（来源：预审IPO）

文/瑞财经 杨宏彬

2023年6月，全球最小、最轻的磁悬浮植入式人工心脏，正式进入中国市场。

该产品名为Corheart®6，泵体重量仅有90g，比国际主流产品轻了一半，并拥有血液相容性优异、血液破坏风险小、术后恢复时间较短等优点。

Corheart®6在中国上市后，又于去年及今年陆续获得了哥伦比亚、乌克兰海外上市许可，目前已完成超1,000例临床应用。

Corheart®6来自核心医疗，该公司由哈工大博士余顺周创立。余博士曾任职于Terumo Heart, Inc.、Thoratec Corporation等国际知名的人工心脏及辅助设备研发企业。

随着Corheart®6的入市，核心医疗开始有了收入。今年，核心医疗向上交所递表，冲击科创板上市。

核心医疗虽然有了收入，但收入并不能覆盖公司的研发开支，公司目前处于亏损状态。而在递表前，核心医疗迎来一笔大额投资，大幅增加了公司的资金。

01

递表前中金资本等再低价卖股

联新资本、正心谷资本为主要投资人

核心医疗成立于2016年8月，注册资金1000万元，100%股权由余顺理代其哥哥余顺周持有，2018年6月，代持关系解除。

2022年初，核心医疗由余顺周持有30.19%，主要投资者为荷塘创投、中金资本、高瓴资本、联新资本、普华资本、倚锋资本，持股分别为9.58%、4.43%、12.41%、12.54%、2.81%、2.37%。

2022年1月，荷塘创投将核心医疗1.26%的股权平均转让予高瓴资本与联新资本，作价合计2000万元。此时核心医疗估值为15.87亿元。

2022年8月，余顺周及员工持股平台天津心成原价为核心医疗增资93.9万元，元亨利贞资本为核心医疗增资46.95万元，作价5000万元。按投资者的增资金额来算，核心医疗估值为21.54亿元。

2023年2月，深圳心辅、深圳心助、聂飞龙、中金传合分别转让核心医疗0.06%、0.30%、0.15%、1.13%的股权，作价分别为102.24万元、511.21万元、261.99万元及2000万元。聂飞龙由此退出核心医疗，此人曾担任核心医疗董事、监事。

此次转让核心医疗股权的投资者为低价转股，粗略计算，转股时核心医疗的估值约17亿元往上，低于上一次增资后的估值。

同时，元亨利贞资本、高瓴资本、联新资本等投资者为核心医疗增资224.68万元，作价2.39亿元。此时核心医疗的估值约23.97亿元。

2023年3月及2025年4月，核心医疗完成两次增资，募集资金分别为1.3亿元及5.89亿元，对应时期的估值约为25.66亿元及35.45亿元。投资者主要包括正心谷资本、社保创投（北京）基金、景林投资等。

除了4月份的增资外，核心医疗今年完成多次股权转让。

1月，荷塘创投转让核心医疗1.88%的股权于联新科技，作价3000万元，按此计算，核心医疗估值为15.96亿元，低于2023年3月增资后的估值，接近2022年1月份的估值。

4月，中金传合、普华资本、倚锋资本、荷塘创投、深圳心辅转让核心医疗1.67%、0.83%、0.63%、1.11%及0.25%的股权，作价3000万元、1500万元、1,128.46万元、2,000万元及445.66万元。按此计算，核心医疗的估值为18亿左右，同样低于2023年3月增资后的估值。

4月份收购核心医疗股权的投资者，与为核心医疗增资的投资者为同一批，包括正心谷资本、社保创投（北京）基金、灏裕科技、P7 中国等。

6月-8月，中金传合、荷塘健康、倚锋资本分别转让核心医疗0.74%、1.47%、0.3%的管予灏裕科技、核芯管理、深创资本，作价2,050万元、5000万元、1000万元，核心医疗对应时期的估值为27.7亿元、34.01亿元、33.33亿元，均低于4月增资后的估值。

可以发现的是，今年转让核心医疗股权的都是公司较早时期的投资者。而经过多次转让股份，中金传合（执行事务合伙人为中金资本）、荷塘创投分别变现了7050万元及1.2亿元。

截止递表，核心医疗由余顺周直接持有21.79%，深圳心辅持有7.35%，余顺周为深圳心辅执行事务合伙人，因此，余顺周为核心医疗实控人，控股比例29.14%。

核心医疗的主要投资人包括联新资本（联新科技、联一投资、联知创投），正心谷资本（上海正利珉、檀英投资、旭勒投资），高瓴资本（珠海莎恒、祈睿医疗），和周医疗，分别持股12.04%、11.71%、9.30%、5.89%。

02

90后董秘曾任职于香哈股份

薪酬高于多名核心技术人员

核心医疗的董事长、总经理、首席技术官由余顺周担任，其他非独立董事包括容争来、陈新星、刘志明、张泰豪、陈仕章。

其中陈新星、张泰豪分别由高瓴投资及正心谷资本提名，前者现任高瓴投资医疗团队董事总经理；后者现任上海正心谷投资管理有限公司投资副总裁。

核心医疗的其他高管包括副总经理施小立，副总经理、董事会秘书周越辉，管理者代表、生产总监耿拾伟，财务总监郭小秘。

施小立拥有西南交大材料科学与工程博士学位，加入核心医疗前，她曾在先健科技(1302.HK)任职10年，担任副总裁。

先健科技专注于心脑血管和外周血管介入医疗器械的研发、生产，目前，公司累计16款产品获国家药品监督管理局（NMPA）批准进入“创新医疗器械特别审查程序”。

周越辉是一名90后，硕士毕业于香港中文大学工商管理专业。25岁时，周越辉已经当上了香哈股份(NQ:833399)的品牌总监、事业部总经理。2019年5月，她加入核心医疗，任运营总监。

香哈股份是一家专注于互联网美食信息服务及电子商务的科技企业，成立于2011年，核心产品为香哈菜谱APP和香哈网，提供菜谱分享、食材电商及美食社区服务。

郭小秘是一名老财务人，本科毕业于武汉理工大学计算机科学与技术专业。25岁时，她担任神舟电脑财务部高级主管。之后，郭小秘相继任职于森虎科技、友华通信，做的都是财务工作。

核心医疗的核心技术人员包括余顺周、施小立、张弢、陈仕章、杨羽卓、谢端卿、吴新涛。其中，张弢、杨羽卓均拥有博士学位。

张弢拥有美国永久居留权，毕业于美国匹兹堡大学机械工程专业，曾任马里兰大学医学院博士后、马里兰大学医学院研究员、美国 Terumo Heart, Inc.、Thoratec Corporation 高级研发工程师、美国 Abiomed, Inc.高级机械工程师。

杨羽卓也是一名90后，毕业于香港城市大学建筑和土木工程专业。她曾任职于比亚迪，担任CAE 部高级工程师。加入核心医疗后担任先进技术研究院研究员，现任研发中心项目经理。

2024年，核心医疗薪资最高的是施小立，期内薪资达到120.04万元，其次才是余顺周，期内薪资为100万元。同为博士学位，张弢2024年的薪资为80.04万元，而杨羽卓期内薪资为47.85万元。

周越辉2024年的薪资为67.37万元，高于研发中心项目总监陈仕章，研发中心机械经理谢端卿，研发中心项目经理杨羽卓。

03

1款商业化产品创造千万收入

五大客户收入占比逐年提升

核心医疗是一家提供人工心脏产品的创新医疗器械企业，截至递表，公司已布局 5 款植入式和 6 款介入式人工心脏产品，其中 1 款植入式产品已实现商业化，2 款介入式产品处于注册审批阶段，多款人工心脏产品处于临床阶段。

Corheart®6是公司首款实现商业化的第三代全磁悬浮式人工心脏，是目前全球范围内体积最小、重量最轻的商业化磁悬浮植入式人工心脏，以终端植入量计量，2024 年全国市占率超45%。

Corheart®6于2023 年 6 月获批上市，因此核心医疗于2023年实现营收，2023年-2025年上半年主营业务收入为1,655.03万元、9,368.84万元及7,047.76万元，增长迅猛。

核心医疗主营业务收入的增长得益于Corheart®6销量的增长。2023年-2025年上半年，Corheart®6的销量分别为57台、379台、307台，平均售价为29.04万元、24.72万元及22.96万元，逐年下降。

核心医疗主要通过经销商卖货，2023年-2025年上半年，其五大客户多为经销商，收入占比分别为58.01%、79.55%、80.70%，最大客户的收入占比分别为20.25%、46.05%、31.79%。

各期内，核心医疗的最大客户均为江苏恒通医疗器械销售有限公司（江苏恒通）。而招股书指出，江苏恒通指的是江苏恒通本身，以及陕西玖州恒通医疗科技有限公司（玖州恒通）。

江苏恒通成立于2020年12月，注册资本1000万元，由耿荣宗、卞正凤分别持有99%及1%。玖州恒通同样成立于2020年12月，注册资本5000万元，为九州通（600998.SH）旗下。

两年半时间内，江苏恒通及玖州恒通向核心医疗采购6889.87万元。

给核心医疗贡献收入较多的还有上海菲睿博医疗器械有限公司（上海菲睿博），该公司成立于2024年3月，注册资金100万元，由张栋伟、范昂首分别持有60%及40%。

上海菲睿博成立当年，便成为了核心医疗的第二大客户，2025年上半年继续位列第二大客户，一年半向核心医疗采购3,078.45万元。

04

研发费用超过收入

捐款963万元

2023年-2025年上半年，核心医疗的毛利率分别为66.25%、69.66%及72.09%。而同期内，与之可比公司毛利率均值分别为72.35%、70.89%、74.34%，核心医疗的毛利率逐年提升，但低于行业水平。

研发费用是核心医疗最主要的费用，2022年-2025年上半年分别为1.32亿元、1.19亿元、1.51亿元及8,751.29万元，均超过公司期内收入。职工薪酬为核心医疗研发费用的最主要构成部分，占比分别为26.83%、34.21%、28.99%和 31.38%。

今年上半年，核心医疗研发人员薪资总额2,746.59万元，期末，公司有117名研发人员，按此计算，人均月薪约为3.91万元。

2023年起，核心医疗有了销售费用，各期分别为1,391.69 万元、3,687.36 万元和 2,504.18 万元，员工薪酬同样是最主要的构成，占比分别为47.79%、49.29%和 44.95%。

今年上半年，核心医疗销售费用下的员工薪酬为1,125.63万元，销售员工为78名，人均月薪为2.4万元。

除了经营支出外，核心医疗还有部分营业外支出，主要为捐款，各期分别为109.8万元、740.20万元及113.00万元，两年半合计为963万元。

由于研发费用高于收入，注定了核心医疗的亏损，公司各期扣非归母净亏损为1.22亿元、1.39亿元、1.34亿元及6,813.82万元。

持续亏损下，核心医疗的经营现金流持续净流出，各期净流出资金8,091.43万元、1.08亿元、8,894.81万元及8,441.21万元。

融资活动是核心医疗主要获取资金的渠道。2022年-2025年上半年，公司融资现金流净额分别为1.05亿元、3.11亿元、-481.70万元及5.94亿元。

吸收投资为核心医疗融资现金流的主要流入项，各期分别为1.08亿元、3.15亿元、0、5.89亿元。

今年上半年，核心医疗获得的投资尤为关键。至2024年末，公司的现金及现金等价物仅剩下1,968.74万元，而由于吸收投资，公司今年6月末的现金及现金等价物升至5.64亿元。

核心医疗4月份的融资中，主要投资人为正心谷资本及社保创投（北京）基金，分别为核心医疗投资了2.46亿元及1.05亿元。

同期末，核心医疗的短期借款仅为850万元，手持现金轻松覆盖。各期末，公司的资产负债率低至12.78%、8.52%、17.02%和 7.91%。

附：核心医疗上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：华泰联合证券有限责任公司

发行人律师：北京国枫律师事务所

审计机构：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：中发国际资产评估有限公司