（来源：预审IPO）

文/瑞财经 程孟瑶

作为智能视觉处理芯片领域的龙头企业，富瀚微（300613.SZ）在联想控股（03396.HK）和海康威视（002415.SZ）的助力下，在多个细分领域拥有“全球第一”的光环。

近期，富瀚微出现在港交所排队名单中，意图通过对接全球资本，寻找新的发展机遇。

在推进港股IPO之前，富瀚微重要股东陆续减持，落袋5亿元，让投资者们对富瀚微的未来走势产生了诸多猜测。

截至11月26日，富瀚微A股股价报43.82元/股，总市值101.亿元。

01

上半年业绩失速

现金是短债14倍

富瀚微主要专注于智能视觉技术的无晶圆厂芯片设计。目前已发展成为全球智能视觉处理芯片与解决方案的领导者，深耕智能视频、智能物联网与智能出行三大领域。以2024年收入计，富瀚微在全球智能视觉处理芯片市场排第一；按销量计，其终端侧智能视觉处理芯片和车载独立ISP芯片的出货量也都是世界第一。

多个“全球第一”加持，但富瀚微的营收近三年确呈现下降趋势。2022年-2024年以及2025年1-6月（简称：报告期），富瀚微的营业收入分别为21.11亿元、18.22亿元、17.90亿元、6.88亿元，同期净利润分别为3.78亿元、2.52亿元、2.32亿元、182.6万元。

2022年-2024年，富瀚微营利双双呈现下滑趋势，2025年上半年，受到行业周期及宏观环境影响，最大客户的采购量减少及价格竞争导致平均售价较低，收入同比下降14.1%，除税前利润转亏，净利润同比下滑97.80%。

富瀚微的收入主要来自智能视频产品的贡献，报告期内，该产品的平均售价从2022年的15.4元/颗降到2024年的13.3元/颗；2025年上半年，进一步降至的11.1元/颗，同比一颗降了2元，累计降幅27.92%；同期，智能视频产品销量波动下滑，2025年上半年同比减少10.34%，带来收入同比减少24.29%，业绩贡献降至58.2%，较2022年的73.1%，减少14.9个百分点。

同时，富瀚微第二大收入来源，智能物联产品平均售价从15.5元降到8.6元，降幅44.52%。受此影响，2025年上半年销量增加，但收入有所减少，毛利率同比下滑。

智能出行产品量价相对稳定，虽然新增中国头部电动汽车制造商客户，期内带来可观的收入，但规模始终有限，暂时无法扛起业绩大旗。

毛利率表现上，受到价格下滑的影响，富瀚微2025年上半年，毛利率降至35%，同比下滑2.4个百分点；2022年-2024年，其毛利率尚且均维持在37%以上。对于今年上半年毛利率下滑的原因，富瀚微再次提到“主要原因是该期间市场竞争激烈以及我们最大客户的订单减少。”

此外，毛利率下滑，叠加三费支出，特别是研发费用增至1.70亿元，2025上半年，公司净利润率仅0.3%，同比下降了10.1个百分点。

业绩增长乏力，富瀚微经营活动产生的现金流量净额分别为6.21亿元、4.53亿元、2.84亿元、3.26亿元，2025年上半年同比增加1.29亿元。截止8月31日，富瀚微短期借款余额1.39亿元，较6月末增加3352.0万元；同期现金及银行结余19.47亿元，减少7066.0万元。

此次赴港IPO，富瀚微拟将募集资金用于未来三年扩大研发团队及能力，扩大产品组合丰富应用场景，拓展海外市场及技术支持，以及补充营运资金等。

02

收入来自少数客户

海康威视贡献半数以上

从历史情况来看，富瀚微收入在相当程度上集中于少数主要客户，其客户包含多家主要的物联网公司及信誉良好的分销商，各期，公司自前五大客户的销售额分别为19.35亿元、16.60亿元、15.83亿元、5.81亿元，分别占同期总销售额的91.7%、91.1%、88.4%、84.4%。

其中，来自最大客户A的销售额分别为15.90亿元、13.02亿元、11.94亿元、3.78亿元，是同期总销售额的75.3%、71.4%、66.7%、55.0%。同期，富瀚微还与客户A发生采购支出0元、0元、770万元、620万元。

根据招股书的解释以及公开报道，富瀚微提到的“客户A”实际是安防龙头企业海康威视（002415.SZ），2009年起，海康威视就开始向富瀚微采购DVR FH8735芯片，该芯片由海康威视作为用户协助提供芯片的规格定义，富瀚微完成芯片的开发设计、流片、量产。

此后，海康威视又委托富瀚微开发全新DVR SoC芯片，并向其采购相关DVR SoC芯片。

而富瀚微和海康威视的交集最早可以追溯至富瀚微成立之初，龚虹嘉的妻子陈春梅曾是富瀚微的第一大股东，龚虹嘉曾是富瀚微法定代表人。

2004年4月，富瀚微在上海成立，杀入半导体行业，专注于视频处理芯片设计。成立之初，富瀚微由杨小奇、陈春梅、何辉、陈洪、万建军分别持股26%、43%、14%、8.5%、8.5%。

陈春梅作为第一大股东，同时为知名天使投资人龚虹嘉的妻子。龚虹嘉在2001年与央企中电集团子公司出资500万元，成立了海康威视，是联合创始人与副董事长。2010年，海康威视成功实现上市，总市值一度超过3000亿元。此外，富瀚微A股招股书显示，龚虹嘉拥有香港籍，2004年4月-2022年12月之间为富瀚微执行董事。

目前，陈春梅为富瀚微的第二大股东，第一大自然人股东，持股比例13.21%，同时陈春梅和龚虹嘉分别持有海康威视1.6%、10.4%的股权。

wind数据显示，2012年-2016年期间，富瀚微营收从5316.19万元增长至3.22亿元，净利润从1309.46万元增至1.10亿元；来自海康威视的贡献占比分别为28.31%、9.18%、10.53%、32.17%、40.94%。此外，在富瀚微A股招股书中披露的前五大客户中，还有一家名为中电科技(南京)电子信息发展有限公司，该企业为中电集团关联企业。

03

联想获218倍回报

IPO前股东变现超5亿元

除了海康威视，联想控股在富瀚微的发展中同样扮演了极其重要的角色，是其早期唯一机构投资人，也参与了富瀚微的上市重组。而财务投资富瀚微，联想系资本收获满满。

稍晚于海康威视，联想控股与富瀚微的交集开始于2006年12月，当时联想控股旗下的君联资本投资了只有20名员工的上海芯瀚，是上海芯瀚最早也是唯一的机构投资人。

联想控股进入之后，上海芯瀚开始筹划境外上市，杨小奇及相关各方自2006年起建立红筹架构。2010年，杨小奇与LC FUND III, L.P.、龚虹嘉等各方协商决定终止海外上市计划并清算注销上海芯瀚，转而以富瀚有限作为上市主体申请在国内上市，富瀚有限就是现在的富瀚微。L.P.LC Fund III,L.P为君联资本管理的基金。

随后富瀚微迎来高速发展期。招股书显示，2011年，富瀚微推出了首款ISP芯片FH8510，这是一款针对CMOS图像传感器的解决方案。之后，又在2013年和2014年相继推出无线网络摄像机系统级芯片(IPC SoC)FH8610，高清闭路电视(HD-CCTV) ISP芯片FH8526；并集成了高清同轴(HD-over-Coax)传输功能的高性能 ISP 芯片FH8530C；2017年2月挂牌创业板。

其间的2011年7月，LC FUND III, L.P. 的全资子公司杰智控股以435万元投资富瀚有限，随后又再度加码。2014年1月3日，富瀚有限以杰智控股、上海朗瀚、陈春梅、杨小奇、何辉、龚传军、万建军等7名股东为发起人，将富瀚有限整体变更设立为股份公司，2017年2月，富瀚微挂牌创业板时，杰智控股以29.89%的持股比例，为单一第一大股东。

上市之后的富瀚微迎来了更为广阔的发展空间，联想控股也开始“左手倒右手”换取回报。

联想控股称，半导体、集成电路领域，是公司作为财务投资项目长期关注的重要投资方向，因此在2020年9月-2021年3月，联想控股通过东方企慧，分3次从杰智控股手中累计收购了12,750,063股富瀚微股份，总现金代价约为15.42亿元，连串收购平均价格约为120.98元/股，占富瀚微当时已发行股本的15.94%，占杰智控股总持股的71%。

据悉，杰智控股入股富瀚微合计耗资996.30万元，71%的股权对应约707万元出资，以15.42亿元价计算，出售给东方企慧的部分投资回报达218倍。

东方企慧由融科物业、融科智地、联想控股分别持股64.86%、33.89%、1.25%，融科智地是联想控股投资于房地产行业的子公司，融科物业是融科智地和第一太平戴维斯合资成立的物业服务公司。融科物业及融科智地由联想控股分别持有75.00%、77.48%。简言之，同样为联想系公司。

目前富瀚微赴港的股东架构中，东方企慧直接持股15.62%；杰智控股直接持股1.91%，并与杨小奇、陈春梅、龚传军，通过一致行动协议，共同组成单一最大股东集团成员，合计持有25.09%的股份。

杨小奇今年61岁，作为实际控制人、控股股东，同时为董事、董事长兼行政总裁；陈春梅和龚传军目前并未在富瀚微任职，陈春梅与龚虹嘉为夫妻关系，龚传军与龚虹嘉为兄弟关系。

值得注意的是，在推进港股IPO之前，富瀚微重要股东陆续减持，包括杨小奇的一致行动人杰智控股、杨小奇实际控制的持股5%以上股东上海朗瀚等。

今年7月，富瀚微公告，杰智控股计划三个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过约690万股，原因在于“基金到期退出安排”。10月17日，杰智控股通过竞价交易和大宗交易完成减持计划，累计变现约3.25亿元。减持完成后，持股比例降至1.91%。

更早一点的时候，今年6月份，上海朗瀚因自身资金需求，完成减持374.35万股，变现1.77亿元。

附：富瀚微上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司