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　　中信证券研究 文|肖斐斐  林楠

　　上周市场波动较大，银行股相对收益显著，资金流入力度加大，板块防守价值显著，低估值大行表现更加显著。我们认为，低估值隐含的价值空间依旧显著，年底步入长线资金配置时段，有助催化银行股市场表现，建议机构积极布局，收获确定性回报。

　　▍事项：

　　11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

　　▍本周市场波动加剧，银行板块防御属性突显。

　　本周受外围市场大幅震荡影响，A股波动加剧，多个主要指数当周录得年内第二大周线级别调整，上证指数、深证成指、Wind全A指数分别下跌3.9%/5.1%/5.1%，而同期中信银行股指数（CI005021.WI）仅小幅下跌0.9%，银行板块防御属性突显，相对收益表现积极。当周银行板块涨幅前五的个股包括中国银行（+8.1%）、光大银行（+2.6%）、建设银行（+2.4%）、南京银行（+2.1%）、交通银行（+1.3%），整体看低估值大行股价表现更加显著。

　　▍上市银行股东和高管延续积极增持。

　　1）股东层面，11月21日，南京银行公告称，大股东法国巴黎银行通过QFII主体于9月29日至11月20日期间增持1.04%股份，此次增持后，法国巴黎银行（含QFII）持股比例跃升至18.06%，刷新持股最高水平；同日，成都银行公告称，成都产业资本集团和成都欣天颐于8月27日至2025年11月21日期间分别增持0.33%和0.48%股份，且本次增持计划尚未实施完毕。

　　2）高管层面，11月20日，常熟银行公告称，行长陆鼎昌等6名高级管理人员，拟以自有资金，在2025年11月21日起6个月内增持不少于55万股股份；11月19日，沪农商行公告称，行长汪明等5名高级管理人员，于11月13日至11月17日期间，买入公司普通股股票超25万股，并承诺所购股票自买入之日起锁定两年。近期上市银行股东和高管延续积极增持，有助于为银行板块股价提供一定支撑。

　　▍银行基本面预期稳定，息差企稳格局明朗。

　　11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，继续维持不变。2025年以来LPR仅下调一次，推动新发放贷款定价下行走缓，根据央行三季度货币政策执行报告，2025年9月一般贷款、企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为3.67%/3.14%/3.06%，较6月分别-2bps/-8bps/持平（6月较3月分别-6bps/-4bps/-7bps），9月整体一般贷款新发利率降幅进一步收窄，特别是当月个人住房贷款新发利率已较6月持平。此外相较于资产重定价，存款重定价和负债付息率改善存在滞后性，随着长期限定期存款的陆续到期，负债付息率改善有望进一步体现，叠加资产定价下行走缓，助息差企稳格局明朗，有望为银行业基本面稳定带来积极贡献。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

　　▍投资观点：银行板块防御价值显著。

　　本周市场波动较大，银行股相对收益显著，资金流入力度加大，板块防守价值显著，低估值大行表现更加显著。我们认为，低估值隐含的价值空间依旧显著，年底步入长线资金配置时段，有助催化银行股市场表现，建议机构积极布局，收获确定性回报。