来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 张玫 北京报道

12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京举行。本次年会的基金分论坛以“在不确定中寻找确定”为主题，直面当前市场充斥的宏大叙事诱惑与微观数据审慎、热点快速轮动与长期主义呼唤之间的矛盾。

在市场预测日益困难的背景下，论坛邀请了易方达基金成曦、鹏华基金闫冬、建信基金孙悦萌、永赢基金钱厚翔、摩根士丹利基金李圣谣、银河基金金烨等六位顶尖基金经理，共同复盘过去、展望未来，为投资者厘清迷雾，提供面向2026年的投资思考锚点。

在一个多小时的深度对话中，六位基金经理从复盘到展望，从国际到国内，从战略到战术，层层剥开了市场的迷雾。他们的共识在于，不确定性虽是常态，但通过深度研究理解产业变迁的本质（如有色行业框架之变）、通过纪律化的系统应对市场结构变化（如三层管理框架与量化分散）、通过全球视野进行理性配置（如中美市场展望），并在投资中始终将风险控制与持有人体验置于核心，投资者仍能在迷雾森林中寻得确定的路径。2026年的画卷即将展开，这些来自市场一线的真知灼见，或将成为投资者穿越周期、践行长期主义的重要依凭。

2025年周期性板块的意外强势成为焦点

有关“在持续的结构性行情中，投资策略是否需要因时而变，如何平衡长期理念与短期市场压力”这一问题，建信基金孙悦萌首先分享了其团队系统化的应对之道。她将组合管理精炼为三个层次：大类资产配置、终端行业风格调整、基金选品。在2025年市场，团队坚持纪律化的战术调整，例如在4月后边际提升权益仓位，并利用量化框架中的触发式信号调节风格与行业。孙悦萌强调，策略的核心在于与“客户场景化需求”深度匹配。无论是追求稳健的养老产品，还是需求不同的普通FOF，产品设计都需以提升持有人体验为出发点，并通过矩阵化的量化框架实现精细化管理。

永赢基金钱厚翔则从量化视角阐述了平衡收益与风险的哲学。他认为，单一策略或收益源难以持续提供良好的持有体验，关键在于构建“相关性较低的一些策略”组合。他特别指出，检验策略分散能力的试金石不是日常数据，而是重大市场波动时刻的表现。一些策略在极端行情下会产生强烈的一致性，导致回撤放大。因此，真正的风险分散需要深入剖析不同策略在压力时期的底层收益来源，避免被表面的低相关性数据所迷惑。

对过去一年的反思中，周期性板块的意外强势成为焦点。鹏华基金闫冬坦言，以有色金属为代表的周期板块与科技股并列涨幅前列，这令他这位长期关注周期板块的基金经理都感到意外。他分析，本轮周期与历史模式迥异：供给端，铜等资源品面临产能扩张难、成本高企、地缘风险加剧的刚性约束；需求端，AI等新兴产业的崛起及“美国的库存虹吸”现象提供了新动能。他认为，这种供需新格局可能使有色商品价格长期维持在偏高位。

银河基金金烨对此深有同感，并用详实数据佐证了商品市场的普涨：黄金年内再涨超60%，白银翻倍，铜、铝、锡及钴、碳酸锂、稀土等价格均显著上扬。黄金价格与美元实际利率的关联被央行购金（尤其是中国央行增储）这一新边际需求打破；铜铝价格对中国地产数据的敏感性，则因其下游需求结构向新能源、AI数据中心等领域切换而降低。金烨指出，投资框架需持续进化，当前需重点关注AI资本开支的持续性与美联储降息后传统制造业的复苏情况。

“小登股”2025年上涨主要由估值驱动

带着对过去的反思，对话进入对2026年的预判。高景气赛道经历调整后，逻辑是否生变？市场更看重估值还是业绩？

易方达基金成曦用“老登、中登、小登”的生动比喻解析市场。他认为，代表高景气赛道的“小登”2025年上涨主要由估值驱动，源于政策红利、技术突破及流动性改善。当前市场类似于2014年的创业板，处于估值等待业绩消化的“战略性修整”期。他乐观认为，从AI代码助手等应用落地可见，产业预期兑现是大概率事件。2026年，高景气板块可能在消化估值后，随着业绩落地而重现生机。

永赢基金钱厚翔从量化视角指出，2025年本质是“制造业表现比较好的一个年份”。展望未来，宏大叙事不变，制造业仍是焦点。他提出了一个关键方法论：衡量高估值能否被业绩支撑，应重点观察“近期的营收边际变化”，这比远期增速预测更有效。基于此，他认为2026年可以关注三大方向：一是AI算力等宏大叙事主题的业绩兑现；二是业绩边际已有回暖的出海链（光储、电池等）；三是在美元降息周期中可能受益的全球商品需求。

关于龙头股与中小盘的选择难题，成曦给出了辩证的解答：超额收益的来源取决于产业生命周期。在渗透率快速提升的新兴产业（如人工智能），中小公司可能因技术颠覆性突破获得更高弹性；而在进入“价格战”阶段、格局固化的成熟产业（如新能源、光伏），龙头凭借市占率与管理优势更可能持续获取超额收益。投资者需“因业制宜”，而非简单押注风格。

美股关注盈利兑现而非估值扩张

当视角扩展至全球，资产配置的逻辑更为复杂。摩根士丹利基金李圣谣展望了中美市场的投资前景。对于美股，他持“谨慎乐观”态度，因估值处于历史高位，进一步上涨需更多依赖盈利兑现，且降息幅度存在不确定性。反观A股与港股，他则认为正处于“估值与盈利双修复”的中期阶段，估值尚未达历史极值，盈利修复刚刚起步。相较于发达市场，新兴市场估值仍有吸引力，而中国在新兴制造业领域的产业纵深与自主可控能力，为资产定价提供了想象空间。资金流向上，A股更显脉冲式活力，而国际资本对A股的长期低配现状意味着巨大的边际潜力。

聚焦国内，鹏华基金闫冬深入解读了“反内卷”政策带来的投资机会。他以化工ETF规模大幅增长为例，说明市场对PPI修复的强烈预期。与2016年供给侧改革不同，当前“内卷”涉及行业广、民营主体多，因此政策核心转向“依法依规”，通过修订《价格法》等市场化法治化手段管控产能，其长期根本在于“控制地方政府的投资冲动”。虽然短期经济数据改善缓慢，但政策致力于解决深层问题，有望推动PPI温和回升，带来低位顺周期板块的价值重估机会。

从“赔率与胜率”角度均衡管控

面对永恒的市场波动，如何管理风险、平衡收益与回撤？三位基金经理分享了各自的实战智慧。

建信基金孙悦萌区分了公募与专户的不同风控工具。在公募领域，她注重从“赔率与胜率”角度均衡管控，例如将股债性价比视为赔率模型，再结合宏观分析战术决策胜率。在专户领域，则可运用衍生品工具进行更有针对性的对冲，以实现精准风控。

永赢基金钱厚翔再次强调了极端压力测试的重要性。他指出，许多量化因子在2024年初小盘股暴跌中暴露出风险一致性。因此，构建策略组合时必须深挖不同收益来源的底层逻辑，确保其在极端市场环境下仍能有效分散风险，这依赖于日常投研中多元策略的深厚积累。

银河基金金烨从主动投资角度提出三项原则：一是坚守并持续拓展能力圈，通过深化认知提高胜率、控制亏损；二是注重投资的安全边际，评估包括所有不利因素后的内在价值底线；三是建立非机械化的止盈止损纪律，卖出逻辑基于预期收益率显著降低、核心逻辑证伪或发现更优替代标的。

论坛尾声，六位基金经理用精炼的语句为投资者送上2026年的寄语：成曦提到，“以红利打底，以成长冲锋，用哑铃配置实现财富稳健增值”；闫冬表示“要更重视企业盈利的修复，尤其是价格修复过程中的低位顺周期方向”；孙悦萌表示“用大类资产配置为锚，以均衡风格为帆”；钱厚翔提出，“2026年市场风格有望趋于均衡，可重视冷门板块和行业的投资价值”；李圣谣提到“采用可复制、可持续的资产配置方法论精选全球资产——以波动率分配原则相对均衡地配置风险，以再平衡驱动长期复利”；金烨引用了霍华德·马克斯的“我们不可能知道市场何时转向，但至少应该知道自己身处何处”。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶