（来源：配置计算机首选）

摘要

行情回顾：本周（2025.12.22-2025.12.28）申万计算机行业指数上涨2.20%，在31个申万一级行业中排名第14位。截至本周五（12月26日），计算机行业指数与较年初上涨16.89%，跑输沪深300指数1.47pct。

智谱是国内领先的独立通用大模型厂商。公司的模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数级别的旗舰大模型等多种参数规模，可针对性地满足不同客户的特定需求。智谱通过一站式MaaS平台将AI模型及智能体工具组合为集成产品。该平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型4类模型，以及广泛的智能体模板和工具选择，可实现专用模型的三步微调和无代码应用开发，支持本地化部署和云端部署两种部署方式。

智谱收入快速增长，目前收入主要来自于本地化部署。2023年、2024年、2025年1-6月，智谱收入分别为1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，同比增速分别为116.93%、150.86%、325.03%。其中本地化部署收入占比较高，2025年1-6月占总收入的85%。从客户类型看，互联网、公共服务是主要收入来源，2024/2025H1合计占比约72%/68%。

MiniMax推出系列原生AI原生多模态产品，面向全球C端客户。公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着公司的核心AI原生产品——包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。公司C端用户数增长较快，截至2025年9月30日，公司的平均MAU约27.6百万名，AI原生产品的付费用户数量约177万。

MiniMax收入主要来自C端订阅和在线营销服务。2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax营业收入分别为346/3052.3/5343.7万美元。2025年1-9月，公司AI原生应用收入3802万美元，占收入比重为71.1%，企业服务收入为1542万美元，占收入比重为28.9%。其中，主力产品海螺AI、Talkie/星野的订阅收入，以及在线营销服务收入贡献较大。

投资建议：AI大模型公司开始陆续上市，形成AI产业的催化，预计对AI应用和算力产生积极影响。重点推荐金山办公、蜂助手、用友网络、合合信息、熵基科技、云从科技等。AI应用爆发也会带来算力需求的大幅增长，重点推荐海光信息、智微智能、协创数据、联想集团、卡莱特等。

风险提示： AI技术发展不及预期，市场竞争加剧。

一、智谱、MiniMax通过港交所聆讯

（一）智谱华章：国内领先的独立通用大模型厂商

智谱是国内领先的独立通用大模型厂商。2019年，公司秉承着在中国追求通用人工智能(AGI)创新的大胆理念而创立。2021年，公司发布了中国首个自主研发的预训练大模型框架GLM框架，并推出了“模型即服务”（MaaS）产品开发与商业化平台，通过该平台提供大模型服务。2022年，公司开源了首个千亿参数规模的大模型（GLM-130B）。根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6%。

智谱建立了多种参数规模的大模型矩阵。公司的模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数级别的旗舰大模型等多种参数规模，可针对性地满足不同客户的特定需求。该矩阵提供全面的功能支持，覆盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文本生成图像/视频、语音交互等多种能力，充分满足各类模型应用场景的需求。

智谱新一代模型达到开源模型SOTA，代码能力突出。12月23日，智谱上线并开源了GLM-4.7，其推理、代码、智能体能力全面达到开源模型SOTA，工具调用、复杂任务执行表现领先。在全球百万用户参与盲测的专业编码评估系统Code Arena中，GLM-4.7位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2。在主流基准测试表现中，GLM-4.7的代码能力对齐Claude Sonnet 4.5。

智谱以一站式MaaS平台推动模型商业化。智谱通过一站式MaaS平台将AI模型及智能体工具组合为集成产品。该平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型4类模型，以及广泛的智能体模板和工具选择，可实现专用模型的三步微调和无代码应用开发。该平台支持本地化部署和云端部署两种部署方式。

智谱收入快速增长，目前收入主要来自于本地化部署。2023年、2024年、2025年1-6月，智谱收入分别为1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，同比增速分别为116.93%、150.86%、325.03%。其中本地化部署收入占比较高，2025年1-6月占总收入的85%。从客户类型看，互联网、公共服务是主要收入来源，2024/2025H1合计占约72%/68%。

（二）MiniMax：推出系列原生AI原生多模态产品，面向全球C端客户

MiniMax是一家全球化的AI大模型公司。公司的愿景聚焦两个重点：研发先进的大模型，及打造AI原生产品，以提升社会生产力和丰富个人生活质量。公司是少数自伊始即专注全模态模型研发的大模型公司之一，并以一种更高成本效率的方式推动AI发展，在实现高性能的同时确保技术普惠全球用户且可负担。公司在早期阶段便采用了混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持全球领先性能的同时，亦能够大幅降低计算资源。

公司持续迭代模型，形成多模态模型矩阵和系列AI原生产品。公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着公司的核心AI原生产品——包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台，为全球用户提供极致的智能体验。截至2025年9月30日，公司的AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万余名企业以及开发者提供服务。

MiniMax盈利模式包括订阅服务、基于token的应用内购买、在线营销服务以及按使用量计费的企业级API服务。面向消费者的产品（如MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等）主要通过高级功能订阅服务、基于token的应用内购买及在线营销服务盈利；开放平台则主要通过API调用量（即用户请求使用公司模型）进行计费盈利。

公司已实现用户增长和早期盈利进展。公司的平均MAU由2023年的约3.1百万名增加至2024年的约19.1百万名，并进一步增加至截至2025年9月30日止九个月的约27.6百万名；AI原生产品的付费用户数量由2023年的约12万增加至2024年的约65万，并进一步增加至截至2025年9月30日止九个月的约177万。

MiniMax收入主要来自C端订阅和在线营销服务。2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax营业收入分别为346/3052.3/5343.7万美元。2025年1-9月，公司AI原生应用收入3802万美元，占收入比重为71.1%，企业服务收入为1542万美元，占收入比重为28.9%。其中，主力产品海螺AI、Talkie/星野的订阅收入，以及在线营销服务收入贡献较大。未来，公司计划拓宽盈利渠道并提升各产品线的单用户收入。具体而言，包括在面向消费者的产品中扩展增值功能，并优化API分级以支持各行业的高流量场景；同时，深化模型与产品的整合，解锁跨模态的更多可扩展商业机会。

二、行情回顾

本周申万计算机行业指数上涨2.20%，在31个申万一级行业中排名第14位。截至本周五（12月26日），计算机行业指数与较年初上涨16.89%，跑输沪深300指数1.47pct。     

本周计算机行业涨幅前五的公司分别佳华科技（+16.27%）、直真科技（+15.95%）、品茗科技（+15.45%）、优刻得（+14.62%）、首都在线（+14.57%）；跌幅前五的公司分别为创识科技（-20.82%）、智莱科技（-10.29%）、天玑科技（-8.06%）、汉仪股份（-6.57%）、佳创视讯（-6.32%）。

三、投资建议

 AI大模型公司开始陆续上市，形成AI产业的催化，预计对AI应用和算力产生积极影响。重点推荐金山办公、蜂助手、用友网络、合合信息、熵基科技、云从科技等。AI应用爆发也会带来算力需求的大幅增长，重点推荐海光信息、智微智能、协创数据、联想集团、卡莱特等。

四、风险提示

AI技术发展不及预期，市场竞争加剧。

报告信息

报告节选自已公开发布研究报告，具体内容及相关风险提示详见完整版报告

证券研究报告：《计算机行业周报（20251222-20251228）：智谱、MiniMax通过港交所聆讯 》

报告发布日期：2025年12月29日

报告发布机构：太平洋证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告作者：

曹   佩 ，SAC 执证号：S1190520080001

王景宜 ，SAC 执证号：S1190523090002

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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