证券时报记者 刘艺文

　　利率持续下行叠加市场波动加剧，券商资管如何调整产品布局、优化投研体系等，成为业界关注的核心议题。

　　近日，在“第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会”分论坛“2025中国证券业资产管理高峰论坛”上，东北证券首席财富官、东证融汇总经理王钟，国证资管副总经理文庆能，华源证券资管业务发展部总经理唐吟波，平安证券资产管理事业部副总经理黄杰等嘉宾就“低利率背景下券商资管产品布局策略演进”展开了一场圆桌讨论。本次圆桌讨论的主持人，由中金公司资产管理部执行总经理孙坤乾担任。

　　布局“固收+”及权益类产品

　　自去年“9·24”行情以来，权益与固收市场都出现了较大波动，券商资管如何调整产品策略以应对市场变化？

　　“公司坚持事前布局而非临时性调整，三年前便在固收打底的基础上积极布局‘固收+’及权益类产品，成功把握住了‘9·24’行情以来的机遇。”王钟表示，面对今年固收市场的不利环境与权益市场的持续行情，公司进一步加大了多资产、全天候策略布局，在“固收+”产品中融入股票挂钩期权、黄金挂钩、商品挂钩及波动率策略等，丰富了投资范围，形成与公募的差异化竞争优势。

　　唐吟波表示，华源证券自2023年被武汉国资收购后重新布局了资管业务，全程经历了本轮行情。该公司坚守固收产品线基本盘，同时提前布局含权类产品，于今年5月起发行权益FOF及纯权益产品，取得了良好的市场反响与客户认可。“含权方向是中小券商资管后发赶超、打造特色的重要机遇，未来公司将持续深耕这一领域。”她说。

　　在黄杰看来，资管机构要有效应对市场波动，关键在于能否清晰识别每一轮行情的本质，以此为基础去把握操作节奏、调整仓位并做好关键环节的风险控制。“平安证券资管从一季度的债市波动中积极反思与总结，建立了系统和人工双重管控的止损机制，对配置型仓位和交易型仓位进行策略区分，特别对后者实行了严格止损，较好地规避了三季度市场的波动风险，显著提升了客户体验。”黄杰说。

　　构建适配市场的能力体系

　　市场环境的快速变化，对券商资管投研体系的适应性与韧性提出了更高要求。为此，各家机构也结合自身优势，积极构建适配市场的投研架构与能力体系。

　　唐吟波认为，作为中小券商资管，需通过三个方面打造投研能力：一是整合内外部研究力量，衔接卖方与买方研究资源，强化对热点切换的把握与对个股的挖掘能力；二是构建特色主动管理体系，聚焦投资经理的全天候资产配置能力，结合投研人员特长开展个股阿尔法挖掘；三是重点布局私募FOF业务，通过“AI+人工”模式，运用大数据筛选策略、重组标签及跟踪业绩，打造数字化金融科技投资品牌。

　　文庆能介绍，国证资管重构投研架构，建立“大类资产配置研究员—细分策略研究—产品策略组合研究”的三级体系，推行研究大部制改革，打通固收与权益等部门的壁垒，适配跨资产、跨策略的业务需求。同时，聚焦四大关键点，即培养多策略复合型人才、构建“一主两翼”（以FOF/MOM为主，衍生品投资、量化投资为翼）的产品体系、突出高含权与多策略产品特征、推动资管与母公司投研体系融合及AI技术赋能。

　　王钟表示，前几年固收资产可提供充足的安全垫，但当前这一基础已弱化，因此公司探索出多资产配置路径，形成以“风险配置”为核心的投研体系。相较于表面的资产配置，这一体系更注重挖掘不同资产背后的风险属性与相关性隔离特征，在可控前提下引入多元风险资产，将投研与风险管控深度结合，通过新的风险框架度量各类策略。基于这一体系，该公司敢于采纳期货、期权、波动率等多元标的相关策略，实现组合波动率可控与收益目标的平衡。

　　发挥券商“固收+”业务优势

　　“固收+”已成为券商资管应对低利率环境的核心发力点，参与本次圆桌讨论的嘉宾对此也给予了较多的关注。

　　黄杰称，“固收+”是资管行业发展到成熟阶段的重要业务形态，其核心在于避免简单的资产叠加与策略堆砌。做好“固收+”需具备科学的投研体系、完善的投决机制、严格的风控管理与高效的运营保障。据他介绍，平安证券资管依托集团整体支持，整合了各类资产的相关研究资源，构建起超越传统证券平台的策略支持能力，同时持续深耕在固收领域的先发优势，将早期在固收数据化投研方面所积累的经验，与趋势、中性策略相结合，赋能“固收+”业务，获得了银行理财子公司等长期机构客群的认可。

　　王钟认为，“固收+”不应作为投研的基本原则，而应视为便于客户理解的通俗表述。其核心是厘清各类资产之间的关系，包括相关性与风险配额，而非局限于“固收打底+其他资产点缀”的固定模式。当固收占比降至30%~40%时，仍需清晰把握组合中多元资产的内在联系，才能更好地适应市场变化并构建明确的风险收益特征。

　　唐吟波表示，券商在“固收+”业务中具备独特优势，全业务链、全牌照资质使其能够覆盖几乎所有可用的投资工具，为多资产配置提供坚实基础。对于中小券商而言，可通过构建同业生态圈弥补自身能力短板，比如与头部券商合作开展“固收+”跨境业务、与衍生品交易商探索多元形态产品等。此前，“固收+”转债策略取得了良好收益，但随着转债估值升高，行业正探索新的配置方向，而券商的平台优势与同业协同能力将助力破解这一难题，使“固收+”成为券商资管的核心竞争力板块。

　　长期看好中国经济与资本市场

　　立足当前市场环境，嘉宾们对未来6~12个月的权益与固收市场走势作出预判，并分享了后续布局策略。

　　文庆能表示，长期看好中国经济与资本市场的发展。在6~12个月的维度下，股债排序中权益市场优先，权重分红率优势与居民财富配置需求使其具备较强吸引力。不过，权益市场运行有其节奏，四季度将进入盘整平衡阶段，需实现国内与海外资产、股债、估值与盈利、各市值及行业间的多维度平衡，明年行情仍偏乐观。

　　黄杰也称，对权益市场充满信心，整体看好中国资本市场的发展。他认为，股债之间及其他资产之间，并不是非此即彼的关系，资管机构完全可以根据不同客户的需求，为各类资产和策略找到各自的差异化发展机遇。与此同时，资管机构也要坚持均衡配置理念，坚持从客户需求出发，精准定位，与投资策略进行充分匹配。

　　王钟预计，低利率环境将持续，固收市场面临资产荒挑战。虽然固收资产总量庞大，但能满足客户收益需求的优质资产相对稀缺，未来需通过精细化运作，“一个BP一个BP抠收益”。权益市场方面，自“9·24”行情以来，流动性、参与者结构与估值等均发生了根本性改变，且三者相互放大，整体更趋乐观。“相信系统化的投研体系将助力资管机构把握机遇，为客户创造良好回报。”王钟说。