今日（1.21），大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌超1%，盘中创阶段新低，成交额再度放量，全天超9.4亿元！资金持续涌入，全天获超5.3亿份净申购，近10日更是累计净流入超22.8亿元，最新规模超229亿元，同类遥遥领先！

消息面上，财政金融协同促内需一揽子政策出炉。其中，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款。首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域。优化实施服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围。

港股消费继昨日大涨后回调，港股通消费50ETF（159268）收跌超1%。权重股多数飘绿，安踏体育跌超5%，李宁跌超3%，泡泡玛特跌超2%，海尔智家、华润啤酒、蒙牛乳业微跌；上涨方面，农夫山泉涨超1%，百胜中国、万洲国际微涨（标的指数成分股仅做展示，不作为个股推介）。

当前市场热点轮动加速，资金高低切换！聚焦大消费板块，其估值性价比仍极具吸引力。截至1月20日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为18.92倍，处于近10年1.37%分位点，比近10年历史上近99%的时间便宜，估值性价比更高！

【五项新政落地，政策协同共促内需】

会议方面，1月15日，央行举行新闻发布会，推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。20日有关部门发布5份贴息、担保等政策文件，精准对接央行重点支持的扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。

银河证券指出，两场发布会间隔3个工作日，政策基本无缝链接，避免政策空窗期，体现当下货币与财政高度协同发力的特征。2026年总体支出力度“只增不减”。发布会提出2026年财政政策基调“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。2025年财政收支平衡可以实现。发布会指出2025年财政收支运行可以概括为以下三点：一是财政收入“前低中高后稳”。二是收支平衡目标可以实现。收入方面，一般公共预算收入保持恢复性增长态势，总体平稳。支出方面，全国一般公共预算支出靠前发力、保持强度，为经济社会发展提供了必要的财力支撑。预计全年可以实现收支平衡。三是重点支出保障有力。

【春节假日效应释放，内需有望温和修复，关注四大主线！】

据统计局，12月社零总额同比+0.9%至4.5万亿元，增速环比-0.4pct，主要受汽车和家电等耐用消费品高基数影响。除汽车以外的消费品零售额同比+1.7%。随着26年新一轮以旧换新政策发布，政策更加聚焦核心家电品类，同时拓展智能眼镜和“适老化”等新品类，有利于支撑相关品类需求。2026年1月1-3日居民消费额同比+6.1%，其中商品消费同比+9.3%，实现良好开局。

随着后续春节假日效应释放，内需有望保持温和修复态势，建议关注高景气赛道的结构性机会，推荐国货崛起和品牌全球化、科技消费、情绪消费及低估值高股息四条消费投资主线。

整体消费呈现质价比趋势，下沉市场和服务消费表现更优。1）分业态看，12月餐饮收入及商品零售额分别同比+2.2%/+0.7%，增速环比-1.0pct/-0.3pct，商务餐饮需求仍有待复苏，拖累较明显。2）分地区看，12月城镇/乡村消费品零售额分别同比+0.7%/1.7%，县乡居民杠杆率相对较低，商业体系不断完善，下沉市场消费活力韧性更强。3）分渠道看，实物商品网上零售额12月同比+0.8%，25年全年同比+5.2%，占社零比重26.1%，即时零售等新业态增长亮眼。此外，25年服务零售额同增5.5%，快于商品零售额1.7pct，且近月增速加快，体现居民对品质生活的追求。

情绪消费延续高景气，家电、汽车受高基数影响有所承压。12月可选品类延续结构性分化特征：1）国补相关品类中，受高基数及以旧换新政策节奏影响，家电/建筑材料/家具分别同比-18.7%/-11.8%/-2.2%。通讯器材类国补开启于25年，基数压力小，12月同增+20.9%；2）限额以上单位商品零售额中，剔除国补相关品类及石油类其余品类12月同比+2.2%，其中情绪和悦己消费品类继续领跑，体育娱乐用品、化妆品同比分别+9.0%/+8.8%，化妆品类或受益于“双十二”大促及海南封关的渠道政策红利。纺织服装类同比+0.6%，其中户外品类消费热情较高；3）金银珠宝类同比+5.9%，环比-2.6pct，主要受金价高位波动及税收新政影响需求。

CPI同比涨幅继续扩大，扩内需政策效果显现。12月CPI同比+0.8%，涨幅环比+0.1pct，回升至3M23以来最高水平；元旦临近购物娱乐需求增加，通信工具/母婴/文娱耐用消费品/家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间。剔除食品和能源的核心CPI同比+1.2%，涨幅连续4个月高于1%，内需温和修复。25年12月29日《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》印发，继续实施汽车、家电等耐用消费品以旧换新，并扩充智能眼镜等升级品类；26年1月16日重要会议提出研究加快培育服务消费新增长点，增加优质供给、落实带薪休假等，增量政策有望为情绪消费、科技消费、体验型消费提供支持。

（来源：华泰证券20260120《国补高基数下12月社零同增0.9%》）

消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/12/5）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者在申购/赎回ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。其他基金的销售费用请参见相应基金的招募说明书、产品资料概要等法律文件。