招商证券发布研报称，维持小米集团-W（01810）“强烈推荐”评级，其作为全球智能手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，看好其在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势。公司手机业务积极推进高端化战略及国际化扩展；IoT业务有望持续受益于核心自研能力提升和出海广阔空间；互联网业务预计将伴随硬件业务实现持续稳健增长；汽车业务受益于车型矩阵持续完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军。

　　招商证券主要观点如下：

　　25Q3营收及业绩持续稳健增长，总体表现符合预期

　　25Q3公司总营收1131亿元，同比+22.3%，毛利率22.9%，同比+2.5pct，经调整净利润113亿元，同比+80.9%，其中智能电动汽车及AI等创新业务经营收益7亿元。公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型并完成语言、多模态和语音的战略布局，11月推出智能家居未来探索方案Xiaomi

　　Miloco，并于广州车展正式发布Xiaomi HAD增强版辅助驾驶系统，持续深入AI端侧多领域布局。

　　手机

　　Q3公司智能手机全球出货量同比+0.5%至4330万部，市占率13.6%稳居全球前三；国内市场市占率16.7%排名第二。公司9月发布小米17系列高端机型占比提升，产品结构显著优化。公司调整25全年出货目标至1.7亿部；成本方面，预计25Q4及明年存储涨价影响仍将持续，公司将从产品结构、库存管理、产业链合作等多角度布局以应对成本压力。

　　汽车

　　Q3首次实现单季度经营盈利，交付能力持续提升，25Q3智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元，同比+199%/环比+36%。Q3经营收益7亿元，首次实现单季度经营盈利，后续有望持续贡献利润增量。公司9/10月单月交付持续超4万台，全年完成35万台交付目标无虞。预计购置税补贴影响将于26H1释放完毕，26/27年公司新车发布、进军海外节奏依然稳健，持续打开汽车业务中长线空间，关注后续产品交付及新增订单情况。

　　IoT及互联网

　　海外IoT业务收入创新高，互联网业务毛利率维持较高水平。IoT方面，25Q3公司IoT业务营收276亿元，同比+5.6%，其中海外市场同比增速较快；本季度可穿戴和全球市场扫地机器人、移动电源、境外市场电动滑板车等产品增速较高，IoT业务毛利率23.9%，同比+3.1pct/环比+1.4pct，主要系产品结构改善、境外市场收入占比增加驱动。该行认为短期国补节奏、季节性因素不改IoT业务中长线成长趋势，看好出海长期高成长空间。互联网方面，25Q3营收93.8亿元创历史新高，同比+10.8%/环比+3.1%，毛利率76.9%。公司互联网用户规模持续扩大，25M9小米全球月活用户数量同比+8.2%至7.4亿，三季度广告业务、境外互联网业务收入同比持续增长。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期风险，原材料价格波动风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险