（来源：晨看能源）

本周观点：

宏观：本周（12月15日-12月19日，下同）宏观面偏向利多。国内政策保持积极，国家发改委固定资产投资司12月18日发表题为《着力扩大有效投资》的文章称，做好“十五五”时期扩大有效投资工作，着力拓展投资增长空间，着力增强政府投资引导带动作用，着力激发民间投资活力，着力深化投资体制机制改革，保持投资合理增长；完善民营企业参与重大项目建设长效机制，积极支持民营企业参与具有一定收益的铁路、核电、水电等重点领域项目建设。海外方面，货币政策整体偏向宽松，白宫国家经济委员会主任表态留有较大降息空间，英国11月通胀率降至八个月最低为央行降息铺平道路，欧洲央行则预计维持利率不变；美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期，但同时失业率升至4.6%，创四年新高，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期有所升温。12月19日，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。

电解铝：

供应：供应端国内及印尼电解铝新增产能稳步释放，运行产量小幅上升带动周度产量增加。受需求转弱影响，周度铝水比例录得76.3%，环比下降0.24个百分点。成本和利润方面，截至12月19日，全国电解铝平均成本为16260元/吨，周环比下降75元/吨，电解铝即时理论利润周环比下降155元/吨至5560元/吨。库存方面，截至12月18日，国内主流消费地电解铝锭库存录得57.8万吨，周环比下降0.6万吨。周内国内铝锭库存呈结构性波动，主流消费地库存延续去库态势，但下游接货意愿偏弱，贸易商出货压力仍存；新疆地区发运状况有所改善，在途库存上升。

需求：铝棒库存方面，截至12月18日，国内主流消费地铝棒库存11.95万吨，周环比增加0.3万吨。出库方面，12月8日至12月12日期间，铝棒出库量4.32万吨，较前一周减少0.34万吨。展望下周，新疆运力紧张局面稍有缓和，铁路在途运输量环比增加，预计仓库到货量将明显提升，而消费端弱势趋势未改，市场将向 “供过于求” 格局转向，铝棒库存预计止跌回升。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3的百分点至61.5%，整体延续淡季偏弱运行态势。原生铝合金行业开工率保持在60%，与上周水平持平，市场运行态势稳定，高铝价及紧原料仍然对零单造成压力。铝板带开工率持稳于 65.0%，中原等地的环保限产反复，叠加铝价高位风险及出口预期利空，开工率显著承压。铝线缆周度开工率微降0.4%至62%，呈现弱势回落阶段，终端需求表现乏力，订单支撑力度不足。铝型材开工率环比回落1.4个百分点，降至51.6%，建筑与光伏领域淡季氛围浓厚，订单量持续萎缩，短期内偏弱运行。铝箔龙头企业开工率持稳于 70.4%，双零箔与无菌包需求下滑明显，整体动能不足抑制短期上涨空间。综合而言，淡季气氛浓厚叠加绝对铝价高企，短期内开工率维持低位震荡运行。

铝土矿：本周国产矿供应偏紧格局延续，北方矿区虽逐步复产，但供应稳定性仍不足，国产铝土矿整体库存处于低位，区域性供应压力持续。进口矿方面，截至12月12日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为392.44万吨，较前一周减少20.07万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为84.86万吨，较前一减少42.28万吨。截至12月12日，我国铝土矿到港量为381.25万吨，较前一周减少19.38万吨。几内亚某大型矿业自5月被吊销矿权后将于当地时间12月13日正式恢复生产，集港与海运作业也将同步重启，项目运营全面恢复，预计首批矿将于1月发出，将为远期铝土矿供应提供重要支撑。 价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，买卖双方几内亚铝土矿意向成交价仍为70-71美元/吨。截至12月18日，几内亚铝土矿CIF均价报70.5美元/吨，周环比持平。几内亚长单仍在进行中，预计一季度几内亚铝土矿长单价降幅有限，整体而言，国产矿复产进程缓慢，但氧化铝厂铝土矿库存已增至5454.6万吨的绝对高位，叠加氧化铝价格走弱，氧化铝厂溢价采购铝土矿意愿较低，山西、河南地区铝土矿价格普跌；进口矿方面，几内亚发运量仍处高位，且有项目复产增量，仍需关注国内外矿山生产、到港发运的情况。

氧化铝：海外方面，截至12月18日，西澳FOB氧化铝价格为313美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2739.69元/吨左右，高于氧化铝指数价格38.89元/吨。本周询得一笔海外氧化铝现货成交：12月17日，海外成交氧化铝3万吨，FOB价为东澳310美元/吨或西澳313美元/吨。国内市场方面，当前氧化铝市场呈现供过于求的基本面格局，现货价格延续下行，截至12月18日，氧化铝指数2778.58元/吨，较上周四下跌25.71元/吨。供应方面，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8808.5万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.23个百分点至79.85%。主要因贵州、广西地区部分企业检修结束带动产能恢复，但河南地区受环保检修影响，开工回升幅度有限。氧化铝厂持续累库，库存压力进一步显现。截至12月18日，电解铝企业原料库存已增至340.2万吨，较上周增加3.1万吨；在途及站台堆积氧化铝共计102.5万吨。整体来看，在海外氧化铝持续冲击国内市场、叠加国内库存居高不下的双重压力下，预计短期内氧化铝价格仍将维持弱势下行态势。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至12月19日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3675.0元/吨，相比于上周下跌115.0元/吨，周环比下降3.0%。

投资建议与行业评级：短期来看，国内政策积极，下游需求仍有韧性，铝锭仍有去库表现，铝价维持高位震荡；而随着铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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文

证券研究报告《铝行业周报：日本央行加息，铝锭仍有去库表现》

对外发布时间：2025年12月21日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001

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