转自：中国经营网

中经记者 李静 北京报道

2017年，正是资本疯狂涌入共享单车市场的年份。巨额资金的进入和补贴大战，引发了席卷全国的“彩虹大战”，街头涌现大量不同颜色的单车品牌。翟光龙也是在这一年进入共享单车市场，正式成立松果出行。

作为知名生活服务电子商务平台美团网（现“美团”）的创始团队成员之一，翟光龙创立的松果出行在资本、运营及地面推广等方面具备先天优势。

当摩拜（后被美团收购）、ofo、哈啰出行（现改名为哈啰）、小蓝单车（后被滴滴收购）在一、二线共享单车市场打得不可开交之时，翟光龙选择从巨头们还没留意到的县域市场作为切入口，并选择了更细分的共享电单车，在“五环外”的县域市场悄悄深耕。

随着共享经济逐渐退潮，大部分共享单车品牌倒下，主流共享单车企业被巨头收购的大背景下，2026年年初，松果出行以行业第四的排名，叩击香港联交所大门，正式冲击“共享电单车”第一股。

不过，对于相关采访，松果出行方面对《中国经营报》记者表示，目前处于上市缄默期。

县域市场的双刃剑

松果出行的崛起，源于其对市场的精准切分。面对美团、滴滴出行、哈啰等生态型巨头在一线城市的绝对优势，松果出行选择了“农村包围城市”的战略，专注深耕三、四线城市及县域市场。

招股书显示，截至2025年9月30日，松果出行在422个市县投放45.46万辆共享电单车，主要集中在三、四线城市和县域地区。

这种“农村包围城市”的战略让其成功避开了一线城市的激烈竞争，并取得了阶段性的胜利。招股书显示，截至2024年，松果出行在外围发展区域以18.7%的市场份额位居第一；按全国交易额和车辆投放量计算，其排名第四。

这种市场选择的背后，有着深刻的商业逻辑。在下沉市场，共享电单车取代了共享单车成为主流交通工具。

国际智能运载科技协会秘书长张翔在接受记者采访时表示，与一线城市仅将共享单车作为“最后一公里”的补充不同，下沉地区的通勤距离更长，电单车的续航能力更契合实际需求。虽然单次收费略高于共享单车，但能覆盖更长距离，性价比更高。

“县域市场龙头”标签虽为松果出行带来了市场与毛利，但其壁垒的坚固性也引发了质疑。如今美团、哈啰等巨头正凭借资本与生态优势，不断下沉到县域市场。

网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾对记者说道，松果出行通过本地化运营（如绑定地方政府、社区关系）在县域建立先发优势。“本地化运营在巨头面前或难以构成护城河，因为县域用户对价格敏感度高，巨头补贴可迅速拉低松果出行的价格，且巨头能通过总部资源谈判优化政策适配。”

不过，松果出行在招股资料中援引相关政策指出，国家正在纵深推进全国统一大市场建设，旨在破除地方保护和市场分割。对于松果出行而言，这意味着过去在不同市县运营时面临的“地域壁垒”有望被打破，市场准入标准将更加明确和统一，有利于其跨区域的规模化扩张 。

增利不增收

从松果出行的财务数据中也能一窥其面临的挑战。

收入方面，2023年、2024年松果出行的总收入分别为9.53亿元和9.63亿元，增长近乎停滞。2025年前九个月的收入为7.46亿元，保持稳定的同时也意味着其缺乏增长动力。

另外，招股书数据显示，松果出行覆盖城市数量从2023年的371个增至2025年的422个，但收入增长乏力，暗示其单个城市的产出其实在下降。

从收入结构来看，松果出行的收入大部分来自共享电单车的服务收入。2023年、2024年和2025年前九个月，公司共享电单车服务收入分别为9.35亿元、9.34亿元和6.98亿元，占总收入比例分别为98.1％、97.0％和93.6%。这意味着松果出行正尝试提高非主营业务收入，但目前其他收入占比仍然比较小，只有少部分收入来自平台服务费、广告服务和电单车销售等其他业务。

不过，松果出行的盈利指标呈现微妙好转。松果出行的毛利率从2023年的15.8%提升至2024年的18.9%，2025年前九个月进一步增至24.3%，显示运营效率改善。

但松果出行仍处于持续亏损中，其中，2023年、2024年净亏损分别为1.92亿元和1.51亿元，2025年前九个月的亏损收窄至5999万元。值得关注的是，经调整后，松果出行在2025年前九个月已实现扭亏为盈，经调整净利润达到2640万元。

陈礼腾表示：“松果出行经调整后扭亏为盈，但GAAP准则下2025年前三季度仍录得5999万元净亏损，盈利质量值得商榷。”这种会计准则下的持续亏损，引发市场对盈利模式的可持续性质疑。

运营数据方面，松果出行的注册用户数持续增长，从2023年年底的9900万增长至2025年9月的1.28亿。每日每辆活跃电单车日均订单从2023年的2.76单提升至2025年前九个月的3.08单，这些改善反映了运营效率提升。

但与此同时，松果出行的日均订单量却在缓慢下滑，2023年和2024年的日均订单量分别为110.19万单、105.51万单，2025年前九个月的平均每日订单量进一步下降到100.60万单。松果出行对此解释称，这主要是其对经营区域组合的战略变化，将运营调整至大规模市场，且此战略变化仍在推进中。此外，在日均订单量下滑的背景下，松果出行的单次行程平均价格有所提升，从2023年的2.73元逐渐提升到2024年的2.85元，2025年又进一步提升到2.94元。

张翔认为，这或许与市场竞争加剧有关，美团、滴滴、青桔等平台在普通单车领域具备大规模运营经验和充足资金，这类综合性互联网公司逐步切入五环外的电单车市场，会对松果出行形成直接竞争。

巨头夹缝中的“第二曲线”求索

面对增长瓶颈，松果出行在招股书中规划将IPO募资用于“市场拓展、技术研发、海外布局”。

需要看到的是，目前，中国县域市场的增量空间正在收窄，而一、二线城市又被巨头牢牢把控，国内市场的开拓难度极大。至于海外市场，虽然看似广阔，但文化差异、政策风险和运营复杂性远超国内，也充满了不确定性。

陈礼腾指出，松果出行近年营收增长乏力的深层原因正是市场饱和、竞争挤压以及向高线城市拓展的失败。“县域市场的渗透率不断提升，导致新增用户获取成本增加，增量空间逐渐枯竭；同时，美团、哈啰在县域市场不断发力，进一步挤压了松果出行的生存空间。在这种情况下，若仅靠成本优化无法支撑可持续扩张，依赖新市场开拓又面临巨大风险。”

然而，挑战之中也蕴含着机遇。陈礼腾认为，在“双碳”目标导向下，短途绿色出行仍有政策红利。此外，行业规范化的加速推进，反而有利于像松果出行这样已建立合规运营体系的企业，从而淘汰不规范的小型竞争者。

松果出行还需要向市场证明的是，在一个巨头环伺的行业，专业垂直玩家能够找到可持续的生存空间。

陈礼腾指出：“对投资者而言，评估松果出行的核心价值指标应是独立盈利模式能否在巨头竞争中自给自足。”

可以说，上市只是开始，真正的考验在于能否找到可持续的增长路径。