撰文|蜜妹

 这是@闺蜜财经的第1731篇原创

阿里正在以短期利润的全面牺牲，换取在AI与消费两大核心战场上的未来船票。

11月25日，阿里巴巴集团发布2026财年第二季度（2025年7月至9月30日）财报：集团收入2477.95亿元，超市场预期。但非公认会计准则净利润103.5亿元，同比下滑72%，大幅不及市场预期。经营利润更是大跌85%,堪称“塌方”。

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先看整体。在蜜妹看来，阿里的这份三季度财报看似稳健，实则暗潮涌动。

数据显示，2025年9月30日止六个月，阿里收入为4,954.47亿元，同比增长3%。若剔除高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入同比增长将达到12%。

单季度来看，三季度阿里收入1325.78亿元，同比增长16%。这表明，阿里巴巴的核心业务仍具备增长动力。

但利润数据就没那么好看了。如前面提到的，三季度阿里经营利润整体同比下降85%为53.65亿元，经调整EBITA下降78%为90.73亿元。

对此，财报中反复归因于“对即时零售、用户体验以及科技的投入”。具体来看：

销售与市场费用暴增105%至665亿元，占收入比例从13.7%飙升至26.8%。这几乎是利润蒸发的最主要原因。

自由现金流从去年同期的净流入137亿元，转为净流出218亿元。管理层坦言，主要投向了“即时零售”和“云基础设施”。

如此可以看到，阿里正主动选择“以利润换市场”。在增长见顶的互联网下半场，这种策略本身无可厚非。

但关键在于，换来的市场是否稳固？烧钱建立的壁垒是否足够高？这正是阿里面临的核心拷问。

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分板块来看，阿里的分部业务因此也表现得比较分化。

其中电商业务有点撕裂：三季度收入1029.33亿元，同比增长9%；半年收入2215.10亿元，同比增长9%。

即时零售成为核心增长引擎，季度收入229.06亿元，同比增60%；半年收入376.90亿元，同比增37%。

这一增长主要得益于阿里2025年4月底推出的“淘宝闪购”带来的订单量爆发。

但盈利情况则没那么好看了。阿里该板块业务季度经调整EBITA为104.97亿元，同比下降76%！半年经调整EBITA为488.86亿元，同比下降47%，主要因即时零售、用户体验及科技投入增加，部分被双位数收入增长抵消。

国际数字商业集团增长势头算是稳健的。三季度合计收入347.99亿元，同比增长10%；半年合计收入695.40亿元，同比增长14%。

而且这块的利润实现关键扭亏：季度经调整EBITA盈利1.62亿元，2024年同期是亏损29.05亿元；半年经调整EBITA为盈利1.03亿元，2024年同期为亏损66.11亿元，主要得益于速卖通运营效率提升及多项业务投入效率优化。

云智能集团则是增势喜人。季度收入398.24 亿元，同比增长34%；半年收入732.22亿元，同比增长30%。其中，不计阿里巴巴并表业务的收入同比增长分别为29%（季度）和28%（半年），增长主要由公共云业务驱动，尤其是AI相关产品采用量大幅提升。

盈利能力亦同步提升，季度经调整EBITA为36.04亿元，同比增长35%；半年经调整EBITA为65.58亿元，同比增长31%，主要因收入增长及运营效率提升，部分被客户增长与技术创新投入增加抵消。

压力给到所有其他业务这边。阿里涵盖盒马、菜鸟、阿里健康、虎鯨文娱集团、高德、智能信息（UC 优视、夸克）、灵犀互娱、钉钉等的所有其他业务，期内整体表现呈现 “部分增长、整体承压”态势。

其中季度收入629.69亿元，同比下降25%；半年收入1215.68亿元，同比下降27%。收入下滑主要因处置高鑫零售和银泰业务，以及菜鸟收入下降，部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长抵消。

这块业务的亏损也有所扩大，季度经调整EBITA为亏损33.70亿元，2024年同期为亏损18.33 亿元；半年经调整EBITA亏损47.85亿元，2024 年同期为亏损29.10亿元，这扩大的幅度都不小。主要因技术业务投入增加，部分被虎鯨文娱集团、盒马、阿里健康等业务经营业绩改善抵消。

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剥开面子看里子。接下来结合阿里的财报电话会，蜜妹重点讲几处值得注意的地方。

最大的一个不确定性就是即时零售。

淘宝闪购自2025年4月底推出以来，迅速成为阿里本地生活战略的尖兵。其收入同比增长60%，推动淘宝APP月活快速增长。管理层在电话会中透露，淘宝闪购已是一个“日活用户过亿”的频道。

表面上看，这是一场成功的奇袭，在美团和京东到家的腹地撕开了一道口子。

然而，速度的背后是巨大的代价。尽管管理层声称“单位经济效益显著改善”，但集团的经调整EBITA同比暴跌76%是实实在在的。

如CFO徐宏在电话会中坦言：若剔除即时零售业务的亏损，阿里巴巴中国电商集团的调整后EBITA本季度将实现中个位数同比增长。”

这句话等于直接承认：闪购业务是整个中国电商板块利润的“黑洞”，阿里正在打一场极其惨烈的补贴战。当然京东和美团也不例外……

电话会上，阿里蒋凡说，10月以来，闪购的单位经济亏损已经较七八月份降低一半；徐宏则表示，本季度（9月季度）的投入会是一个高点。预计下个季度的投入将显著收缩。

重点看四季度数据怎么走吧。

另一个重点就是云。如电话会议上吴泳铭所言，“AI+云”和消费是阿里目前的两大战略核心。

云业务34%的增速无疑是财报最大的亮点。AI相关产品收入占比已超外部客户收入的20%。阿里云不仅在国内AI云市场占据35.8%的份额，更推出了全栈AI能力，从基础设施（智算集群）到模型（Qwen2.5），再到应用（通义APP）。

CEO吴泳铭在电话会中展现出极强的信心：阿里云的AI服务器上架节奏，严重跟不上客户订单的增长速度，我们在手的积压订单数量还在持续扩大。

但这同样是一场昂贵的战争。过去4个季度，阿里在“AI+云基础设施”的资本开支高达约1200亿元。

吴泳铭甚至表示，原先计划的三年3800亿资本开支“可能偏小了”。他预测，未来三年AI资源将处于“供不应求”的状态。

两大烧钱业务叠加上强度，短期财务压力和执行风险不容忽视，也非常考验管理层的操盘能力。

话说回来，阿里也别无选择。在增长红利消失后，固守城池等于坐以待毙。唯有通过一场激烈的战略进攻，在血与火的竞争中杀出条血路，才可能实现“涅槃重生”。

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