工银蒙能清洁能源REIT季报解读：总负债激增84.49% 恒泽项目货币资金暴增3381.57%
主要财务指标：净利润1639.88万元 现金流分派率转负
2025年第四季度，工银蒙能清洁能源REIT（基金代码：180402）实现合并净利润16,398,840.81元，经营活动产生的现金流量净额9,410,537.54元。本期现金流分派率为-0.23%，对应可供分配金额-3,000,438.14元，主要因项目公司未收到可再生能源补贴、未开展补贴应收账款保理业务，且结算支付成本费用较多。年化现金流分派率15.03%，显示长期收益能力仍存。
| 项目 | 金额（元） |
|---|---|
| 本期净利润 | 16,398,840.81 |
| 经营活动现金流净额 | 9,410,537.54 |
| 本期现金流分派率 | -0.23% |
| 年化现金流分派率 | 15.03% |
| 本期可供分配金额 | -3,000,438.14 |
| 本年累计可供分配金额 | 193,348,655.86 |
资产负债变动：总负债增84.49% 货币资金两极分化
报告期末，项目公司总资产941,212,091.66元，较上年末减少6.38%；总负债617,979,610.00元，同比激增84.49%，主要因本年完成减资工作并确认相关负债，管理人提示该变动不具持续性。
分项目看，华晨公司货币资金132,459,114.72元，同比增188.66%，系收到可再生能源补贴较多；恒泽公司货币资金更暴增3381.57%，从上年末139.42万元增至4840.33万元。两公司应收账款均下降，华晨减少26.33%，恒泽减少31.20%，同样与补贴到账有关。
| 项目 | 报告期末金额（元） | 上年末金额（元） | 变动比例（%） |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 941,212,091.66 | 1,005,385,724.36 | -6.38 |
| 总负债 | 617,979,610.00 | 334,969,353.49 | 84.49 |
| 华晨公司货币资金 | 132,459,114.72 | 45,887,834.58 | 188.66 |
| 恒泽公司货币资金 | 48,403,317.27 | 1,394,219.17 | 3381.57 |
| 华晨公司应收账款 | 201,527,136.30 | 273,557,007.89 | -26.33 |
| 恒泽公司应收账款 | 64,616,646.73 | 93,913,474.95 | -31.20 |
运营指标：华晨风电利用小时数838.33小时 结算电价0.3244元/千瓦时
报告期内，两大风电项目总发电量10,752.66万千瓦时，结算电量10,418.55万千瓦时，全场可利用率98.43%，整体运营效率稳定。其中，华晨风电项目（100MW）发电量8,383.33万千瓦时，等效利用小时数838.33小时，结算电价0.3244元/千瓦时；恒泽风电项目（49.5MW）发电量2,369.33万千瓦时，等效利用小时数478.65小时，结算电价0.3364元/千瓦时。
分电量类型，华晨项目市场交易电量占比91.74%，均价313.29元/千千瓦时；恒泽项目市场交易电量占比85.83%，均价313.62元/千千瓦时，显示市场化交易已成为主要收入来源。
| 项目 | 华晨风电项目 | 恒泽风电项目 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 装机容量（MW） | 100 | 49.5 | 149.5 |
| 发电量（万千瓦时） | 8,383.33 | 2,369.33 | 10,752.66 |
| 等效利用小时数（小时） | 838.33 | 478.65 | 719.24 |
| 结算电价（元/千瓦时） | 0.3244 | 0.3364 | 0.3271 |
| 市场交易电量占比 | 91.74% | 85.83% | - |
收入成本：营收增131.37% 成本增速超收入
报告期内，项目公司实现营业收入30,158,225.48元，同比增长131.37%；营业成本/费用34,170,597.87元，同比激增250.14%，成本增速显著高于收入。分项目看，华晨公司财务费用13,975,266.34元，同比增318.71%；恒泽公司财务费用3,539,495.90元，同比暴增665381.40%，主要因减资导致借款利息支出增加。
EBITDA（息税折旧摊销前利润）30,673,717.24元，同比增181.89%，显示项目运营盈利能力仍较强。但恒泽公司毛利率仅3.25%，较上年同期26.86%大幅下降，需警惕成本控制风险。
| 项目 | 本期金额（元） | 上年同期金额（元） | 变动比例（%） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30,158,225.48 | 13,034,685.10 | 131.37 |
| 营业成本/费用 | 34,170,597.87 | 9,759,085.33 | 250.14 |
| EBITDA | 30,673,717.24 | 10,881,429.11 | 181.89 |
| 华晨公司财务费用 | 13,975,266.34 | 3,337,674.47 | 318.71 |
| 恒泽公司财务费用 | 3,539,495.90 | 531.87 | 665381.40 |
现金流与收益分配：本期未分红 累计分红1.2亿元
报告期内，项目公司基本户资金实行闭环管理，收入实时归集、支出严格受限。华晨公司期初货币资金1.23亿元，报告期内收入归集1985.91万元，支出1029.76万元；恒泽公司期初货币资金258.39万元，收入归集258.39万元，支出261.70万元。
收益分配方面，本期可供分配金额为负，未进行分红；本年累计可供分配金额1.93亿元，已实际分配1.2亿元，单位分配0.60元/份，符合“每年至少分配1次、不低于可供分配金额90%”的政策要求。
| 项目 | 本期 | 本年累计 |
|---|---|---|
| 可供分配金额（元） | -3,000,438.14 | 193,348,655.86 |
| 实际分配金额（元） | - | 120,000,000.00 |
| 单位分配金额（元/份） | - | 0.6000 |
投资组合：100%配置货币资金 无其他投资
报告期末，基金除不动产资产支持证券外的投资组合中，货币资金和结算备付金合计461,795.78元，占比100%，无债券、资产支持证券等其他投资，资产配置高度集中于现金类资产，流动性充足但收益性较低。
| 项目 | 金额（元） | 占比（%） |
|---|---|---|
| 货币资金和结算备付金合计 | 461,795.78 | 100.00 |
| 固定收益投资 | - | - |
| 买入返售金融资产 | - | - |
| 其他资产 | - | - |
份额变动：封闭式运作 份额总额维持2亿份
报告期内，基金份额总额无变动，期初、期末均为200,000,000.00份。作为封闭式基础设施证券投资基金，存续期15年，目前无扩募或赎回情况，份额稳定性较高。
风险提示与投资机会
风险提示：
1. 补贴依赖风险：本期可供分配金额为负主因未收到可再生能源补贴，补贴到账节奏直接影响现金流；
2. 成本压力：营业成本增速（250.14%）远超收入增速（131.37%），恒泽项目毛利率仅3.25%，成本控制能力待提升；
3. 政策变化风险：华晨公司自2025年11月起不再享受增值税即征即退50%优惠，可能影响未来利润。
投资机会：
1. 高运营效率：全场可利用率98.43%，高于行业平均水平，项目运营稳定性较强；
2. 市场化交易成熟：两大项目市场交易电量占比超85%，电价机制灵活；
3. 原始权益人资金使用完毕：净回收资金3.22亿元已100%投入200万千瓦新能源项目，为未来扩募奠定基础。
投资者需密切关注补贴政策变化及成本控制情况，理性评估长期收益与短期波动风险。
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