合规性问题尚存。老乡鸡在社会保险及住房公积金缴纳方面存在的合规性问题，是其IPO进程中一个长期存在且不断恶化的重大隐忧。

　　根据其最新的招股书披露，公司在过去几年中，相关供款的资金缺口持续存在且规模逐年扩大，累计总额已相当可观。最早在A股排队期间，其社保公积金缴纳的合规性问题就被监管部门反复问询。尽管公司尝试通过大股东承诺兜底等方式进行补救，但问题的长期性和规模性，使得监管层对其内部控制的健全性持谨慎态度。

　　据公司最新披露的招股书，2022-2024年以及截至2025年8月底，公司社会保险及住房公积金供款缺口分别约10.7百万、21.4百万、36.3百万及31.9百万。因社会保险差额而可能面临罚款的潜在最高罚款额将分别约为16.1百万、42.7百万、81.9百万及74.7百万。此外，倘有关部门向有关法院申请强制执行，则于2022年、2023年、2024年以及截至2025年8月底因于往绩记录期间欠缴住房公积金供款而可能面临的最高强制执行金额将分别约为5.4百万、7.2百万、9.0百万及7.1百万。

　　加盟扩张背景下食品安全问题频现多次被罚

　　为加速规模扩张，老乡鸡近年大力推行加盟模式，将大量直营店转为加盟店。加盟店的快速增长固然带来了门店数量的提升，但同时也带来了新的管理挑战。

　　2022年、2023年、2024年以，来自加盟店的毛利分别为5036.3万元、6571.4万元、1.44亿元，毛利率从2022年的28.9%持续下滑至2024年的20.1%。对于毛利率下降趋势，公司在招股书中解释称是因支持加盟业务快速扩张的同时加强加盟管理体系，公司委派了更多专职管理人员，并在2024年起集中承担原本由加盟商负责的原材料物流，导致相关成本大幅增加。同时，为提升菜品竞争力，原材料成本亦有所上涨。

　　尽管如此，老乡鸡明确表示，未来计划继续扩大加盟店网络，进一步提升市场覆盖范围。对于餐饮企业，尤其是志在成为公众公司的品牌而言，食品安全是生命线。公司对加盟店的管控力度天然弱于直营店，在食品安全、服务质量、品牌标准统一等方面存在风险。招股书披露，2022年-2024年，公司及下属多家门店发生了食品安全事故，共导致13项行政处罚。行政处罚主要针对使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、菜品中发现异物、未能全面执行采购检验制度、不当存储食材及食品安全文件不齐全等各种问题。

　　除此之外，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】、小红书等平台网站上，也存在较多与老乡鸡食品安全问题相关的投诉。其中，在黑猫投诉平台上，包含“老乡鸡”搜索词的搜索词的投诉超千条，其中有多条投诉与老乡鸡食品安全问题有关，如“菜品中有虫子”、“菜品中出现不明毛发”等。若这些投诉属实，则恰好集中暴露了公司在快速扩张过程中，门店运营标准化与食品安全管理体系的漏洞，尤其是在加盟店加速拓展的背景下，管控难度剧增。