【导读】中外资机构热议：AI是否存在泡沫？实体经济贡献几何？科技股能否继续领跑？

中国基金报记者 郭玟君

近日，“AI泡沫论”成为市场及产业界、科技界争论的焦点。当前，AI是否存在泡沫？围绕AI创新、应用及基础设施建设的竞赛，能否真正创造经济效益，又将如何影响科技股的表现？就此，中国基金报采访了多位中外资机构人士。

AI是否存在泡沫？

受访机构认为，“AI泡沫论”的出现主要有以下四个原因。

第一，持仓过度集中。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰指出，当前市场AI持仓不仅集中度过高，还聚集了大量获利盘，叠加其他市场不确定性，如关税、美联储降息预期，私募信贷市场可能引起的连锁反应，以及美国流动性问题等，市场偏向先获利了结。

第二，投资回报之忧。南方东英CIO王毅指出，AI叙事最大的分歧来源于资本开支从自有现金流到债务融资的转变。以甲骨文和Meta为代表的债务融资对于上市公司本身的现金流预期造成了巨大影响，从而引发市场对于AI资本开支可持续性的质疑。

王昕杰也认为，很多数据中心建设背负了巨额债务。在美联储降息预期下降的情况下，投资者从收益率角度考虑，对于如此巨大的AI基础设施投入能否创造足够大的经济效益心存忧虑。

第三，市场认知。王昕杰表示，这种级别的科技爆发，历史上并不多见。如此高市值的公司竟然能够保持如此高的增长率，令不了解其核心逻辑的投资人产生担忧。

第四，技术路径存疑。王毅表示，路径上GPU（Graphics Processing Unit，英伟达的图形处理器）与TPU（Tensor Processing Unit，谷歌的张量处理器）的分歧对英伟达的业绩预期产生了一定影响。未来是GPU和TPU共存共赢，还是TPU持续追赶GPU的份额，取决于哪个技术路径的应用能率先爆发。

不过，王昕杰认为，目前谈论“AI泡沫”为时尚早，从基础建设到AI辐射全产业链的影响仍在发酵过程中，这也是美国乃至全球经济增长的重要动力。每次颠覆性技术大爆发时，都会出现从达成共识到怀疑，再到达成共识的波动，此次AI浪潮也不例外。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢指出，当前AI估值与1999年—2000年互联网泡沫时期有较大差异：当前自由现金流收益率约为当时的3倍，调整利润率后的远期市盈率约低35%。

富达国际全球多元资产主管Matthew Quaife表示：“AI的前景已经比较清晰，这项技术有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意给整个AI产业链较高估值。”

AI实体经济贡献几何？

至于AI对于经济增长的贡献，王滢认为，AI叙事的演进路径正在从投资热潮转变为生产力显现。AI相关支出已成为全球经济增长的重要驱动力，其对经济增长的实质性贡献正处于关键转折点。

王滢预计，美国将呈现投资领先但生产力贡献滞后态势。2026年—2027年，美国AI相关支出预计将为GDP增长贡献约0.4个百分点，占总增长的约20%。基准情景下，预计到2027年AI将使生产力增长提升25～35个基点。

“而亚洲及新兴市场，不同地区的AI生产力贡献预期差异巨大。”王滢说，“我们对中国的基准预期是，AI在2026年对GDP基本无影响，到2027年对GDP增长的贡献约为10～15个基点。在拉丁美洲，2026年—2027年预计AI几乎不会驱动生产力提升。”

景顺投资高级基金经理刘徽指出，2025年，市场主要关注AI算力的上游。2026年，AI对全球经济增长实质性贡献或将体现在对大规模使用AI的行业（特别是服务业企业）的降本贡献。

刘徽表示，对于美国经济来说，企业降本的正面影响可能大于AI对劳动力市场冲击的负面影响。

对于中国而言，刘徽指出，AI的叙事或将向下游应用发展。中国AI资本开支虽然比美国小，但具备更强的应用与落地潜力，特别是在AI应用的垂直领域及赋能环节比较强，国产机器人在商业场景落地或具备较大投资潜力。

王毅指出，AI对于经济增长的贡献，目前看是资本开支带来的投资增长，以及科技公司通过AI部署降本增效的裁员带来的。实质上，AI产业还处于基础设施建设阶段，还没到AI本身带来强大增长和实际业务现金流的阶段。

AI能否驱动科技股继续领跑？

那么，上述基本面因素将如何影响股价表现？

王滢认为，2026年的美股市场，板块表现分布将不会像过去几年那样高度集中在科技领域。人工智能和科技赋能，将更多体现在更大规模地为企业部门带来可量化的收益。

王滢说：“AI应用是我们美国股票策略观点的驱动力之一。我们认为未来6～12个月市场领导力将进一步扩散，并带来积极的经营杠杆效应。”

刘徽认为，2026年，全球上游算力产业链基本面依然健康，处于供不应求的状态，AI相关科技股至少在上半年仍有机会继续领跑其他美股。

王毅也认为，目前来看，科技依然是在盈利上和增长上领跑全球市场的板块。其他行业中，暂时没有表现出能够取而代之的。

王毅同时指出，因为AI电力需求的增加，IDC相关的电力供给可能是未来美股关注的重点。

王昕杰说：“我们仍看好美国科技股，因为人工智能支出将为半导体行业和云端服务供应商的业绩提升提供支撑，同时，人工智能应用利好软件开发商。但在估值已经较高，且仓位较集中的背景之下，科技股价格波动可能随之加大。我们更倾向于在配置科技股的同时，增加防御板块的配置，降低投资组合波动率。”

Matthew Quaife表示：“鉴于AI产业链覆盖广，2026年仍有多种投资路径。我们将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注那些估值较低、正在迎头赶上的受益企业，寻找潜在机会。”

至于中国股市，Matthew Quaife认为，中国在AI领域的突破，推动离岸和在岸科技股在2025年表现亮眼。中国自主创新的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及技术消费群体的扩大，将加速AI更广泛地应用，为科技股在2026年及未来的表现提供支撑。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：鹿米

审核：许闻